宇通客車:銷量增長結構改善 3季度業績好于預期

　　2011年3季度業績好于預期:

　　2011年前3季度,公司實現銷售收入110.10億元,同比增長20.6%;實現凈利潤7.33億元,同比增長34.3%,對應每股收益1.41元,好于我們的預期。3季度單季,公司實現銷售收入46.04億元,同比和環比分別增長27.6%和33.1%,實現凈利潤3.11億元,對應每股盈利0.60元,同比和環比分別增長69.0%和27.4%。

　　正面:

　　3季度客車銷量同比增19.2%,産品結構繼續改善。其中,大、中客銷量同比分別增長10.2%和27.5%,環比增長24.3%和33.2%,産品結構改善明顯,推動收入及盈利穩定增長。

　　3季度毛利率同比提升0.2個百分點至17.5%,環比提升0.4個百分點。結構改善及生産效率提升抵消人工及原材料成本負面影響。

　　3季度,公司期間費用率同比下滑0.6個百分點至8.8%。其中,銷售費用率同比下降了0.4個百分點,主要是公司銷量提升使得營銷費用分攤更低所致。

　　負面:

　　前三季度,公司經營性現金流同比下降54.2%至9.95億元。

　　發展趨勢:

　　産品需求維持高位,産能瓶頸打開推升銷量及業績增長。4季度公司將步入銷售旺季,銷量環比將繼續攀升;今年年底5000輛專用車以及明年4季度2萬輛大中客等項目投産後將緩解産能壓力,且人工及原材料成本增速放緩將帶來盈利空間提升;後續校車及新能源客車將為公司打開長期發展空間。

　　盈利預測調整:

　　我們維持公司2011/12年盈利預測分別為2.05和2.79元。

　　估值與建議:

　　公司目前股價對應2011年P/E 和P/B 分別為9.3倍和3.3倍,對應配股後12.1倍P/E,估值處於行業低端。考慮到公司作為大中客龍頭行業地位較強,維持公司推薦的投資評級。(中國國際金融)

　　龍源技術:三季度是傳統淡季,脫硝龍頭延續高增長

　　三季報要點:公司前三季度實現營業收入4.4億元,同比增長67.4%;凈利潤7170萬元,同比增長43.86%;歸屬母公司凈利潤7335萬元,同比增長47.16%,實現每股收益0.46元。公司第三季度實現營業收入1億元,同比分別增長9.83%,實現歸屬母公司凈利潤1015萬元,同比分別增長11.08%,單季度每股收益0.06元。考慮到第三季度是公司工程業務確認收入的傳統淡季,總體而言,三季報業績符合我們此前預期。

　　第三季度是傳統淡季,公司費用控製成效明顯。國家脫硝政策已經公佈,將對公司低氮燃燒器業務産生實質性的推動,考慮到第三季度是公司工程確認收入的傳統淡季,我們預計公司全年低氮燃燒器産品可以收入4.8億元。此外,前三季度公司三項費用率17.56%,同比下降6.69個百分點;第三季度三項費用率32.29%,同比上升1.54個百分點,主要是因為第三季度確認了銷售和管理費用開支而工程收入沒有同步確認。總體而言,前三季度公司的費用控製成效明顯。

　　餘熱回收業務放量致使綜合毛利率有所下滑。前三季度公司綜合毛利率40.17%,同比下降7.42個百分點,但第三季度毛利率環比上升0.95個百分點。我們預計公司餘熱業務將從今年開始步入收穫期,2011年全年預計收入有望達到約2.5億元.2012-2013年預計分別為4億、5.2億元。但因為餘熱回收業務毛利水平較低。我們測算餘熱業務的毛利約為25%,餘熱業務的放量致使公司綜合毛利率有所下滑。考慮到未來公司在這塊業務上繼續發力,産能充分的釋放等因素,我們預計該業務毛利水平大概可以提高到30%左右,從而帶動綜合毛利率穩步提升。

　　盈利預測與投資建議:我們維持預測2011-2013年的EPS分別為1.21、2.02和2.60元,給予公司2012年28倍市盈率,目標價格56.6元,維持“買入”評級。

　　風險提示:綜合毛利下降風險,新業務拓展風險。(廣發證券)

　　九牧王季:符合預期的快速增長

　　公司前三季度營業收入和凈利潤分別同比增長32.84%和42.10%。其中,第三季度營業收入和凈利潤分別同比增長36.40%和41.58%。公司前三季度實現每股收益0.71元,與我們之前的預期基本一致。

　　報告期公司營業收入保持快速增長。主要原因是1)公司渠道擴張帶動公司收入快速增長。2)公司店舖運營效率穩步提升帶動平效增長。3)公司加大了應收票據的結算,對信譽好、銷售規模大的加盟商以扶持,帶動了銷售的增長。

　　前三季度公司毛利率同比基本持平,其中第三季度毛利率同比略有提升。

　　公司第三季度毛利率較上年同期增加1.51個百分點,我們認為這主要是來自公司在第三季度加快了募投項目中直營店的建設,使公司截止三季度的直營店佔比重新回升。同時高毛利率的上裝銷售佔比增加對公司毛利率也有一定的拉動作用。從全年看,我們預計公司毛利率較去年同期有望實現小幅增長。

