□申銀萬國 桂浩明

　　上周“匯金底”無聲告破後，滬深股市的氛圍是極度悲觀的，因為在不少投資者看來，實在是找不出還有什麼因素可以扭轉大盤的疲弱格局。但是，進入本週以來，情況出現了很大的改變。僅僅兩個交易日，上證綜指累計上漲了3.99%，深證成指則累計上漲了5.22%，而且成交量也有明顯的放大。悄然之間，市場格局與先前已經不可同日而語了。

　　有人説，股市不過是出現了超跌反彈，只是因為前段時間跌得比較多了，因此現在反彈看上去比較強，其實在本質上市場格局並沒有發生什麼大的改變，行情很可能還會重蹈10月中旬反彈失敗的覆轍。從表面來看，這種説法並非沒有道理。今年以來，股市大部分時間都是在下跌，而跌多了以後也會有反彈，特別是在出現暴跌以後，或者是有利多消息公佈以後，大盤也會出現比較明顯的上漲。只是，這種上漲很短暫，而且之後不久股指就又再創新低。也正因為這樣，雖然現在股市又反彈了，但是大家還是會擔心股指能否走高，走高後會不會再下來，乃至再創新低。畢竟，現在認為後市還將大幅下跌的輿論並不少。

　　不過，問題在於，這次反彈的觸發因素與前幾次有所不同。雖然，它也是在超跌以後展開的，但是由於超跌已經很嚴重了，因此在很多投資者看來是“沒有最低，只有更低”，對超跌現象已經很麻木，激發不起抄底的願望。所以，本週連續兩日的反彈就不能簡單歸結于超跌反彈。同時，這次行情的展開，也沒有類似前次匯金公司增持這樣的利好消息作為刺激。引發行情啟動的關鍵因素，實際上是近一段時間累積下來的對後市預期的改變，而這也是影響中長線走勢的因素。

　　9月份，人們就已經發現“股債雙殺”的格局出現了變化，債券及回購價格上漲，收益率全面走低，這表明前期資金面過於緊張的局面已經不復存在。如果説今年股市的下跌，在很大程度上是與資金供應偏緊有關的話，那麼這種狀況的出現，客觀上是在為股市的反彈悄悄地打基礎。當然，如果不解除人們對通脹高企以及經濟增長放緩的擔憂，那麼哪怕是資金面得到了局部的改善，也無從推動股指上行。

　　在本週，發改委有關今年後兩個月CPI漲幅低於5%的預測，應該説在一定程度上有利於緩解大家對通脹的擔憂，結合上週三年期央票利率回落的狀況，投資者有可能得出通脹已經基本可控、政策將結構性鬆動的結論。至於説到經濟增長放緩，至少就目前所了解到的狀況而言，經濟軟著陸應該不成問題，而這個時候匯豐公佈了中國10月份PMI初值，為51.1%。這雖然只是一個很平常的數據發佈，但在改變投資者預期方面卻起到了很大的作用。

　　必須承認的是，一段時間以來，各種正面因素的積累，客觀上已經讓投資者對後市的預期在潛移默化中得到了某種改變。股市是講預期的，既然預期變了，那麼行情也就會跟著變。從這個角度來説，其實匯金的增持行為，也可以列為改變市場預期的另外一個因素，只是單有這個因素還不夠。這有點像是2008年，9月份的匯金增持不能説沒有作用，但是影響還不夠大，所以股市漲上去後又跌下來了，後來再有一個四萬億的經濟刺激方案，才扭轉了大局。

　　當然，現在的狀況與2008年是不同的，當時是政策大規模轉向，而現在不過是出現了局部的鬆動。不過，就股票的估值來説，又和當年相差無幾。於是，投資者就可以做這樣的想象：股市已經跌了很多，導致其下跌的市場環境則開始有了某些改變，因此對後市預期也會有所好轉。這樣，股市應該是會有所上漲，並且很可能漲幅是下半年的幾次反彈中最大的，也許絕對值會有300點。但是，受制于各種條件，這種預期的改變也還是有限的，因此後市會有反復，而且還難以得出行情就此轉勢的結論。