編者按：新華社記者昨日從財政部獲悉，當前和今後一段時期，財政政策將從五方面大力支持深化文化體制改革，促進社會主義文化大發展大繁榮。這五個方麵包括加大財政文化投入力度、優化財政文化支出結構、創新財政投入和管理方式、落實完善各項扶持政策、建立健全新型國有文化資産管理體制等。文化事業發展再獲政策力挺，傳媒板塊或繼續強勢上漲，哪些股值得看好？

　　基金看好“文化”長期機會 三季度佈局 熱炒中清醒

　　對於本週大放異彩的文化産業股，基金既做了參與者，又做了旁觀者。基金在三季度增倉，但整體數量依然很小；在飆升的行情中，基金也更多地成了賣方。當政策有所鬆動的時候，文化産業板塊是曇花一現，還是大盤走出弱市的“&&人”，基金經理們有各自的理解。不過，正如某基金經理所言，“當財富積累到一定程度時，人們的生活會發生質變，把更多的時間放在娛樂休閒上。這個質變的過程將催生出相當多的産業和機會。”

　　近期文化傳媒板塊受到中央政策的提振而大放異彩，走勢大幅超越大盤。同時，本週市場強勢反彈中，不少機構也順勢積極而為。不過，大部分以基金為代表的機構卻並未選擇熱炒文化傳媒板塊，而是逢高出貨，參與週期性品種。有基金業人士認為，文化傳媒行業在政策扶持背景下迎來的是行業整體的機會，是未來長期把握的投資主題。

　　三季度提前佈局

　　《每日經濟新聞》記者發現，文化傳媒板塊整體市值小、標的不多，一直以來都不是基金重點關注的品種。而即便有基金配置較多，大多也只是從個股選擇的角度進行參與。

　　從基金三季報情況看，雖然基金整體對文化傳媒板塊配置仍屬於基金配置中“非主流”的部分，比例並沒有顯著變化，不過，從個別基金來看，已經有人先知先覺在三季度進行佈局。

　　三季度，文化傳媒板塊整體呈現了較大幅度的震蕩，但相較于滬深300指數，仍表現較優。尤其是進入八月以後，其走勢整體強于大盤指數，而近期的大幅上漲更遠遠超越大盤。

　　值得注意的是，在7月末8月初的階段，機構的買入意願開增強。從交易席位信息來看，包括中文傳媒（600373）、藍色光標（300058）、生意寶（002095）在上漲的過程中都有機構搶入。

　　而部分三季度發行的文化傳媒行業新股更頗受機構熱捧。光線傳媒（300251）上市後即受到機構接連大筆吸籌。上市僅兩個月，基金持股量就佔到流通股的30%，景順長城係4隻基金集體駐入這家基金公司還同時大比例持有另一家影視文化公司華誼兄弟（300027）。

　　另一隻創業板個股佳創視訊（300264）也同樣如此，9月16日上市後便有機構持續買入，到九月末時，基金持倉已經達到其流通股20%。

　　借殼上市的浙報傳媒（600633）也“生逢其時”，正逢中共十七屆六中全會召開前夕，9月29日上市首日就有機構大手筆搶入。而就在這次大會的召開前後，傳媒股行情逐漸開始爆發。

　　大漲中機構減持為主

　　然而《每日經濟新聞》記者注意到，機構在這一波文化傳媒股大漲行情中似乎更多以逢高減持為主。

　　以此次行情中的大牛股天舟文化（300148）為例，其啟動之初，就有機構大筆拋售762萬元，而在其隨後十日的行情中，買方主力席位上均無機構現身，在高位時仍有機構減持。

　　樂視網（300104）、中視傳媒（600088）也在上漲過程中被機構減持；奧飛動漫（002292）在10月26日的漲停中，機構更是清一色地站在了賣方，共有5個機構席位賣出6106萬元。

　　記者注意到，在基金控盤比例（持股佔流通股比）較高的文化傳媒類公司中，有相當部分漲幅不敵均值。如藍色光標、光線傳媒、順網科技（300113）、華誼兄弟，基金持股比例都超20%，在同類公司中居前，但這些公司10月以來漲幅均低於同類公司漲幅均值。

　　上海某基金經理表示，近期利多因素增多，市場大幅反彈，在這種情況下也順勢而為做了一些積極操作，更多集中在週期性品種。而文化傳媒板塊大多為中小盤股、創業板股，如果沒有看清楚而貿然闖入，只是徒增風險。

