家電行業增速回落，盈利穩定。（1）受宏觀環境影響，家電行業需求和盈利增速回落。2011 年三季度家電行業整體實現營業收入1324 億元，同比增長了15%；實現凈利潤52 億元，同比增長了17%。營業收入和凈利潤增速均維持二季度以來下滑的趨勢。（2）收入結構維穩，彩電利潤佔比迅速提升。2011 年三季度，空調依然是家電行業收入和利潤佔比最高的子行業。冰箱和小家電子行業的利潤佔比分別下滑了2 個百分點和3 個百分點，而彩電子行業的利潤佔比則提升了6 個百分點。（3）毛利率提升，凈利潤率維穩。2011 年三季度家電行業整體毛利率約20%，較去年同期上升了1 個百分點。行業整體凈利率為4%，與去年同期基本持平。

　　空調、冰箱龍頭逆勢快速增長。（1）2011 年三季度空調行業整體實現營業收入452 億元，同比增長了17%；實現凈利潤26 億元，同比增長了14%。其中，營業收入同比增速從一季度增速84%降至本季度的17%。格力電器超越行業增長，營業收入同比增長了25%，高於行業平均增速7 個百分點。凈利潤同比增長了19%，高於行業平均增速5 個百分點。（2）2011 年三季度冰箱行業整體實現營業收入266 億元，同比增長了11%；實現凈利潤8 億元，同比增長了3%。同期青島海爾實現了銷售收入和凈利潤20%和40%的增長。冰箱行業和空調行業一樣，正在經歷著需求低迷情況下市場集中度的進一步提升。

　　廚電維穩，小家電始現負增長。（1）2011 年三季度，三家廚電企業收入均保持了20%以上的增長，盈利能力也基本維持穩定。廚電企業核心盈利指標的差別體現了公司銷售策略的差異。老闆電器依然以做品牌為主，而萬和則以生産規模為主，華帝則介於兩者之間。（2）2011 年三季度小家電行業整體實現營業收入67 億元，同比下降了5%；實現凈利潤5 億元，同比下降了10%。營業收入和凈利潤同比增速較前兩個季度均有明顯回落。由於小家電行業規則尚不完善，今年以來負面新聞較多，對龍頭企業的增長也産生了較大的負面影響。除蘇泊爾保持了凈利潤12%的同比增長外，九陽股份和愛仕達同比均下滑，愛仕達甚至出現了虧損。

　　投資建議。2011 年3 季度，家電行業估值14 倍。其中，空調12 倍，冰箱11 倍，洗衣機12 倍，彩電17 倍，小家電20 倍。由於家電行業需求增速三季度下滑的趨勢越發明顯，且前期跌幅較少，建議謹慎配臵家電。由於龍頭企業在三季度表現突出，顯著高於行業平均水平，我們推薦關注行業龍頭格力電器、青島海爾、海信電器和美的電器。（安信證券研究中心）