一週回顧：A股大漲

　　截止週五，上證指數和滬深300漲幅分別為6.7%和8.0%。

　　微調是目前還是保經濟平穩增長

　　宏觀政策緊縮帶來的資金緊張，體現在M1增速低於10%，不同經濟領域出現資金斷檔問題。（1）中小企業融資難，發生了溫州為代表的債務危機，（2）高鐵建設為代表的資金項目短缺，（3）房地産調控帶來的保障性住房資金短缺和商品房庫存高企，以及地方資金缺乏的地方債務融資平臺問題。針對上述問題目前政府開出的藥方為：（1）10月4日，國務院總理溫家寶赴溫州考察中小企業生存狀況並出藥方，從財政和貨幣政策上支持中小企業。包括溫州在內的地方政府迅速出臺相關措施。各部門也迅速響應，如銀監會24日出臺《關於支持商業銀行進一步改進小型微型企業金融服務的補充通知》。27日中國銀行間交易商協會已正式接受廣東佛山、山東濰坊兩地中小企業區域集優票據的發行註冊。29日工信部表態將出臺扶持中小企業新措施。（2）高鐵出現了資金的短缺。財政部和發改委都對鐵道債進行支持，在29日召開的國務院常務會議上提出“保證國家重點在建、續建項目的資金需要，防止出現“半拉子”工程”。這也是從2009年防止投資過熱以來提出對國家大型項目的支持。（3）對於房地産，29日會議提出“繼續嚴控樓市”，對衝措施是允許部分地方發債。

　　政策的核心目標在於是否從抗通脹轉向保增長。從上述藥方來看，目前還是保平穩。（1）微調的財政和貨幣政策針對中小企業和重點工程。（2）保增長的政策應包括房地産政策的放鬆，信貸的放鬆和降息。這需要經濟繼續放緩，從目前看還有可能。上述措施對應的板塊配臵不同。第一種情形就是看好高鐵、建材和工程機械等投資相關的板塊。由此延伸，投資品好轉帶來大宗商品價格的好轉，最近的歐洲債務危機解決方案的推出，美元指數走低也推動了商品價格的上漲。第二種情形就是配臵敏感性行業如房地産和汽車等，目前市場還沒這種強烈的預期。（3）從未來政策調整方向看，考慮到擴大存款準備金繳存範圍後中小銀行資金偏緊，很有可能是先有差別地下調中小銀行準備金率；如果明年通脹水平大幅回落，不排除降息的可能性。這些後續措施是股市繼續上漲的動力，當然目前還有待明朗。

　　我們判斷市場相對樂觀，有別於市場的看法是，盈利的回落不會出現08那樣極端的形式。從過去的三個季度來看，上市公司凈利潤的增速從2011年Q1的25%到Q3的20%，回落如同通脹緩慢，這也從另外一個角度驗證了庫存的波動沒有08那麼激烈。

　　後續看好市場

　　對於市場的判斷，繼續看好市場，走勢定性為政策微調的保經濟增長平穩行情，後續還要密切關注後續的擴容節奏以及對市場的影響。大類資産上現金流充沛的中長期投資者可以減少頭寸佈局于債市和股市。行業配臵上，關注前期因為看淡投資增速跌幅較大的板塊如高鐵相關的機械設備、基建和建材等中游行業。以及保險和券商等金融股。短期還可以做一些彈性大的板塊如煤炭。（國信證券研究所）