　　不過，也有基金經理則直言對這一板塊並不看好：“我並沒有看到基本面讓人覺得滿意的公司。”

　　看好未來長期機會

　　不過，仁者見仁，隨著“文化新政”的出臺，也讓另一些機構投資人感到振奮。

　　景順長城基金（博客，微博）在三季度便開始大規模增加對文化傳媒板塊的投資，尤其對娛樂文化類公司青睞有加，其集體重倉股包括華誼兄弟、光線傳媒、華策影視（300133）等。

　　景順長城投資總監王鵬輝表示，休閒娛樂是經濟結構調整的趨勢之一，是其長期把握的投資主題。“歐美人陷入債務危機是因為過度吃喝玩樂，但我覺得中國人恰恰缺少吃喝玩樂的精神。中國經濟最大亮點可能在90後包括2000年以後出生的孩子，現在中國人缺少骨子裏玩的精神，發自內心的自由狀態，但是現在我們看到90後表現出來這種玩的精神。”

　　他認為，文化傳媒行業在政策扶持背景下迎來的是行業整體的機會，網絡、電視、出版、娛樂等等都在這個背景下能找到自己的機會。傳統報業的經營壓力相對較大，但高端期刊等領域仍有發展空間。此外，王鵬輝相對看好娛樂板塊這是個需要創意的産業，希望“未來政策給它的空間更大一些”。

　　“當財富積累到一定程度時，人們的生活會發生質變，把更多的時間放在娛樂休閒上。這個質變的過程將催生出相當多的産業和機會。”王鵬輝表示。

　　基金三季增持文化股 整體倉位不重

　　《每日經濟新聞》記者統計發現，為數不少基金三季度期間重倉並繼續增持了文化産業個股。尤其是不少基金同門抱團或是獨門重倉，獨具慧眼的佈局更令市場欣羨。

　　三季度整體增持

　　“作為經濟轉型的一個重要部分，政府大力發展文化産業在意料之內，所以我們在這一板塊提前做了佈局。”昨日，某基金經理在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示。

　　從天相投顧統計的數據來看，雖然整個基金行業三季度期間，整體股票投資倉位降低較為明顯，不過對於傳媒和文化板塊的投入市值卻有明顯增加，三季度基金持有傳媒與文化産業板塊的市值為87.39億元，較二季度所持市值的61.34億元提升了近42.5%。不過，不到百億元的投資相對公募基金的規模，比重仍然較小。

　　三季度期間，文化傳媒類個股中諸如藍色光標、華誼兄弟、奧飛動漫、中巴傳媒和中青寶（300052）等個股均獲得基金增持，僅從傳媒行業來説，可統計樣本內，基金增持個股佔到樣本總數的七成，僅天舟文化、天威視訊（002238）等少數個股遭到重倉基金減持。

　　基金三季報顯示，一些基金對文化産業類個股進行了頂格配置。以華商動態阿爾法為例，三季度持有奧飛動漫市值高達2.87億元，佔其持倉10.72%。短短一週時間，奧飛動漫漲幅達30.75%，為華商動態阿爾法帶來逾5000萬浮盈。

　　潛伏文化産業基金曝光

　　隨著基金三季報披露完成，基金行業在文化産業的提前佈局也得以較為完整的呈現，《每日經濟新聞》記者統計發現，其中既有集體出動抱團重倉，亦有特立獨行的獨門重倉，從近期文化産業股走勢來看，不少基金無疑賺得盆滿缽滿。

　　數據顯示，截至三季度末，銀河基金旗下銀河行業優先、銀河藍籌精選、銀河競爭優勢、銀河收益和銀河穩健等5隻基金合計持有藍色光標近600萬股，持有總市值接近1.8億元，其中，僅銀河行業優選三季度期間就增持290萬股，也是期間增持藍色光標手筆最大的基金。國泰基金雖然僅出動國泰金鷹增長、國泰中小盤成長和國泰區位優勢三隻基金，不過這三隻産品三季度期間全部選擇增持，而且目前持股超過1000萬股。

　　華夏旗下華夏大盤、華夏策略增長、華夏希望債A等三隻基金持有廣電網絡（600831）達2800萬股，按目前股價估算，持股市值超過3億元，而僅本週前四個交易日，該股漲幅18.65%，為華夏係鎖定浮盈5700萬元。

