本報記者 毛瀚民

　　深圳紅嶺中路國信證券大廈20樓—這裡是最具實力的券商國信證券投行總部基地。

　　今年1到9月，在股票承銷金額榜單中，國信證券以164.45億元的承銷金額位列榜首，以10.3億的投行總收入、佔約8%的市場份額列券商第二。

　　2011年國信證券投行部雖然業績不俗，卻非風平浪靜。2011年1月1日-11月15日，在被否的54家公司中，國信證券“獨中七元”，其保薦的千禧之星珠寶、溫州瑞明、安徽廣信農化、福建諾奇、深圳中航信息、上海豐科生物科技、盛瑞傳動，分別在今年11月14日、11月9日、11月2日、10月24日、7月4日、6月21日、5月13日被否。值得注意的是，在2010年，國信證券所保薦的IPO項目亦有6家被否，仍是當年度IPO被否數量最多的券商。

　　兩年13個項目胎死腹中

　　證監會11月14日晚間發佈公告稱，發審委當日審核了廣西綠城水務和千禧之星珠寶首發申請，兩家公司均未獲得通過。千禧之星珠寶保薦人即為國信證券，這已是其今年第7個被否的項目。

　　11月9日，主營汽車零部件的溫州瑞明首發申請未能通過證監會的審核，保薦人為國信證券。溫州瑞明因何被否？“由於投行競爭激烈，各券商爭奪到IPO資源後，在招股書中過度包裝，保薦質量令人擔憂。”深圳搏實資本總裁李秉恒對時代週報記者分析説。

　　招股書顯示，瑞明股份本次擬發行2633萬股，募集資金擬用於年新增150萬件汽車發動機汽缸蓋固定資産投資項目，預計該項目總投資4.4億元，有媒體質疑，這家闖關創業板的企業，其高新技術企業資格卻疑霧重重。

　　溫州瑞明2008年被認定為高新技術企業，而在過去三個完整的會計年度均享受了企業所得稅優惠政策，而這些優惠對其凈利潤影響較大。成為高新技術企業之後，溫州瑞明按2008年至2010年享受企業所得稅減按15%徵收的稅收優惠。另外，其同時還享受國産設備抵免所得稅優惠。

　　此外，瑞明股份的凈利潤增長數據也疑霧重重。招股書顯示，其2011年1-6月、2010年、2009年和2008年的凈利分別為3228.24萬元、7474.96萬元、6824.33萬元和1892.13萬元。在籌備上市期間，2008年到2009年的凈利潤數據忽然以3倍數度暴增，惹人生疑。

　　國信證券承銷被否的其他5家企業分別為豐科生物、中航信息、廣信農化、諾奇股份以及盛瑞傳動。上述企業中，豐科生物旗下4子公司僅1家盈利；其餘3家子公司均為空殼公司，尚處於籌建期，且無實際的生産經營業務。青島豐科甚至因為籌建費用問題，2010年出現51.7萬元的虧損。

　　中航信息被否的主要原因和其自身成長性不足也有關係。在中航信息上會前，市場就質疑，其利潤近三年突飛猛進是因為政府補貼。廣信農化同樣如此，其主營業務大起大落。

　　10月24日被否的諾奇股份也存在諸多問題：産品生産依賴外包、産品多次抽檢不合格、股權轉讓存疑問，因此未能首發過會。上半年5月份被否決的盛瑞傳動，除控股權“模糊”和銷售收入高度依賴單一客戶外，上市前與保薦商國信證券有關聯的紅嶺創投PE突擊入股也備受關注。

　　影子公司涉嫌利益輸送

　　券商以保薦人身份賺取高額承銷費，以旗下直投公司入股保薦項目，甚至以有裙帶關係的創投PE機構影子公司突擊入股。這個玩法，國信證券或許是始作俑者。時代週報記者調查，除國信證券直投子公司國信弘盛外，國信證券IPO業務中最重要的兩個影子公司是紅嶺創投、和泰創投。

　　在奧康股份IPO中，以紅嶺創投為主的國信係潛伏已久。2010年6月1日，紅嶺創投、王振滔與奧康股份簽訂《關於浙江奧康鞋業股份有限公司的增資擴股協議》，紅嶺創投以現金向公司增資1億元，認繳公司新增註冊資本374.25萬元。增資完成後，紅嶺創投佔奧康股份股權比例為3.33%。

　　紅嶺創投正是奧康股份保薦人國信證券的關聯方。據了解，華潤深國投持有國信證券30%的股份，同時為紅嶺創投的有限合夥人，佔紅嶺創投出資額的9.08%。紅嶺創投的股東為15名自然人和7個法人。

