家電行業三季報業績基本符合預期。11家重點上市公司前三季度共實現營業收入2550億元，同比增長32%，較中報41%的增速有所下滑；前三季度共實現歸屬於母公司利潤114億元，同比增長24%，較中報28%的增速也有所放緩，前三季度平均凈利潤率為4.5%，較中報4.1%上升0.4%。

　　白電企業收入增速逐季回落，毛利提升符合預期。由於銷售旺季結束，以及去年三季度增長基數較高等因素，空調板塊前三季度收入增速呈現出前高後低、逐季下降的態勢，空調板塊收入增幅由Q2的42%下降到Q3的17%。但受益於産品均價上調、原材料價格下降以及産品結構調整，白電行業毛利率水平環比二季度有所改善，符合我們先前的判斷。5家重點白電企業三季度毛利率環比二季度平均提升了1.4%。

　　黑電行業業績超預期，面板價格下跌帶來需求增長目前板塊數據表明，行業需求確有回暖，但利潤率提升還有待觀察。

　　家電板塊之前所蘊含的風險已得到釋放，估值下行空間已不大，若市場反彈，因超跌具有估值修復的投資機會。基於長期業績增長考量，我們擇優推薦三四線市場佈局良好、受益消費升級趨勢、四季度及明年收入增長確定性較高、盈利水平有望提升的行業龍頭企業。

　　三季報業績基本符合預期

　　在我們跟蹤的重點上市公司中，大多數公司業績增長符合我們此前預期，即三季度單季行業增速較上半年有所放緩，但由於毛利率回升以及費用率控制，公司的盈利能力較中報環比有所回升。目前我們跟蹤的這11家重點公司前三季度共實現營業收入2550億元，同比增長32%，較中報41%的增速有所下滑；前三季度共實現歸屬於母公司利潤114億元，同比增長24%，較中報28%的增速也有所放緩；前三季度平均凈利潤率為4.5%，較中報4.1%上升0.4%。

　　三季報實現業績超預期的有海信電器；符合預期的有格力電器、青島海爾、蘇泊爾、老闆電器、華帝股份、小天鵝A；低於預期的有美的電器、三花股份、九陽股份。

　　隨著收入規模的上升，以及行業格局優化帶來的有序競爭，三季度家電行業期間費用率控制情況較佳。整體家用電器行業以及白色家電子行業、彩電子行業Q3銷售費用率分別為8.7%、9.4%和7.4%，分別環比Q2下降了1.1%，0.6%和2.1%；Q3管理費用率則分別為3.7%、3.7%和3.6%，環比Q2基本持平；Q3財務費用率則分別為1.1%、0.4%和0.5%，環比Q2增加了0.8%，0.1%和0.5%，這主要是因為資金面緊張所帶來貸款利率上升以及貼現率提高的影響所致。

　　黑電歡喜白電憂

　　白電板塊收入增速逐漸回落。由於銷售旺季結束，以及去年增長基數較高等因素，空調板塊呈現出增速前高後低，增速逐季下降的態勢，空調板塊收入增幅由Q2的42%下降到Q3的17%，空調雙寡頭格力電器和美的電器收入增長皆有較大幅度的下調。作為空調上遊重要零部件廠商，三花股份的收入增速亦有所放緩。冰洗板塊收入增速也有一定幅度的下調，冰箱板塊收入增幅由Q2的9.8%下降到Q3的7.9%，洗衣機板塊收入增幅由Q2的2.6%下降到Q3的1.8%，作為冰洗龍頭，青島海爾維持穩定增長，小天鵝A則繼續同比負增長。

　　均價上調、産品結構調整及原材料價格回落，毛利提升符合預期。作為新冷年的伊始，空調企業上調了新品出廠價5-10%不等，而冰洗企業更多是採用産品結構調整的方式，提高高端産品的佔比，從而提升Q3的毛利率。SW空調、冰箱和洗衣機板塊Q3毛利率分別為20.7%，23.5%和20.5%，較Q2分別改善了3.1%，1.1%和1.0%。5家重點白電企業三季度毛利率環比二季度平均增長了1.4%，具體毛利率表現為：格力電器、美的電器、青島海爾、小天鵝A.

　　黑電行業業績超預期，面板價格下跌帶來需求增長。三季報前瞻時我們認為國際面板價格下跌會帶來需求增長與利潤率提升雙重效應，目前板塊數據表明，行業需求確有回暖，但利潤率提升還有待觀察。SW視聽器材板塊收入增速從Q2的13%上升至Q3的17%，但凈利潤率基本持平。板塊龍頭海信電器收入增速較上半年也有所上升，凈利潤率方面三季度環比提升了0.2%。

　　估值已處於歷史均值以下關注龍頭股

　　家電板塊已連續跑輸指數三個月，我們認為板塊風險已得到充分釋放，目前板塊11年絕對PE為11.9倍，相對PE為0.73倍，無論是絕對PE還是PE都已處於歷史均值以下，下跌空間已較小，從長期價值投資的角度來看，邊際安全已較高，龍頭企業-格力電器、美的電器、青島海爾和海信電器，目前股價對應11年PE分別為10.4倍，12.1倍，9.8倍和9.2倍，已接近歷史低位。

　　考慮到宏觀環境的增速放緩以及海外出口情況的日益嚴峻，加之地産影響和家電系列補貼政策退出，市場對於家電板塊從三季度開始一直抱有較謹慎的態度。我們認為考慮到今年四季度以及明年一季度增長基數較高，且擔憂因素無法有效消除，行業短期缺乏催化劑，但隨著連續三個月跑輸大盤指數，家電板塊之前所蘊含的風險已得到釋放，估值下行空間已不大，若市場反彈，因超跌具有估值修復的投資機會。

　　我們擇優推薦三四線市場佈局良好、受益消費升級趨勢、四季度及明年收入增長確定性較高、盈利水平有望提升的行業龍頭企業：短期看好業績確定的格力電器、受益黑電行業改善與內生盈利改善的海信電器和受益冰洗升級與三四線佈局較好的青島海爾，中期看好集團整合能力較強的美的電器，事件驅動性的華帝股份和從質量風波中逐漸恢復的蘇泊爾。