　　作為國內民營影視先鋒企業，華誼兄弟獲得長城基金和景順長城基金的重倉持有，從三季報數據來看，長城久恒和長城雙動力股票配置華誼兄弟佔到總凈值比例雙雙超過5%。

　　另外，景順長城增長、景順長城增長2號和景順長城中小盤股票持倉比例也均超過3%，成為投資華誼兄弟最大的陣容之一。加上在天舟文化、光線傳媒和中南傳媒（601098）等個股上的投資，也使得景順長城一家成為這波文化股行情最大的受益者之一。

　　基金經理不跟風

　　然而投資領域從來都是冰火兩重天。本輪領漲的教育傳媒次新股天舟文化，早在一季度末，寶盈增強收益債曾以120萬股的持股數量佔據第一大流通股股東之位，不過在二三季度期間， 該基金前後兩次分別減持60萬股和48萬股，目前持股僅剩12萬股，錯過了該股上市以來最好的一波行情。

　　另一隻領漲股中文傳媒，基金三季報數據顯示，招商行業領先和招商安泰平衡三季度期間小幅減持了中文傳媒，同期招商大盤藍籌和招商安泰股票選擇了增持。

　　不過，更多的基金經理並沒有文化産業股的佈局。對於這一波文化股的行情乍起，沒有介入的基金經理有不同的看法，昨日北京某基金經理在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示，對於文化股這波行情仍在觀望，由於被炒高後未來可能會出現回落風險，“寧願錯失也不願抄在高點”。

　　國泰君安：傳媒文化板塊近期投資觀點（薦股）

　　傳媒行業:18日17屆6次會議閉幕，我們解讀:1、深化文化體制改革，意味更多文化企事業單位推向市場，行業並購整合加速；2、增強中華文化國際影響力，意味對優秀影視作品的國際輸出支持力度加大，對影視業利好。另外，證監會主席尚福林指出:要支持符合條件的文化企業發行上市，鼓勵文化類上市公司進行並購重組，穩步擴大文化企業債券市場融資水平，推動完善經營性文化單位轉企改制的配套制度，促進文化企業和文化産業充分利用資本市場做大做強。這表明，文化企業的IPO、改制上市、並購重組等將得到證監會的大力支持。我們觀點:利好整個傳媒板塊，建議超配，重點推薦影視行業、有線網絡行業，重點推薦公司:光線傳媒、華誼兄弟、廣電網絡。

　　華誼兄弟:公司電視劇銷售的集中爆發是四季度的主要看點。預測11-13年EPS 分別為，0.35元、0.60元、1.00元。從相對估值分析，11年估值並不便宜，但由於2012年為公司電影大年，業績預計到達0.60元，估值大幅下降，估值極具吸引力，目標價21.0元，增持評級。

　　天威視訊:公司對深圳關外有線網絡資産的收購，在未來三個月內有實質性進展是大概率事件，此後其資産注入概念將持續而且想象空間更大，目前股價具備吸引力，建議積極介入。

　　有線網絡板塊:對未來經濟的悲觀情緒將壓制週期類品種的上漲，有線網絡板塊具備很強的抗週期屬性，建議作為重點配置。另外，國家有線網絡成立，將倒逼有線網絡公司加快體內資源整合（如電視臺經營性資源），應對被整合命運，經濟欠發達地區更容易實現政策突破，強烈推薦廣電網絡，並認為下跌就是最好買點。

　　十二五規劃首次提出:“推動文化産業成為國民經濟支柱性産業” 。建議超配傳媒板塊。重點配置影視、有線網絡子板塊。（國泰君安證券）

　　光大證券（601788）：傳媒文化板塊把握兩條投資主線（薦股）

　　文化傳媒迎來空前的政策“紅利”

　　繼中共中央政治局2011年9月26日召開會議研究深化文化體制改革、推動文化大發展大繁榮後，10月中旬落幕的中共十七屆六中全會專題討論文化命題。文化成為黨的全會的主題，屬於高層近年來罕見之舉。

