最近一段時間，一度被券商分析師充分看好的天馬精化（002453）股價走入下跌通道，最新的股價與最高點49.5元相比幾乎被“腰斬”，環保風波、高管減持等利空消息還在繼續對公司股價施壓。

　　分析人士認為，從二級市場走勢看，四季度機構投資者對天馬精化的減持可能仍在繼續。除了天馬精化，永太科技（002326）、雅本化學（300261）、九九久（002411）等精細化工類公司的股價都在下跌，背後的原因是精細化工估值很多不靠譜，盈利預測和實際情況偏差太大。

　　盈利預測很不靠譜

　　據分析師介紹，此前精細化工的估值水平普遍比較高，主要原因是投資者看到公司的産品毛利率比較高。但是總體毛利率水平變化很快，主要原因是精細化工的産品種類太多，同一家公司銷售的不同産品情況都不一樣，最終綜合起來的情況很難預測，如果以其中一種毛利率較好的品種來預測整體的情況，自然會出現偏差。

　　以天馬精化為例，公司的主營業務是精細化工領域中造紙化學品和醫藥中間體兩類産品的生産和銷售。造紙化學品以造紙用施膠劑AKD系列産品為主，醫藥中間體主要包括氨基酸保護劑（A酯、A胺等）、保護氨基酸和葡辛胺等三個系列150多個産品。

　　根據某券商去年10月份的預測，天馬精化2010-2012年的每股收益分別為0.58元、1.08元和1.79元，三年複合增長率在65%以上。根據公司財務報告，2010年，公司實現凈利潤5738.18萬元，每股收益0.56元；今年前三季度，公司實現凈利潤5527.61萬元，每股收益0.46元，全年要實現1.08元的每股盈利預測似乎是天方夜譚。

　　再看永太科技，公司是國內産品鏈最完善、産能最大的氟苯系列精細化學品龍頭企業。一家券商今年2月份的研究報告提出，永太科技2011年的盈利預測為1.85元，目標價65元，維持公司買入評級。三季報披露之後，由於業績不達預期，另一家券商將對公司今年的盈利預測下調至0.33元。

　　部分公司或遭錯殺

　　對於目前精細化工幾乎集體下跌的表現，分析師認為，這是市場悲觀情緒的反應，既然不容易判斷，那就先賣一部分股票再説。精細化工板塊中，不同的公司面臨的基本面也不一樣，有的不好，但有的很好，因此，或存在被錯殺的公司。

　　資料顯示，上世紀90年代以來，基於世界高度發達的石油化工向深加工發展和高新技術的興起，世界精細化工得到前所未有的快速發展。2005年，全球精細化學品和專用化學品産值約為1萬億美元，2010年産值增至近1.5萬億美元。精細化工最發達的地區是北美、西歐、中國、日本，其精細化工生産規模分列前四位。中國在2005年排名第四，2009年已排名第三。

　　民生證券分析師認為，中國的精細化工受益於全球産業向發展中國家轉移，定制生産模式成為國內企業參與國際分工的重要形式。一般為大型跨國企業根據自身的業務要求，將其生産環節中的一個或多個産品通過合同的形式委託給更專業化、更具比較生産優勢的廠家生産。在定制生産模式下，定制産品的質量十分重要，客戶對於生産廠家的選擇非常慎重，一旦建立起定制生産業務關係，就會在相當長的時間內保持穩定。

　　據了解，採用定制生産模式的化工上市公司除了天馬精化、永太科技、雅本化學、九九久，還有長青股份、建新股份、聯化科技等。顧鑫