⊙山東神光金融研究所所長 劉海傑

　　國內政策預調微調，歐洲債務危機達成初步解決方案，加上場內投資者強烈的自救動機，使得四季度A股如期出現反彈行情。過去一週，市場熱點全面開花，幾乎所有的板塊都有過一輪像樣的上漲。因此，我們認為，反彈行情已進入中盤階段。由於投資者普遍對後市給予積極預期，預計將有更多的投資者加入多頭陣營，從而推動行情繼續向上拓展空間。當然，大盤新股依然是干擾行情上漲的不利因素。

　　預調微調反哺經濟

　　三季度宏觀數據顯示，通脹見頂回落，但還沒有形成趨勢；進出口大大低於預期，內外需同步放緩，在內有民間借貸吞噬企業生存之本、外有施壓人民幣快速升值的大背景下，小微企業早早進入生死泥潭；M1增速8.9%，大幅回落至個位數，顯示實體經濟的流動資金基本枯竭，M2回落至13%，為7年來新低。儲蓄大搬家，理財産品盛行，中游企業庫存高企，企業盈利顯著下降，貨幣政策超調帶來的不良影響已經顯現。

　　在這種宏觀背景下，政府強調宏觀經濟政策要適時適度預調微調，被市場普遍理解為政策可能放鬆。我們認為，這主要體現在實施更加積極的財政政策，並且部分舉措已經開始落實。這些舉措正是對目前宏觀經濟形勢的有效修復。顯然，積極的財政政策在解決當前兩難的經濟問題中更加奏效。

　　總體上看，未來政策趨向是放鬆的，既利好經濟也利好股市，但以此來判斷A股出現大的上漲行情，還為時尚早。一是通脹還沒有出現趨勢性下跌甚至見底，我們判斷這個時間節點在明年一季度，屆時通脹見底，貨幣政策將從定向寬鬆轉為全面放鬆，只有貨幣政策放鬆，A股才有較大機會。二是企業盈利整體還處於較為困難的時候。未來一段時間，中游行業去庫存壓力仍非常大，價格下行過程中企業盈利下降趨勢仍會出現，進出口形勢還沒到最嚴峻的時候，A股整體估值水平還將受到壓制。三是大盤新股等擴容壓力仍非常大，A股存量資金相對有限。由於前幾個季度投資者虧損纍纍，資金和心理的創傷難以在短期內癒合。

　　需要挖掘新熱點

　　在10月份以來的反彈中，市場熱點實現了有效輪換，從超跌反彈初期的海工、券商、高鐵板塊，到隨後的文化傳媒、銀行、環保、疫苗、地産，一直到最近的交通、建築、電力等個股的上漲，幾乎所有的超跌板塊都有不同程度的上漲。市場熱點在短期內有如此快速的轉換，也反映了市場自救行為的迫切。

　　我們認為，未來行情繼續向上拓展空間需要做好兩個方面的準備。一是需要對熱點的重新梳理。要觀察老的熱點如何延續，觀察新的主流熱點能否形成。對於老的熱點，我們注意到部分領漲板塊的個股短期內出現了30%甚至50%的漲幅，這個漲幅已經是年底吃飯行情的最好回報，期待這些板塊繼續發光難度不小。所以，市場需要重新梳理熱點群體。仔細觀察過去形成的這些熱點線索，我們發現以銀行券商為代表的金融股或許還有挖掘的地方，事實上，本輪行情的上漲高度就取決於金融股表現。二是需要重新挖掘熱點。上周地産股出現群體上漲，這個板塊權重比較大，是非常好的影響指數的群體。但是，市場對這個板塊的爭議還是比較大的，爭論的焦點就是政策調控時間還能延續多長時間。另一個值得挖掘的熱點，可能就在小盤股和題材股身上，比如中小板和創業板個股，比如戰略新興産業類個股。而一旦市場的資金轉移到這些板塊及個股，則必然預示著全市場個股將出現明顯分化，個股普漲拉升大盤的節奏也將不再明快！

　　防守反擊的策略不變

　　對於四季度，我們提出了防守反擊的策略，基本前提就是大盤出現自救反彈。

　　從防守的角度看，我們提示要堅守超跌+成長的主線，只要行業景氣度趨穩或者上升，企業利潤同比環比保持增長而非下降，動態估值低於全市場平均水平，股價出現下跌甚至錯殺，該類個股就值得持有，甚至在反彈中繼續加倉。

　　從反擊的角度看，既然我們將本輪行情定義為自救反彈行情，那麼個股上漲的基本邏輯就是超跌。所以，在投資標的的選擇上，我們重點關注“超跌+成長”的個股機會，側重點關注低價大盤藍籌股估值修復機會。在超跌這個層面，第一：純技術意義上的超跌反彈。特點是底部放量換手，有資金進入，表現為明顯的資金推動。第二：超跌成長股。包括週期成長股和大消費類個股，過去一段時間跌幅大的個股，比如鋼鐵、水泥、機械、汽車、券商、醫藥、煤炭等板塊。第三，戰略新興産業，重點關注高鐵、海工為代表的高端裝備製造，新材料、節能環保、新能源汽車。在藍籌股機會方面，重點關注銀行等低價大盤股的反彈機會。

　　最後，在交易時機的選擇上，11-12月份是比較好的右側交易機會，應積極參與其中，調減邊緣股，加倉超跌成長股，警惕追高題材股，時刻關注大盤新股發行對於行情節奏的干擾。