　　25日晚間中央授權新華社全文播發《中共中央關於深化文化體制改革推動社會主義文化大發展大繁榮若干重大問題的決定》，對發展文化的重要性和緊迫性，為人民提供更好更多的文化産品，推動文化産業成為國民經濟支柱性産業，加快構建有利於文化繁榮發展的體制機制，建設宏大文化人才隊伍，提高推進文化改革發展科學化水平等方面做了具體闡述。

　　傳媒板塊10月份以來表現搶眼

　　傳媒板塊在前十幾個交易日中創造了多個交易日漲幅第一，不少個股表現活躍，包括股價表現曾一直平淡的傳統媒體公司。25日晚《決定》正式出臺，26日傳媒多只個股漲停。

　　行情有望延續一段時間，提示政策“透支”的下調風險

　　隨著後續文化傳媒的專項規劃與政策陸續出臺，對相應子行業有提氣、帶動作用，傳媒行業的整體性行情有望延續一段時間。但文化體制機制的建設是個積累的過程，傳統媒體的變革是個長期的過程，因此，進展低於預期並非小概率事件，我們提示投資者政策紅利“透支”的風險。

　　投資策略：把握兩條主線，長期看好新媒體

　　其一，堅定不移地推新型文化傳媒企業，文化消費需求的迸發和技術的演進變革已改變了傳媒的圖景，是個不可逆的過程。選取業績高增長、具有向上彈性、質地優秀的新媒體公司。

　　其二，傳統媒體，關注業務積極轉型、基本面在發生變化的龍頭公司。

　　綜合考慮公司質地及當前估值等因素，重點推薦公司順序：藍色光標、廣電信息（600637）、電廣傳媒（000917）、華誼兄弟、光線傳媒、華策影視、中視傳媒、數碼視訊（300079）；短期來看，估值便宜的傳統媒體也可適當參與，時代出版（600551）、中文傳媒、中南傳媒等。（光大證券研究所）

　　國金證券（600109）：建設文化強國，推動文化大發展大繁榮（薦股）

　　事件

　　10月18日，十七屆六中全會從中國特色社會主義事業總體佈局的高度，對深化文化體制改革、推動社會主義文化大發展大繁榮作了研究部署，審議通過了《中共中央關於深化文化體制改革、推動社會主義文化大發展大繁榮若干重大問題的決定》，提出了新形勢下推進文化改革的指導思想、重要方針、目標任務、政策舉措。

　　評論

　　文化軟實力重要性突出，推進社會主義核心價值體系建設:本次議題最大的創新點在於首提“社會主義文化強國”的目標；《決定》指出十六大以來，“黨始終把文化建設放在黨和國家全局工作重要戰略地位”“當今世界正處在大發展大變革大調整時期，文化在綜合國力競爭中的地位和作用更加凸顯，維護國家文化安全任務更加艱巨，增強國家文化軟實力、中華文化國際影響力要求更加緊迫”，而“建設社會主義文化強國，就是要著力推動社會主義先進文化更加深入人心，推動社會主義精神文明和物質文明全面發展”，對文化改革發展的部署，“強調要推進社會主義核心價值體系建設”。

　　發展文化産業堅持把社會效益放在首位，與經濟效益相統一:在文化産業層面，全會強調“堅持把社會效益放在首位、社會效益和經濟效益相統一”，落實到文藝作品文化産品的生産，意味著始終堅持正確的導向，注重文化資源的挖掘、文化創意的提升、文化品牌的打造，並加強對文化産業發展的引導，“始終堅持社會主義核心價值理念”，科學合理地設置票房、收視率、發行量等量化指標，推動文化企業統籌考量社會效益與經濟效益、導向要求與利潤指標。

　　深化文化體制改革，培育合格文化市場主體，做大做強骨幹文化企業:加快文化産業發展，提高文化生産要素在市場中高效流通和配置，關鍵在於必須培育合格的市場主體參與市場競爭，做大做優做強文化企業。在傾力打造一批有實力、有活力、有競爭力的文化企業和企業集團方面，未來的主要任務仍然在於繼續推進國有經營性文化單位轉企改制，並著力培育骨幹企業，“要在演藝娛樂業、動漫遊戲業、網絡業、影視業、出版發行業等領域，選擇一批改革到位、成長性好的大型國有或國有控股集團公司，加大政策扶持力度，鼓勵其以資本為紐帶進行跨地區、跨行業、跨所有制兼併重組，推動條件成熟的文化企業上市融資，鼓勵已上市公司通過並購重組做大做強，儘快成為文化産業的中堅力量，提高産業集中度”，鼓勵、支持和促進中小文化企業向“專、精、特、新”方向發展，形成富有活力的優勢企業群體，形成合理的文化産業發展格局。

