華泰證券研究所 孫立平

　　雖然週一市場尾盤走強，將大盤從下跌中拉回，但自11月16日以來，滬綜指已經累計下跌了4.53%，幾乎將10月份近半個月的漲幅消耗殆盡。伴隨著市場的連續下挫，投資者悲觀情緒迅速蔓延。更為糟糕的是，本次滬綜指是在4月和7月高點連線附近處折返，形態上似乎又要經歷新的一輪下降行情，甚至有可能創出新低。但投資者不應過分悲觀，無論從當前市場的運行環境還是政策的走向看，後市依然存在繼續反彈的空間和理由。

　　首先，目前市場處於一個預期變化和政策實際變化之間的交匯期。本輪反彈源於兩大現實：一是CPI從高點回落，通貨膨脹壓力有所緩解；二是中小企業出現融資困難，資金鏈緊張，整體經濟和金融穩定性出現波動。正是基於這兩大現實，投資者對於政策的預期出現較大幅度轉變，普遍認為歷時近兩年的宏觀調控將出現鬆動。這種預期變化啟動了市場近200點的反彈。另一方面，本輪調控的兩大基石：貨幣政策和房地産政策都還沒有出現實質性變化。正是這種預期和現實之間的不同步造成了市場短期內的震蕩。從政府官員的講話和央行文件來看，貨幣政策的調整將是大概率事件。我們十分關注貨幣政策的“微調”，尤其是貨幣供應量以及“兩率”(存款準備金率和利率)的可能調整。從上週四央行發出的貨幣政策報告看，報告已經與中央進行政策微調的基調同步，將適時適度的預調微調和鞏固經濟平穩較快發展作為日後的調控目標。因此，貨幣政策的調整目前來看只是時間問題，四季度推出的可能性依然很高。

　　但是，調整政策的另一方面——房地産調控政策的放鬆基本沒有可能。溫總理在最新的講話中依然提出將控制房價，而國內大多數城市的房價已經開始出現鬆動。從市場格局來看，房地産政策牽涉到房地産板塊、建材板塊甚至金融板塊，構成市場權重的半壁江山。因此，沒有房地産政策的放鬆，市場不可能出現反轉性行情。

　　其次，雖然歐債危機範圍繼續擴大，程度也不斷加深，但歐債危機不會對A股市場造成嚴重的影響，也不會對中國經濟造成深刻的衝擊。從短期看，歐債危機難有解決可能，危機仍有可能進一步擴大。意大利長期國債收益率已經超過7%，西班牙也逼近7%，都面臨嚴峻考驗。而意大利債務高達1.8萬億歐元，這種規模顯然不是現有解決機制能夠完全覆蓋的。但歐債危機尚無直接傳導到國內的路徑，對國內市場影響更多體現在心理層面。但值得投資者警惕的是，港股中資銀行股被海外銀行拋售，會因為A／H股聯動機制對A股個股形成壓力。

　　此外，證監會一系列新政策對於市場的影響也頗為值得關注。從已公佈的政策來看，涵蓋分紅制度、IPO審核、再融資、創業板退市等長期為市場所詬病的領域，這將有助於市場的長期穩定發展。

　　綜合來看，雖然滬綜指在2530點上方反彈遇阻，未能有效突破由4月、7月高點連線所形成的壓力線，但是目前市場的綜合環境已經大不相同。市場短期內或仍將以震蕩整理為主，再次挑戰前期低點的可能性較低。待政策實際改變後，市場未來仍有反彈的空間。

　　建議投資者關注M1增速和PMI兩大指標的指向性作用，可以作為中期行業的重要指標。10月份M1增速僅為8.4%，繼續下滑，明顯低於央行年初訂立的目標。從一個較長時間維度來看，M1增速接近8%之後都觸底反彈。而A股市場典型的資金推動特徵，使得市場和貨幣供應量有著直接的因果關係。PMI作為經濟走向的同步指標，能夠較為及時地反映經濟的現狀，如果能夠維持在50以上，則市場也會有不錯的表現。

　　操作上，建議在目前階段不要過分追漲殺跌。尤其對於前期強勢的概念板塊不能追漲，調整期間可適度關注醫藥、食品、商貿、物流等防禦性板塊。中線操作中，建議投資者關注三季報業績穩定增長的個股，以及低估值的二線藍籌板塊。