三大因素致築底過程曲折

　　守得“雲開”方能見“月明”

　　進入11月份，A股市場多空爭奪戰再度升級，空方因手中籌碼雲集而佔據上風，滬指在小M頭的壓力下將2307點以來的反彈成果大半抹殺，本週或將考驗前期底部的有效性。我們認為，目前A股整體位於底部區域，並處於較為困難焦灼的時刻，但正所謂好事多磨，築底時震蕩反復更有利於後市行情的發展，未來行情否極泰來仍可期。

　　兩個看點強化2307點附近安全性

　　雖然A股上攻失敗受阻回落，出現了二次探底的跡象，但我們不能就此否認滬指在2307點附近的安全性。

　　一方面，政策鬆動已不再遙遠。因7月份後國內通脹壓力逐漸減輕以及熱錢衝擊減緩，管理層的政策調控更加遊刃有餘，政策微調的條件也逐漸成熟。10月份以來，管理層放寬了中小企業融資、下調了3年期和1年期央票利率、允許地方債自主發行試點、加強了稅改等措施，均表明財政金融政策已逐漸轉向積極。同時，近期央行在發佈《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》中也稱要注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調。這是繼溫總理強調宏觀政策預調微調後的首次表態，這為後期管理層政策鬆動做好了鋪墊，也意味著未來一段時間央行或將有所作為，預計差別下調存款準備金率或逆回購的概率較大，而政策鬆動重要的時間窗口或在中央經濟工作會議前後。一旦政策出現鬆動將逐漸改變市場流動性預期，進而對A股估值形成一定支撐。

　　另一方面，M1增速跌至歷史低位。數據顯示，10月末狹義貨幣（M1）餘額27.66萬億元，同比增長8.4%，這比前月8.8%的M1增速又下降了0.4個百分點。歷史經驗表明，M1增速與A股走勢之間具有很高的聯動性，甚至可以作為一個判斷未來股市運行軌跡變化的重要領先指標。當M1同比增速在10%以下説明市場已經處於底部區域，後市一旦M1同比增幅見底回升，特別是當M1與M2齣現金叉時往往意味著一輪行情的開始。從目前情況來看，今年1-10月份M1與M2同比增速剪刀差已連續10個月為負，而隨著緊縮政策逐漸鬆動，M1同比增速見底回升可期，A股也將逐漸完成築底過程。

　　三大因素致築底過程曲折

　　透過歷史的長河可以發現，每輪攻勢的前夜都經過了反反復復的大震蕩，只有經受住市場考驗者才能守得雲開見月明。目前市場雖然整體處在相對安全區域，但仍不具備迅速崛起的條件，三因素或導致A股築底之路相對曲折。

　　其一，經濟增速仍將繼續下滑，不過預計下滑速度最快的階段已經過去，經濟硬著陸的概率較低。為了控制通脹，管理層實施了一系列的緊縮措施且伴隨著嚴厲的地産調控，無形中導致了今年以來經濟增長開始降溫，GDP增速呈現9.7%、9.5%、9.1%的逐季下滑走勢，宏觀調控政策效果開始顯現，且這種趨勢或將在四季度和明年一季度得以延續。上周匯豐中國發佈的11月製造業PMI初值為48.0，不僅遠低於上月終值51.0，且再次跌至榮枯線下方或進一步證明了國內經濟增速進一步放緩的趨勢，短期內上市公司業績難現超預期的增長。

　　其二，歐美債務危機繼續深化的憂慮。上周美國減赤協議談判破裂，且第三季度GDP數據不及預期。與此同時，歐元區方面經濟增長乏力進一步顯現，葡萄牙成為繼希臘、愛爾蘭之後又一家被降至“垃圾”檔次的成員國、穆迪警告法國目前AAA的主權信用評級有可能受到影響、德國60億歐元國債流標導致10年期國債利率大幅攀升，這意味著歐債風險已蔓延至歐洲的“心臟”，而目前卻仍沒有明晰的解決應對方案，12月中下旬和明年2-4月是債務到期高峰，也可能是歐債危機集中爆發的時候，市場對此仍心有餘悸。

　　其三，政策鬆動可期，但完全放鬆難度較大。從國內外的經濟運行情況來看，未來政策鬆動將成為必然，但放鬆的程度或相對有限，完全放鬆的時機和條件仍不成熟。目前國內外形勢較為複雜並充滿眾多的不確定性，任何政策的急轉都有可能過於激進，穩定而靈活的財政和貨幣政策在複雜的格局下顯得尤為必要，因此12月份舉行的中央經濟工作會議或更加注重政策的靈活性，整體基調出現明顯放鬆的概率較小，從這個角度而言，其對股市的利好支撐也需要一個緩慢累積的過程。

　　我們判斷，A股的築底之路較為曲折，但如今的震蕩反復將為此後的反攻行情提供堅實的基礎。投資者在股指寬幅震蕩築底之中不必過分糾結于2307點是不是絕對的低點，應適時調整個股的操作策略，把握時機著手佈局。建議逢低關注因投資結構轉型受益的醫療、教育、農村建設、防災體系、文化體制改革和節能環保等相關板塊個股。

　　（中證投資）