　　資本對接文化産業，擴大文化産品與服務出口:在完善文化産業市場體系層面，有序發展文化人才、信息技術、版權等各類交易市場，推進金融資本與文化資源有效對接，並進一步完善市場準入制度，支持社會資本以多種形式投資文化産業，鼓勵扶持以公有制為主體、多種所有制發展的文化産業格局，有望未來一段時間繼續取得進展。在我國文化産業目前已經取得的規模與成果基礎上，“走出去”擴大文化産品與服務的出口也將得到政策的積極扶持。

　　關注出版發行業産業集中度提升機遇:在推進社會核心價值體系建設，並融入國民教育，體現到精神文化産品創作生産傳播的各方面的旋律下，大型國有文化集團肩負著成為文化産業中堅力量的責任；目前，國內出版發行企業已整體完成轉企改制，非時政類報刊轉企改制正在全面推進；新聞出版“十二五規劃”提出深化行業改革過程中，將打造新聞出版業的航空母艦，“做優做強一批，聯合重組一批，打造一批專精特，退出市場一批”。未來幾年，出版發行業並購重組有望提速，有能力實現跨地區、擴行業、跨所有制兼併重組的集團將迎來産業集中度提升的時代機遇。

　　投資建議

　　我們維持行業“增持”評級，就政策利好層面，建議關注出版發行業産業集中度提升受益股中南傳媒、時代出版、中文傳媒，以及具備打造影視文化品牌能力的中視傳媒。（國金證券研究所）

　　天舟文化三季報點評:業績低於預期，高峰將在四季度

　　機構：東北證券（000686）研究員：耿雲 日期：2011-10-28

　　2011年1-9月，天舟文化實現主營業務收入1.78億元，同比增長21.02%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.29億元，同比增長11.03%。實現每股收益0.30元，略低於我們此前的預期。其中第三季度單季度公司實現營業收入0.50億元，同比增長2.21%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.069億元，同比下降28.93%。

　　公司8月11日公告中標湖南省“農家書屋”4977.5萬元，預計四季度全部合同才能完成並確認收入，因此今年業績高峰將在四季度。

　　行業整頓對公司短空長多。《焦點訪談》9月初對教輔市場問題的報道對公司短期利空，長期利多。短期內，公司開拓全國市場的進度會受到一定影響；長期來看，教輔市場的進一步規範會給天舟文化這類已經初步具備品牌效應和一定業務規模的公司帶來擴大市場份額的機會。

　　鋻於短期影響，下調2011年業績至0.4元，維持2012-2013年每股收益分別為:0.62、0.83。長期來看公司的成長邏輯未變，但短期內目標價已達，下調至謹慎推薦評級。

　　中視傳媒：市場化大轉型帶來價值發現

　　機構：第一創業 研究員：任文傑 日期：2011-09-05

　　要點:

　　基本面正發生重要變化公司的實際控制人為中央電視臺，公司正從原來的“依靠央視”向“面向市場、背靠央視”轉型。轉型後基本面發生大變化，原來沒有被充分利用的資金、平臺、技術優勢將會得到釋放，成為一個大為不同的優秀企業。

　　影視業務向自主投資並擁有版權轉型的精品電視劇方向發展公司在電視劇業務上的模式從參與者轉變為主導者。盈利模式也從過去以獲得固定回報為主轉變為獲取電視劇包括策劃製作推廣發行的全環節的最大利潤。隨著有線電視在各地的普及，眾多省級衛視頻道在全國範圍內為爭取收視加大了對優秀電視劇內容的爭奪，促使了電視劇價格的大幅上漲，公司將充分分享內容價格的水漲船高。

　　熱播電視劇陸續有來《中國地》的熱播代表了公司電視劇業務成功轉型的第一步。公司具有的中央電視臺背景，在和優秀導演、編劇、演員合作時具有得體獨厚的優勢。公司與著名李路、高希希、康洪雷、都曉、閻建鋼等合作，《山楂樹之戀》、《趙氏孤兒》等電視劇將會陸續播出，公司擁有自主版權的電視劇項目逐步形成規模化持續化，電視劇將成為業績增長的最大來源。

