事件:

　　公司披露2011年與中央電視臺關聯交易計劃,預計總額不超過10.53億元,其中版權轉讓及製作業務不超過3億元,租賃及技術服務不超過1.42億元,廣告代理業務不超過5.9億元。

　　關聯交易成本增加幅度較大,毛利率提升難度大

　　與去年相比關聯交易均出現較大幅度的增長:(1)版權轉讓及製作業務從不超過2億,提高到不超過3億,體現公司電視劇業務轉型力度的加大(2)租賃及技術服務從不超過1.1億提高到1.42億(3)廣告代理業務從不超過4.81億到不超過5.9億元,公司代理的中央電視臺一套、八套晚間電視劇欄目片尾標版廣告於2011年10月25日停止播出,廣告資源有所減少而廣告代理成本卻大幅增加,預示要麼代理央視廣告收入大幅增長,要麼就是最終的實際交易額遠小於這個數字,我們預計最終毛利率可能與去年基本相當。

　　電視劇業務轉型是長期看點,期待資源擴展

　　總體而言,現有廣告資源的價值可拓展空間有限,年底廣告資源到期後重新的談判簽約值得關注,同時廣告資源的拓展也是未來的一個方向,不排除在年內實現突破的可能。

　　公司的電視劇業務以“背靠央視,面向市場”為其經營戰略,推進電視劇規模擴張以及業務模式的轉變,從以往的代理髮行、參與投資等方式轉變為加大投資力度,參與製作、以及面向市場化的發行模式的創新,參照同類型公司,電視劇業務的毛利率有望大幅增加;我們認為公司在電視劇業務領域的核心競爭力是人才和資源,可有效支撐公司業務模式的轉型,從而大大提升公司的盈利能力。

　　盈利預測&投資建議:

　　我們對業務結構進行適當調整,適當下調2011年盈利,維持2012-2013盈利預測不變,2011-2013年EPS 分別為0.29、0.53、0.72元,對應當前股價PE 分別為60、33、24倍,我們維持“買入”評級,維持6個月目標價20元,短期謹防股價下調。

　　風險提示:

　　影視劇業務轉型成效緩慢