報告關鍵要素:政策退出收縮,汽車市場表現低迷,降價促銷較多,同時成本上升,上市公司盈利能力普遍下滑,但部分企業受益於新産品上市和結構調整,表現相對穩定。鋻於銷量仍不樂觀,盈利能力存進一步下降風險。

　　投資要點:行業銷量小幅增長。受政策退出和經濟增速趨緩等因素影響,汽車市場表現較低迷。前三季度汽車總銷量同比增長3.62%,其中三季度同比增長4.51%。乘用車表現相對較好。上市公司銷量增速差異大。今年以來整車企業銷量增速分化趨勢加大,二三季度這一趨勢進一步明顯。三季度重點上市公司銷量增速中,最高者達70%,而最低者為-32%。其中部分公司銷量增速持續下降。

　　業績分化嚴重。乘用車板塊凈利潤降幅略微縮小。商用車板塊自二季度以來維持維持低迷態勢。零部件板塊凈利潤增速由二季度的3.59%迅速下滑至-18.78%,盈利狀況正趨於惡化。長安汽車和一汽轎車出現季度虧損,江淮汽車等凈利潤同比均下降50%以上。上海汽車、興民鋼圈等表現較好,凈利潤同比增速均在20%以上。

　　盈利能力普遍下滑。受成本上升、降價促銷等因素影響,汽車板塊普遍出現盈利能力下降情況。雖然整體毛利率16.92%與二季度基本持平,但期間費用率卻環比上升了1.08個百分點至10.32%。

　　庫存控制良好,現金流有所改善。受益於去庫存過程,一季度相對較高的存貨在二三季度有所下降,其中以商用車板塊下降最為明顯。整體看,汽車板塊經營性現金流狀況改善明顯。

　　投資建議。節能汽車補貼政策調整後,汽車行業受政策影響較小,進入自主發展期。四季度銷量增速處於較低水平,甚至有可能負增長,盈利能力存進一步下降風險。維持行業“同步大市”評級。建議關注業績相對穩定的行業龍頭和增長態勢良好的SUV、客車、汽車銷售與服務等細分行業。

　　風險提示:(1)政策調整;(2)銷量出乎預期;(3)汽車和原材料價格大幅波動;(4)海外市場貿易保護主義加劇。