利率倒挂國債 地方債緣何被熱捧

　　在自行發債首單取得“開門大紅”之後，上週五招標的廣東省政府債券再創新紀錄，其利率之低，認購之高，再一次令市場大跌眼鏡。

　　廣東省財政廳11月19日公佈，規模69億元的廣東地方債招標工作已于18日完成，其中3年期與5年期品種票面利率分別落在3.08%和3.29%，較上海地方債低了1~2個基點，並且顯著低於當日同期限的國債收益率；與此同時，這兩個品種均獲得了超過6倍的認購。

　　就在今日，浙江省將招標67億元地方債，3年期與5年期品種分別為33億元和34億元。市場預期，由於債市整體轉暖格局不變，以及非市場化因素的存在，浙江地方債仍有望延續低利率與高認購。

　　票面利率逆勢創新低

　　上週二，受益於央票利率大幅走低推動和承銷團“力捧”，率先亮相的上海地方債中標利率遠低於預期，甚至不及同期限的國債收益率，投標倍數也達到了3倍以上。

　　儘管如此，在接近兩個月的牛市之後，債券市場在上周迎來了盤整期，收益率整體小幅上行；市場流動性亦有所收緊，資金利率在上週四和上週五兩個交易日裏漲幅明顯。市場原本以為廣東債招標場面會略遜於上海債，票面利率應該會有所提高，最終結果再度出乎意料。

　　根據中央國債登記結算公司數據，截至上週五收盤，銀行間市場3年期固息國債到期收益率為3.1375%，5年期到期收益率為3.3673%，較當日招標的廣東債票面利率分別高出約6個和8個基點，而此前上海債票面利率僅比相應國債收益率低3~4個基點，這意味著地方政府債券與國債利率倒挂進一步加劇。

　　在認購方面，此次廣東債認購之火爆，遠勝於上海債。據披露，其3年期品種計劃發行量34.5億元，投標總量為224.5億元，投標倍數為6.51倍；5年期品種計劃發行量為34.5億元，投標總量為220.4億元，投標倍數為6.39倍。相形之下，上海債3年期與5年期品種投標倍數分別為3.5倍和3.1倍。

　　地方政府考核規定助力

　　多位接受採訪的廣東地方債承銷團成員內部人士表示，除了資金面寬鬆之外，這樣低的利率，與地方政府發債的考核規定脫不開關係。

　　為了降低融資成本，自行發債試點的上海、廣東和浙江均公佈了針對承銷商的發行考核規則。例如，上海、廣東方面均表示，將承銷商在2011年各省政府債券發行投標中的最低投標額和最低承銷額等因素，作為以後年度該省組建各自政府債券承銷團的重要依據。

　　“這會促使主承銷商和承銷團加大分銷量，爭取與地方政府打好關係，使得以後在其他多方面的金融合作上得到地方政府的支持。因此，本次地方自主發債，市場化定價因素可能並不大。”某券商固定收益部人士對本報表示。

　　接下來，廣東地方債將於21日至23日進行分銷，分銷機構根據市場情況自定分銷價格，23日發行結束。浙江地方債將於21日招標，而深圳已于11日確定10家承銷商團隊，國開行、工行和建行做主承銷商。

　　對於今日上陣的浙江省地方債，多位接受採訪的券商和銀行業人士預計：“四地經濟實力相當，發債時點相當，且由財政部代償本息，説白了與國債沒有區別。若債市平穩，浙江的中標利率將與上海和廣東差不多水平。”

　　中金公司也預計，考慮到非市場因素，承銷團可能參照上海和廣東地方政府債進行投標，浙江地方債的招標利率可能接近甚至比前兩期更低。

　　附表_浙江地方政府債發行基本要素

　　第一期 第二期

　　發行量 33 億 34 億

　　期限 3年 5 年

　　利息類型 固息 固息

　　付息方式 一年付息一次 一年付息一次

　　招標方式 荷蘭式利率招標 荷蘭式利率招標

　　招標日 2011/11/21(本週一) 2011/11/21(本週一)

　　起息日 2011/11/22 2011/11/22

　　繳款日 2011/11/24 2011/11/24

　　兌付日 2014/11/22 2016/11/22

　　手續費 0.05% 0.1%