政策暖風頻吹 A股能否“改航”

　　上周，A股指數罕見地出現了五連陽的走勢，配以政策面的暖風頻吹，讓投資者沉寂多時的反彈之心再度蠢蠢欲動。但五連陽的氣勢究竟能持續多久？A股真的會就此迎來一波中級反彈行情麼？本期《中證面對面》請來了東吳嘉禾優勢（愛基,凈值,資訊）精選混合基金的基金經理唐祝益，以及海富通國策導向股票型基金擬任基金經理牟永寧來為投資者答疑。

　　“微調”政策現良機

　　主持人：上周A股指數五連陽，再度激發了市場的人氣。但由於此前A股幾度上演反彈後再重挫的局面，令投資者對“搶反彈”仍心有餘悸。在二位基金經理看來，此次指數五連陽與以往是否有所不同？

　　唐祝益：上周指數五連陽，是6月份以來較為少見的現象，其背後的原因包括兩個方面：第一、自8月份以來，市場一直預期緊縮貨幣政策會有所放鬆，但隨著存款準備金繳納範圍的擴大，這種預期逐漸消退。而最近溫家寶總理關於政策“微調”的講話，以及隨即推出的增值稅改革等，讓這種預期再度升溫。第二、就市場本身而言，目前估值水平是相當低的，基本達到了2008年金融危機時的水平，其價值含金量高，場外資金有入場的意願。而綜合以上兩個方面，其潛在的含義就是：投資者的信心正在逐漸恢復，市場將會出現較好的投資機會。

　　牟永寧：上周指數的五連陽，確實是天時、地利、人和的結合，不僅政策面進行結構性的放鬆，宏觀面看到CPI見底回落，資金面央行也有所鬆動，而且整體市場估值也創出了2005年啟動以來的新低，外圍市場方面，歐債危機也在這個時候取得階段性的成果。因此，無論從哪方面來看，在這個階段，市場産生較大的行情應該是順理成章。

　　主持人：二位反復談到政策“微調”的影響，那麼，大家應該如何理解“微調”二字，“微調”又會朝哪個方向前進呢？

　　唐祝益：今年宏觀調控中，主要強調的是抑制物價、保持增長和調整結構三個方面。從目前來看，9月份CPI還在6%以上，10月份可能會回落到5%附近，仍然呈現負利率狀況，在這種背景下，並不適合做全面性的調整，所以提出了政策“微調”。政策“微調”的最直接原因，在於宏觀調控過程中，有一部分中小型企業受到影響，經營出現困難，所以需要給予一些差別化的扶持政策，或者説是差別化的政策放鬆，這是“微調”最直接的出發點。

　　牟永寧：政策“微調”信號的出現，主要還是政府擔心經濟過快下滑。從最近公佈的數據來看，出口下滑較快，如果等到宏觀經濟再出現斷崖式下跌再出補救措施，就晚了。所以，最近政府及時出臺了各種扶持政策，包括稅收方面的結構性調整，以及對外貿企業、地方政府融資方面等，都是針對性地政策“微調”。可以預見，如果接下來其他地方也出現類似問題，政府也會相應地採取對應措施。

　　經濟下滑不足懼

　　主持人：種種跡象顯示，中國宏觀經濟將在未來一段時間內繼續呈下滑態勢。二位認為，這將會對A股造成怎樣的影響？

　　唐祝益：在談宏觀經濟之前，我想先談談宏觀經濟與股市之間的關係。一般而言，股市表現其實往往會領先於宏觀經濟的，以美國為例，股市一般會領先宏觀經濟6至12個月，也就是兩個季度至四個季度左右。這可以作為投資者的一個判斷依據。

　　而從中國宏觀經濟來看，固定資産投資尤其是房地産投資增速將有一個明顯的下降，而出口受歐美經濟疲弱的拖累局面暫時難以改變。我們總體判斷，GDP在明年一季度將見到底部，而在二季度、三季度及以後，隨著政策的放鬆，外部環境的轉好，逐步走入上升通道。

　　牟永寧：我基本認為，2013年將會是中國新一輪經濟週期的起點，即宏觀經濟很有可能在明年上半年見底，重新進入上升軌道。而如果股市領先於宏觀經濟的情況能夠在中國再次出現，那目前猶猶豫豫的反彈，很有可能就會演變成為長期向上的反轉行情。當然，會不會出現這樣的轉變，還取決於歐債危機是否會更加嚴重，以及政策面是否會再度出現逆轉。但如果沒有出現這些特別意外的事件，反彈有可能變成反轉，而當投資者已經看到宏觀經濟底部不遠時，入場的衝動會越來越強烈。

