週四滬深股市震蕩下行，上證綜指擊穿2200點整數關口，深成指跌破2010年7月2日創下的低點，創出近32個月新低。兩市成交量環比增加超過兩成，恐慌盤進一步涌出。上遊資源類板塊領跌，煤炭、有色行業跌幅均超過5%。從盤面來看，近期市場正在加速趕底，恐慌性拋盤之後有望出現技術性反彈。不過，A股市場仍需面對眾多不確定因素，在組合性政策與基本面趨勢明朗化之前，大盤仍將處於震蕩探底的過程之中。

　　三大事件邊際效應遞減

　　從短期來看，三大利空因素的邊際效應將逐步遞減。一是新華保險上市。週五新華保險將登陸A股，其首日表現將對短期市場有較大影響。從情景分析來看，新華保險如高開高走，新股發行持續的預期升溫，利空大盤；如低開低走，容易拖累市場下行，同樣利空大盤；如低開高走則對大盤較為有利。不過，近期A股連續下跌，或表明市場對此事件的負面影響已有所消化。

　　二是期指交割日效應。週五是12月股指期貨到期日，期指到期日效應也將影響短期市場。一般而言，弱市行情下，市場對未來的預期更加悲觀，這容易導致期指出現不理性的下跌，並拖累大盤下行。從近期來看，疲軟的期指與現貨指數相互強化，助跌效應較為明顯。不過，無論是11月經濟數據、政策基調還是大盤股上市，短線市場均已有所反應。在期指多頭基本投降之後，期指有望止跌回升，這有利於大盤的短線反彈。

　　三是重慶啤酒連續跌停衝擊。重慶啤酒連續六個交易日跌停，對市場情緒面影響很大，並導致了部分恐慌性拋盤。在市場存量資金博弈之下，機構贖回壓力與減持會引發一系列的連鎖反應。此外，該事件對機構“抱團取暖”策略也將産生深遠影響，前期強勢的板塊開始補跌便是例證。如果週五重慶啤酒在連續跌停之後開始企穩，應能鼓舞投資者做多的信心。

　　因此，我們認為本週五是關鍵的時間窗口，利空因素集中釋放或將引發技術性反彈。從技術上來看，週四上證綜指收盤2180點處於3067點—2826點—2536點下降通道的下軌位置，隨時會引發技術性反彈。此外，上證綜指本週有望出現周K線六連陰，這為2009年來所罕見。

　　中期存在三大不確定性

　　從中期來看，三大不確定性仍在困擾A股市場。首先，從資金面來看，春節之前市場資金面仍然偏緊。銀行面臨年末考核，理財産品發行速度難以出現顯著回落；受年度財報制約，新股IPO發行節奏難改；年末與春節增加資金需求，“大小非”減持壓力仍然較大。從這些因素看，春節前市場資金或將進一步流出，並對存量資金博弈的行情産生重大影響。

　　其次，從政策面來看，政策鬆動預期面臨考驗。中央經濟工作會議對2012年的定調是積極財政政策與穩健貨幣政策，政策的穩定性與連續性衝擊了A股市場的政策鬆動預期。此外，受翹尾因素與春節效應的共同推動，2012年1月CPI(消費者物價指數)同比有望出現反彈。我們認為，CPI增速的反復將困擾市場，進而改變階段性的政策預期。

　　最後，從海外因素來看，2012年2月到4月是“歐豬五國”債務還本付息的高峰期。從2011年的經驗來看，資本市場往往會提前反應其負面衝擊。比如，2011年9月意大利到期債務規模明顯跳升，海外市場因此而出現大幅波動，並拖累A股市場自7月中旬高位回落。伴隨主權評級、歐元走勢以及大宗商品價格的變化，我們認為歐債問題在2012年一季度之前仍將影響A股。

　　綜合來看，在資金面節前偏緊、政策面預期反復以及海外市場波動的共同作用下，A股走勢仍然存在不確定性。我們認為，市場情緒好轉是一個較長的過程，單一的政策利好或只能引發短線反彈，難以推動大盤走出下降通道。在組合性政策與基本面趨勢明朗化之前，大盤仍然處於震蕩探底的過程之中。(中原證券 李 俊)