　　影視收入與利潤率將同增公司的影視業務的毛利率目前大幅低於同行業上市公司的電視劇業務的毛利率，隨著公司影視業務向市場化轉型，投資和發行高質量的電視劇將會使未來影視業務的毛利率向市場化的同行靠近，從而帶來大的利潤率提升。

　　旅遊業務持續增長旅遊業務收入來自無錫影視基地和南海影視城的影視旅遊業務。毛利率總體呈上升趨勢。作為國家首批5A 級旅遊景區的無錫影視基地的門票價格在8月份上調25%-30%。通過增加和提高景區演出的數量和質量，多渠道開拓旅遊客源市場。在國內居民旅遊消費快速增長的大趨勢下，我們預計旅遊業務收入將持續增長。

　　廣告業務利潤率有望見底回升由於廣告代理的成本是一年一定，因此每年的代理成本變動使得廣告業務的毛利率大幅波動。2010年廣告代理業務的毛利率只有5.8%，大幅低於公司自身歷史上30%以上的毛利率，也大幅低於同樣代理央視廣告的其他公司25%-43%的毛利率水平。如果未來回復到接近行業的正常水平，廣告業務貢獻的利潤有很大的提升空間。

　　盈利預測和評級

　　我們預計公司2011年到2013年的每股收益將分別為0.33 元、0.48 元、0.73 元，對應目前股價的市盈率分別為42、29、19倍。經過轉型後公司自身業務具有強的增長彈性，6月底公司有貨幣資金11.34億元，為新業務的投資提供了充足的財務資源。而作為中央電視台下的唯一上市公司，未來將有機會受益於文化大發展政策對國有傳媒企業改制的推動，機會溢價將長期存在。維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　廣告業務的關聯交易定價的變動會較大程度上影響廣告業務的利潤。電視劇單個項目的收益取決於題材、導演、劇本、演員、宣傳、銷售等多方面因素。

　　　華誼嘉信（300071）:業績低於市場預期，內部管理和並購雙管齊下

　　機構：國聯證券 研究員：衛嬋娟 日期：2011-10-25

　　點評:收入大幅增長，毛利有所下滑。公司營業收入同比大幅上漲82.39%，主要是由於公司終端銷售團隊管理業務及新增供應商管理業務增長幅度較大，特別是公司新增的客戶華信石油貢獻顯著。另外，公司的營業成本同比增加92.65%，主要是由於公司終端銷售團隊管理業務及新增供應商管理業務所需墊付資金較高，從而使得公司的營業成本也增加較快。未來隨著公司加大互動營銷等業務的拓展，我們預計公司毛利未來會出現逐步上升的趨勢。

　　內部管理和外延式擴張雙管齊下。公司與同行業的營銷巨頭仍然有著不小的差距，所以公司近一兩年的重心仍然在內部管理系統（包括HR系統、運營管理系統等）的研發和搭建上，一旦內部管理系統完成，有望對公司未來的項目跟進以及財務上進行系統化管理。另外，公司近期收購了東汐廣告公司，未來我們認為公司的外延式擴張有望加快，但我們判斷公司現在收購的方向仍然是對現有業務的補充，特別是能夠完善公司線上和線下營銷網絡的營銷公司。

　　建議評級:我們預測公司2011年和2012年EPS分別為0.41、0.51和0.71元，處於行業估值的較高位，我們仍然維持對公司“謹慎推薦”評級，未來的催化劑是可能的營銷公司收購和相關合作項目的簽訂。提示近期創業板估值下調的風險以及公司核心人才和大客戶流失的風險。

　　博瑞傳播（600880）:三季度業績低於預期、外延增長有增有減

　　機構：中銀國際 研究員：馮雪 日期：2011-10-27

　　2011年1-9月營業收入9.96億元（同比增長15.5%），凈利潤2.80億元（同比增長12.3%），經營性凈利潤2.73億元（同比增長9.2%），業績低於預期。傳統客戶端網遊市場景氣度低於預期，市場競爭強于預期。網遊業務調整、發行公司和網遊研發費用高企、股票投資虧損拖累3季度利潤下滑。晨炎收購終止，但外延增長戰略不變，新增大宗品電商業務。未來三年形成“一個基礎、兩個引擎”格局，目前估值優勢較顯著，維持買入評級，但仍需先消化業績低於預期、晨炎收購項目終止的負面衝擊。目標價格下調至16.52元。