　　其實，某種程度上，紅嶺創投算是奧康鞋業的“自己人”。仔細查看紅嶺創投的情況，十足一個“深圳富豪俱樂部”，其核心股東都是與國信證券股東華潤深國投等有著重大關聯關係的“內部人”。事實上，這已不是國信證券和紅嶺創投的第一次合作。2011年2月25日上市的尚榮醫療的保薦人也是國信證券，而紅嶺創投也在該公司上市之前獲得原始股份。

　　國信證券保薦的騰邦國際，同樣有其關聯方的身影。2009年3月，騰邦國際分別向深圳創新投和福田創投增發540萬股和500萬股，增發價格為4元；同年6月，騰邦國際再向國信證券的直投公司國信弘盛增發400萬股，增發價格也為4元。資料顯示，深圳創新投持有福田創投52%股權，為其控股股東，如此一來，福田創投同樣可算是國信證券的關聯方。

　　國信證券與和泰創投的關係最初展露在公眾面前，是在三川股份身上，三川股份上市日是2010年3月26日，此前不到一年的2009年6月20日，和泰創投與國信弘盛共同對三川股份增資，每股3.90元。此後三川股份以49元/股確定發行價。自此，和泰創投與國信證券如影隨形，國信證券保薦的安居寶、亞星錨鏈及江粉磁材，和泰創投均採用類似模式“投資”。

　　在媒體質疑和泰創投和國信證券的影子關係是否涉嫌利益輸送後，國信證券曾回應稱：“我公司僅是"和泰創投"財務顧問，按照雙方協議提供合規的財務顧問服務；"和泰創投"自主運作，按其章程對投資等事項獨立決策。經再次核查，我公司員工不存在持有"和泰創投"股份的情況。”

　　和泰創投的40位自然人股東來自廣東、北京、江西、浙江等多個地方，均不與國信證券存在關聯關係或者代持。儘管相關方已出示了深圳和泰創投和國信證券不存在關聯關係的證明，但必須承認的是，國信證券是深圳和泰創投的財務顧問。有創投公司的高管質疑，保薦加投顧的IPO利益模式，不過是保薦加直投的一個翻版而已，國信證券並不能洗刷嫌疑。

　　保薦上市公司頻繁變臉

　　胡華勇是國信證券投資銀行事業部總裁，同時也是國信證券直投公司國信弘盛的董事長。他擁有一支足以笑傲國內任何券商的投行隊伍。投行部接近500人，保代約120人，准保代約50人。僅保代的數量就足以媲美一家中型券商的整個投行部門。

　　2004年保薦制實行，迄今，國信投行的業績也稱雄業界。從2004年5月截至今年5月16日，國信共完成IPO項目90個。其中，2010年完成31家。這一年投行凈收入17億元。

　　“國信這兩年發展太快了，保薦項目良莠不齊。”一家投行人士感嘆。

　　國信證券投資銀行事業部在北京、上海、深圳、杭州分設了18個業務部門，以數字命名。據國信內部員工説，總部深圳設有大概6個分部，北京2個。2004年，國信證券投行部的隊伍從150人減少到70人。也是在這一年，保薦制度開始實施。

　　胡華勇有一個深刻體會：“保薦制就是把這個權利放給了證券公司、保薦人，由保薦人去選擇企業。以前國信投行沒有權利選擇企業，只有跟地方政府搞好關係。”

　　2004年，國信三個IPO項目成功上市。保薦人有胡華勇，有現在國信上海部門老總吳衛鋼，還有因涉嫌PE腐敗而正被通緝的謝風華。

　　2007年，國信IPO項目迎來小高潮，全年完成16個項目。2010年則是最為輝煌的一年，全年完成31個IPO項目。今年截至目前，國信完成IPO項目16個，居行業首位。

　　2010年到2011年，國信證券IPO業務發展兇猛，不過兩年13個保薦項目被否，上市項目破發屢見不鮮。時間證明，國信投行保薦的項目不乏上市一年即業績變臉的情況。2010年，國信證券保薦上市的31家公司中就有5家，上市不到一年，業績出現變臉。其中，永安藥業凈利潤下滑29.12%，中南重工業績下滑26.9%、亞星錨鏈業績下滑20.14%。

　　“國信投行隊伍龐大，保薦人多，包工頭這種模式太粗放，質量控制難以統一。國信投行在內部管理環節上還是比較薄弱的。”上海一長期跟蹤國信證券的機構人士對時代週報記者説。