　　主持人：在目前階段，投資者最為關注的話題是：在政策暖風頻吹和宏觀經濟下滑交織的現在，究竟是不是入場的好時機？

　　唐祝益：從我個人的角度來看，現在應該是市場的底部。簡單而言，目前的收益特徵高於風險特徵，問題是，投資者是應該看到趨勢明朗時才入場，還是趁價格便宜時買入？一系列的統計回歸分析表明，估值是最有説服力的指標，估值越低的時候買入，對應著是未來獲得較高的回報。

　　而目前的估值與2005年的底部和2008年的底部相比較，這三個底部基本差不多，而現在的宏觀經濟並不比當時更差，主要還是緊縮政策影響。而僅僅從政策的角度來看，政策“微調”的出現，應該已經確立了底部。當然，我們的前提是，所買入的公司一定不能身處衰退行業。

　　牟永寧：我覺得現在已經基本具備中級反彈行情的條件。對於宏觀面，我有個長期的看法，即每一次世界性的經濟危機或者金融危機後，第一波反彈很快就來臨，此後會有幾年艱難的日子，但這個日子過後，無論經濟也好、資本市場也好，都會很快找到自己新的成長路徑。現在，離上一輪金融危機爆發已經過去了近四年了，從時間來看，股市調整得已經十分充分，市場知道未來中國經濟的方向在哪，也知道哪些企業是值得投資的，從這個角度而言，出現中級行情的條件已經具備。

　　而從政策的角度來看，雖然目前提出的是“微調”，但如果CPI下降到3%左右，那政策就會不限于“微調”，屆時政策運作的空間將會很大，這無疑會給股市帶來巨大的投資機會。而研究表明，CPI在明年下降到3%的水平，概率還是較大的。

　　熱點行業受關注

　　主持人：在此次反彈中，部分熱點板塊的走勢十分搶眼。比如受政策扶持的文化産業，連續走出了大幅上揚的行情。對於這個股市的“新秀”，二位是如何看待的？

　　唐祝益：在談文化産業反彈之前，我們首先要明確，市場的信心來源於哪？目前就兩個因素，一個是資金，另一個是業績。從市場潛在反映的情況來看，資金面已經不緊張了，這方面投資者的憂慮在減緩，但在業績上投資者依然心存疑慮。在此背景下，嚴重超跌的題材股或者主題投資最容易受到資金的關注。

　　再來分析文化産業，我們會發現，雖然文化産業短期難以看到業績表現，但它卻是長期符合國家産業政策扶持方向的，無疑是符合當前市場環境下的題材股。我們看到，中央提出要把文化産業作為國家核心産業來培養，如果這個産業佔GDP的比例能到5%，那就會有一兩萬億的産業規模，相比較而言，目前的文化産業確實很小，這就給市場提供了一個炒作的契機。

　　牟永寧：就産業而言，我非常看好文化産業長期發展的空間。因為文化産業其實是中國未來消費升級的一個重要方向，而中國的文化産業一直處於市場化程度偏低，管制偏多的層面，抑制了許多居民正常的文化消費需求，但隨著居民收入的提高，這方面的消費需求卻不斷提升。從這個角度來看，這個産業未來的發展空間非常大，再加上出現政策的扶持，而且定位非常高，將其作為一個中長期投資方向，是沒有疑問的。

　　主持人：東吳嘉禾近幾個季度一直保持在消費股上的重配，請問唐祝益，你對消費股的前景如何看待？對於下一步的市場投資，你又有怎樣的計劃？

　　唐祝益：對資金、市場不再擔心之後，未來的投資就要充分考量上市公司的業績。我將循著持續成長與政策轉向兩個路徑尋找投資方向，主要是在經濟轉型、消費升級的主題上尋找成長股。生産與生活方式的轉變，是資本市場長期且超額收益的源泉，東吳嘉禾將把這些股票作為核心配置不動搖。同時，尋找受政策壓抑且估值水平較低的地産、金融等相關領域的投資機會。另外，關注在物價下行預期階段，産品價格與成本價格變動給相關上市公司帶來的機會與風險。