　　中文傳媒2011年三季報點評:業績很是給力定增仍在征程

　　機構：中信證券（600030）研究員：皮舜 日期：2011-10-27

　　業績超過預期，釋放積極信號:前三季度實現營業收入34.5億元，同比增長32.7%；實現營業利潤4.05億元，同比減少0.1%；實現利潤總額4.41億元，同比增長0.5%；凈利潤為4.27億元，同比增長1.7%，對應當前股本EPS為0.75元（對應定增攤薄後0.65元），高於我們預測的定增攤薄後0.54元。公司公告全年凈利同比預增20 %-40%。

　　三季度利潤指標受到稅收影響不具有可比性:由於本年縣級新華書店暫未收到免稅通知，營業成本同比增長51.1%，營業稅金及附加同比增長73.8%，收入、成本與去年不配比，因此營業利潤同比不具有可比性。此外，由於一年應收款項和存貨增加使得資産減值損失達到0.91億元，同比增加170.7%，預計隨著全年結算完成有望降低。管理費用同比減少6.1%，體現較好內部管控能力。

　　定增融資尋求更大發展，預判跨年完成:由於公司經過2009、2010年通過借殼重組，實現江西出版産業鏈資産整體上市，這僅僅實現公司對接資本市場的第一步。應該看到，傳媒行業正處在文化大發展大繁榮黃金機遇期，整個出版企業正處在轉型與提升進程中。通過定增融資來加快佈局，實現業態的豐富與依託傳統發行向物流領域進軍，成為公司轉型與提升可行路徑。

　　風險因素:定增審批進程不確定性；新媒體對傳統出版的衝擊；募集資金項目發展不及預期。

　　盈利預測、估值及投資評級:預判跨年度完成定向增發，維持2011/12/13年定增攤薄後EPS分別為0.77/1.0/1.23元的預測（2010年對應0.54元），維持“買入”投資評級。基於公司積極內生與外延拓展的戰略，以及在文化大發展背景下具有地方文化發展獨佔性特色，給予2012年EPS 25倍PE，對應目標價25元，建議機構投資者可以結合定增（定增價不低於14.99元/股）與二級市場聯動來更好把握公司投資價值。

　　樂視網:拓展內容變現機制，未來成長可期

　　機構：長江證券（000783）研究員：劉俊 日期：2011-10-25

　　公司在長視頻資源領域現已形成領先優勢，拓展內容變現渠道是未來發展方向。內容變現分為流量拓展和付費收視業務拓展兩方面；流量拓展主要依靠自製內容差異化和與土豆共建合作平臺；付費收視業務拓展主要依靠區域拓展和終端拓展。

　　版權分銷業務保持領先優勢。公司在網絡版權發行市場的主導地位現已確立，與土豆合作組建版權採購公司有助於進一步擴充公司的版權採購實力。在議價能力、稅收優惠以及滲透上遊製作等多方面優勢支撐下，預計公司未來三年在版權分銷領域將保持領先地位。

　　網絡廣告業務:內容自製+與土豆合作平臺，增長潛力巨大。為提高廣告營收佔比，公司一是通過內容自製吸引用戶流量，提高自有平臺的廣告內在投放價值；二是與土豆網共建合作平臺拓寬流量入口，通過營收保底分成實現流量變現。

　　付費點播業務:PC端、TV端雙管齊下，未來增長可期。公司策略一是區域推廣，包括在國內與聯通合作推廣PC端付費點播卡以及進軍海外市場；二是終端推廣，包括與湖北聯通合作IPTV業務。

　　未來公司主營業務結構將從目前版權分銷一家獨大向廣告、付費、版權分銷三駕馬車齊頭並進轉型，整體成長性進一步優化提升。預計2011至2013年公司稀釋EPS分別為0.61元、1.09元、1.51元，給予推薦評級。

　　中南傳媒:大象起舞需要大突破

　　機構：中信證券 研究員：皮舜 日期：2011-10-28

　　三季報業績符合預期。前三季度公司實現營業收入156.49億元，同比增長36.41%；實現歸屬於母公司所有者凈利潤48.18億元，同比增長41.91%；實現EPSl.27元。

