在2300點的築底路上，市場樂此不疲地玩著“畫餅充饑”的遊戲。10月底，市場畫出政策微調信號顯現的“餅”，於是股指在兩周內跳升200點；本月初，在股指再度逼近2307點低點之時，市場又畫了一塊“餅”，即政策全面放鬆。那麼，究竟此次“畫餅”能補充股指多大程度的“饑餓”？

　　提前“降準” 流動性難立即好轉

　　擴容壓力不小 大小非減持動力較強

　　10月外匯佔款近四年來首現負增長，央行隨即宣佈全面下調金融機構人民幣存款準備金率。應該説，此次央行“降準”，無論是時間點還是執行力度，都遠超出市場此前預期。當然，央行急於“降準”，主要是考慮對衝12月資金面的緊張局面，但不可否認，央行選擇在這個時點放鬆，的確也釋放了政策預調微調的信號，對市場中期構成利好。

　　問題是，一次全面的“降準”，雖然會給市場帶來流動性趨於寬鬆的利好預期，但對短期流動性的改善並不能起到立竿見影的效果。

　　從年底流動性的狀況來看，10月份外匯佔款近四年來首現負增長，11月以來隨著歐債風波的反復發作，美元持續走強，並帶動熱錢迅速回流美國，於是人民幣出現顯著的貶值預期，人民幣NDF持續下跌，人民幣中間價也連續大跌。可以預期的是，儘管11月外匯佔款恢復正增長，但增量仍將極為有限，可能僅為幾百億，遠低於過去動輒2000億以上的規模。短期而言，在歐債問題很難得到實質性解決的背景下，熱錢外流的趨勢很難出現逆轉，再加上12月份公開市場到期量只有700億元，雖然有年底1萬億左右的財政存款投放，但鋻於投放的時間點較為靠後，因而12月份流動性狀況不容樂觀，此時央行確實有提前“降準”的必要。

　　不過，需要指出的是，此次存準率的下調，並不一定意味著法定準備金就會減少。目前扣除財政存款後的存款餘額大約為76萬億，0.5個百分點的法定比例下調，大約釋放出3800億的資金，且集中在12月5日投放；但是，此時還有其他因素可能會導致法定準備金增加。其一，中小銀行在12月15日大約要補繳800多億的保證金存款對應的法定準備金；其二，眾所週知，每年12月銀行存款都會大幅增長，部分緣于財政存款的投放，部分來自於理財産品及其他表外資金的回表，因此銀行業需要為增加的存款部分繳納法定準備金。也就是説，雖然央行降低了存準率，但同時遭遇上述兩部分存款存量增加所需要繳納的準備金的對衝，其對12月份整體資金面的利好效應也會被抹平。

　　擴容壓力不小 大小非減持動力較強

　　12月6日，首發市盈率高達50倍的新華保險開始申購。面對著跌跌不休的A股市場，儘管新華保險已自行“瘦身”縮減發行規模，但大盤股的相繼上市對股市資金面所帶來的影響仍不容小視。

　　據統計，新華保險發行價定為28元，募集資金總額達44.39億元；與此同時，已公告招股正等待發行的還有另外5家公司，東吳證券擬募資32.5億元，永高股份及百圓褲業等中小板及創業板新股累計募資額也達20億元。

　　此外，陜煤股份及中交股份也蓄勢待發，分析人士預計，即便自行“瘦身”，僅這兩家超級大盤股大概就有300多億資金的需求。另外，分析人士預計，目前已過會但尚未發行的公司多達40家，如果這些公司都集中趕在年末登場，那麼粗略計算，IPO分流的資金額就將超過500億元。

　　從近幾年的歷史經驗來看，年底IPO迎來高潮的概率確實較大。2010年的12月份，A股實際募資391.42億元，除了低於當年7、8月份的高峰值外，幾乎成為當年的最高水平。2009年的12月份，A股IPO更迎來停發之後的全面爆發，當月實際募資566.71億元，為全年募資額的最高值。

　　除了IPO之外，12月份還將迎來二級市場的解禁洪峰。據統計，本月100家公司的限售解禁股高達199.24億股，累計解禁市值約為1625.38億元，環比大增75.37%。在A股走勢不振的整體背景下，大小非的減持動力依然較強，且不説目前定向增發被套的機構投資者大有人在，即便跌破每股凈資産的公司也不在少數。因此短期而言，A股限售股解禁的壓力也不容小視。

　　2310點上方能畫多大“餅”

　　與2307點借政策微調預期觸底反彈如出一轍，在大盤再度逼近2307點之際，寄望市場走出反彈，無非也是預期政策的放鬆。無可否認，在經歷了連續的縮量陰跌後，股指確實存在超跌反彈的需求，更何況大盤“三重底”的特徵正逐步顯現。6日滬市當日426.3億元的成交量再創2307點以來的地量水平，短期而言，股指下跌動力已明顯不足，超跌反彈隨時都有可能出現。那麼，究竟即將誕生的反彈能有多大力度呢？2310點附近畫的“餅”，又會否大於2307點畫的“餅”？

　　從邏輯上看，如果2307點催生的200點反彈主要是基於超跌反彈及政策微調的預期，那麼2310點完全也有反彈的基礎。一方面，央行超預期“降準”已釋放了貨幣政策預調微調的信號，接下來市場只是在等11月份宏觀經濟數據及中央經濟工作會議的定調來進一步確認；另一方面，從2500點迅速跌回至2300點附近，市場也的確存在一定的超跌反彈動能。

　　問題是，同樣的邏輯會否簡單重演？回顧10月份的資金面狀況，當月IPO創年內最低值，實際募資額僅為98.97億元；而且不同於大小非不計成本的減持，10月下旬匯金開始頻頻出手增持，大股東增持的現象也愈發普遍。而現在，大盤股蓄勢待發，近500億元的融資額很難反過來對股市構成提振。也就是説，如今的2310點與2307點所面臨的股市資金面狀況已經不可同日而語，即便2310點要畫“餅”，也要受股市資金面的制約，因而此次反彈追趕2307點之後200點上漲的概率並不大。

　　當然，從另一角度來看，鋻於央行超預期下調存準率已部分對衝了資金面的緊張局面，目前市場預期春節前央行還會進一步下調存準率，因而即便年底之前有大盤股發行，相信對市場也只是短時間的衝擊，應該還不至於成為壓垮市場的最後一根稻草。在持續的縮量整固後，市場活躍度仍有望提升，臨近年底，具備政策利好支持的相關概念股仍有望衝破市場頹勢進而走強。比如，環保大會即將召開，環保概念股或面臨一定的交易性機會；明年農業科技獲扶持力度可能加大，農業相關概念股有望成為市場熱點。