2012年大類資産中，股市吸引力提高。2012年宏觀經濟運行和政策導向以穩為主，經濟波動較低，增速先降後穩；通脹在上半年持續走低，信貸回升，資金面相對寬鬆，大類資産中股市吸引力提高。

　　信貸的相對擴張將壓低短端收益率水平，國債收益率以及未來風險溢價的下降將推動股市估值回升。在經濟軟著陸的前提下，企業盈利溫和增長，我們預計中性假設下A 股盈利增長10.8%，樂觀情景下增長15.3% ，上證綜指核心波動區間(2100,3200).2100點對應著10%業績增長和9倍PE，3200點對應著15%業績增長和13倍PE.

　　估值提升是 2012年上半年A股的主要有利因素。債券領先股票現象的背後是債券利率的降低有助於估值的提升。11年10月份以來國債利率走低，而信用利差仍在攀升，隨著無風險利率和風險溢價的走低，股市估值得以提升，這大概率發生在明年3月前後。

　　成長股泡沫化是一季度的主要特徵。一季度經濟繼續回落且是經濟淡季，難以走出大級別的週期股行情。而歷年12月到次年3月兩會期間都是政策利好頻出的階段，同時流動性的改善、成長股估值的提升空間都支持成長股的泡沫化。

　　2季度是風格階段性切換的關鍵時期。2季度是經濟活動旺季，如果地産、汽車銷售強勁，週期股景氣度抬升，地産、汽車、機械等週期性股票具備主動進攻機會。如果經濟繼續低迷，經濟系統性風險將打擊成長泡沫，金融、地産等低估值的週期性股票具有被動防禦價值。建議1季度後期提前佈局週期股。

　　全年配置有守有望，關注三條線索：

　　戰略持有一：展望消費新亮點。中國的消費結構存在提升空間。在中國，消費主要是必須品，衣、食、住等必須消費在總消費中佔比高達60%，家居用品及服務、醫療保健、金融保險服務等在總消費中佔比不到20%；在美國，這三項在總消費中佔比超過70%。由此可見，中國的消費結構有很大的升級空間，特別是家居用品及服務、醫療保健、金融保險服務等方面的消費存在巨大的增長空間。科技創新帶來的新消費值得關注 。新型電子産品、電子支付、雲計算、物聯網、通訊技術升級將帶動電子、通訊、軟體及其上遊新型原材料等行業的快速增長。看好保險、旅遊、電子消費、輕工。

　　戰略持有二：展望投資新模式。未來投資模式有兩大轉變，一大轉變是重工業投資轉向輕工業投資；另一大轉變是傳統投資轉向新興産業投資。增長穩定的消費類行業及造紙印刷拉動輕工業投資穩定增長。輕工業中的造紙印刷、食品飲料、醫藥、電子、文教用品等行業業績有望穩定增長。

　　技術進步、消費需求升級、政策引導拉動新興行業投資。科技的不斷進步帶來了新材料、新能源、新技術、新裝備；對産業升級、環境保護、食品安全、通訊支付便捷的要求使得新興産業存在巨大的需求空間。十二五規劃中要把七大戰略性新興産業發展成支柱産業或者先導産業的政策決定了未來幾年新興産業將獲得稅收、財政和信貸方面的大力扶持。我們看好新材料、新能源、TMT 等。

　　戰術衝擊：守住傳統投資。如果經濟下滑過快，傳統投資必然有放開的衝動。約 70%的投資(35%的GDP)與宏觀調控關聯極大：房地産(25%)、基建(交運、水利公共、水電氣，20%)，關聯重工製造業(25%)。傳統投資改頭換面具有可行性 .2011年商品房投資、鐵路投資的收緊和近年來、電力投資的不足，為2012年預留了彈藥。針對其中的財政、技術等瓶頸問題，政策也有針對性佈局的跡象：如將房産稅、資源稅、地方債試點發行推廣可以為地方提供新的財政來源；對7月份動車事故責任的界定、核電安全標準的出臺和皖電東送特高壓交流項目的批准給明年鐵路、核電、特高壓建設投資打下伏筆。鐵路、電氣設備、核電、特高壓可能受益。