　　前三季度公司經營情況正常。可關注三點:1）單三季度收入50.54億同比增長29.75%，較二季度增速有所回落，我們判斷可能是因為9月初提價前的控貨行為所致；2）前三季度綜合毛利率同比降0.32%至66.01%，主要是因為中低端産品增速過快所致，隨著公司9月10日起上調“五糧液（000858）”酒産品價格20-30%，預計四季度公司毛利率將會出現上升；-項費用率下降1.34%至15.99%，主要係管理費用率下降1.18%至8.03%所致；3）預收賬款維持高位達78.99億元，較二季度末輕微下降3.42億。

　　提價後産品銷售保持穩健增長態勢。據我們對經銷商調研了解，高端産品“五糧液”酒9月上旬提價後，渠道價格體系執行較好，終端需求依然旺盛。我們預計“五糧液”酒全年銷量同比增長有望達15-20%；五糧醇銷量增長可超40%；預計全年總銷量可達13.5萬噸。

　　營銷模式改進將提高公司的中長期競爭力。逐步完善的“華東營銷中心”模式，將在人、財、權等多方面獲得公司支持，同時也將打破公司事業部之間的隔閡，實現各事業部間營銷資源共享。據我們對部分經銷商調研的情況看，華東地區五糧液及系列酒銷量均保持較快增長。我們認為，未來該模式具備在國內其他地區複製的基礎。

　　風險提示。白酒消費習慣改變；高端白酒消費需求和投資需求降低。

　　盈利預測、估值及投資評級。維持預測公司2011-13年EPS為1.71/2.32/3.15元（2010年EPS為1.16元），現價對應2011-13年PE為22/16/12倍，參考2010-13年公司業績CARG為40%，且公司未來增長確定性較強，我們認為給予2012年25倍PE較為合理，對應目標價58元，維持“買入”評級。

　　華策影視:精品化戰略促業績快速增長，引進劇熱銷助毛利顯著提升

　　類別：公司研究 機構：國都證券 研究員：姜瑛 日期：2011-10-25

　　事件:

　　華策影視日前發佈了3季報，今年1至9月份，公司共實現營業總收入2.69億元，同比增長11.16%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.23億元，同比增長44.92%，基本每股收益為1.09元。

　　點評:

　　1.精品化戰略推動公司業績快速增長。報告期內，公司共發行電視劇45部1393集，實現營業收入2.69億元，其中首次發行劇為12部，實現收入2.24億元，佔全部收入的 83%。在這12部首播劇中，《命運交響曲》和《鍾馗傳説》是公司100%投資製作的自製劇，兩部劇的製作成本均高達70~80萬元/集，屬公司重金打造的大製作，相應的售價也維持在一個較高的水平，以《命運交響曲》為例，光是賣給樂視網等新媒體的價格就達到40萬元/集，預計整部劇總的銷售價格有望突破200萬/集；《鍾馗傳説》的售價也將達到175萬/集。可以預見影視劇行業沿著高投入，高産出的路線行進將是大勢所趨，公司領先同行的精品化戰略有望為其業績長期穩定增長注入充足的動力。

　　2.引進劇熱銷，帶動公司整體毛利率顯著提升。公司前三季度綜合毛利率為67.36%，同比大幅提升8.41個百分點。公司毛利增長的主要原因是外購劇的熱銷所致。今年上半年，公司以集中打包採購的形式，引入了以《花環夫人》為代表的一批泰劇，普遍引進成本較低且反響熱烈，從而為公司帶來了豐厚回報。公司目前引進劇收入大概佔到總收入的40%，未來有望逐步提高到50%左右。因此，我們預計在外購劇的帶動下，公司的整體毛利率還存在進一步上升的空間。

　　3.三費佔比下降，凸顯公司良好的成本控制能力。報告期內，公司的期間費用率僅為3.69%，同比下降了5.58個百分點。其中，因廣告宣傳費用的減少，銷售費用佔比同比降低了2.84%；而利息收入的增加導致財務費用同比降低了4.35個百分點；隨著公司業務規模的擴大，管理費用也僅小幅上漲了1.57%。我們預計，隨著規模效益的逐步顯現，公司期間費用率將穩中有降。

　　4.維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。我們預計公司今後三年的每股收益分別為1.48元，2.04元，2.54元。對應的動態市盈率分別為32倍，23倍和19倍。我們維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。