　　報告期公司凈利潤增速大於營業收入增速主要是三方面原因。首先,銷售費用率的下降。公司銷售費用率較去年同期下降2.63個百分點,主要是由於廣告費用的大幅下降,公司在去年世界盃期間投入2000多萬的廣告費,而今年沒有。其次,投資收益的增長。公司以自有閒置資金購買銀行短期理財産品,是公司投資收益到上年同期增長114.98%。最後,營業外收入的增長。由於政府補助增加導致公司營業外收入較上年同期大幅增長461.65%。

　　報告期末公司存貨較年初增長66.36%。主要的原因是:1)為滿足第四季度的銷售需求,公司第三季度生産及採購了較多的秋冬産品,導致存貨增加。2)直營終端數量增加,為滿足直營終端的鋪貨需求,存貨相應增加。

　　依託于渠道擴張和平效的提升,我們預計公司未來三年盈利複合增長率在30%左右。我們認為公司未來渠道外延擴張仍存在較大的拓展空間、同時産品品類的豐富(上裝強化)和持續穩定的産品單價提升等將共同促進公司平效的提升。與其他閩派服裝品牌相比,公司的優勢在於渠道更為扁平化的結構帶來的運營效率提升和以一/二線城市為主向二/三線城市渠道下沉帶來的便利性和順利度。

　　盈利預測和投資建議:我們維持對於公司2011-2013年的每股收益0.91元、1.22元、和1.38元的預測,維持公司“買入”評級,目標價為30.5元。需要指出的是,目前我們對公司2013年所得稅率採用25%的謹慎稅率測算。

　　風險因素:宏觀經濟波動、人力資源風險和家族企業的治理風險等。(東方證券)

　　宋城股份：三季度經受後世博效應考驗

　　1。事件：

　　宋城股份發佈三季報，前三季度公司營業收入3.88億元，同比增長13.47%，歸屬於股東凈利潤1.90億元，同比增32.6%；實現每股收益0.52元，其中三季度貢獻0.23元。

　　2。我們的分析與判斷：

　　(1)三季度經營情況好于預期三季度經營情況好于預期。三季度單季收入1.76億元，同比增長9.8%，凈利8600萬元，同比增18.7%，每股收益0.23元。今年沒有世博會的因素，但是三季度宋城景區的遊客人數並未出現大幅下滑，公司實現收入增長10%，好于市場預期；(2)預計全年凈利約2.3億元，每股收益0.63元我們認為今年盈利有望達到2.3億元，每股收益達到0.63元，同比增47%，其中四季度凈利有望達到4000萬元，較去同期增加近2000萬，主要因為(1)四季度經營恢復常態；(2)財務費用與資産減值損失減少近2000萬；(3)“黃金景區+文化演藝”的全國連鎖佈局進一步推進報告期內公司完成了泰山、三亞項目的落地，近期又完成了麗江項目落地。當前，公司還在努力爭取在其他一線旅遊目的地(九寨溝、張家界等)落地；(4)明年眾多項目投入運營明年眾多項目投入運營，盈利水平值得期待。宋城景區二期開發將於年內完成，將提升宋城景區的接待能力與人均消費水平；吳越千古情將於明年初正式推出，預計將成為公司又一重要盈利增長點；泰山千古情項目一期明年7月也有望投入運營。

　　3。投資建議：

　　我們認為宋城股份是一個值得長期投資、有望在演藝行業複製“萬達模式”的公司。基於前三個季度經營情況，我們重申之前2011年EPS為0.63元的盈利預測，同比增長45%，重申“推薦”投資評級，目標估值區間28.6元。(銀河證券)

　　眾生藥業：業績穩定增長 産能釋放在即

　　2011年三季報顯示：1-9月公司實現營業收入55,596.48萬元，同比增長17.13%；歸屬上市公司股東的凈利潤為11,461.66萬元，同比增長16.84%；每股收益0.64元；公司第三季度單季度的營業收入與凈利潤分別同比增長18.39%和14.95%。

　　投資要點：

　　營銷網絡持續推進帶動營業收入穩步增長

　　我們之前在報告中指出公司以自建營銷隊伍的方式，在深耕廣東省內的基礎上逐步加大對省外營銷體系建設，隨著營銷網絡的延伸，將會帶動公司營業收入穩步增長；公司三季度單季度銷售額同比增長18.39%，高於上半年增長速度，營銷網絡建設成果的正在逐步體現在公司營業收入中；

　　期間費用增長較大導致凈利潤增長幅度放緩

　　公司採取對核心原材料進行戰略性採購和儲備戰略成效明顯，第三季度綜合毛利率為64.18%，同比上升1.90個百分點，但由於期間公司銷售費用、財務費用、營業外支出等費用同比增加較大，絕對金額相對去年同期增加1512.10萬元，導致凈利潤同比增長幅度(14.95%)低於營業收入增長幅度；

　　募投項目進度加快産品即將突破産能瓶頸

　　産能瓶頸一直是困擾公司發展的主要問題，公司募投項目主要為主導産品的技改擴産項目，受新版GMP認證實施的影響，公司上半年調整其實施進度，報告期內固定資産及在建工程較去年期末分別增長60.78%和166.06%，表明公司正在加快募投項目實施進度。

　　技術合作加快産品開發

　　公司聯合華南新藥創制中心與四川大學達成技術合作意向，共同針對新藥項目進行開發，首期開發的三個項目分別為：針對肺纖維化的化學一類新藥QU100項目、針對Ⅱ型糖尿病的化學一類新藥WCH-16項目及針對癌症的DXZ923納米製劑項目，再加上前期自主研發的“健行”顆粒項目以及同美國Simaomics，Inc。合作開發眼科Ⅰ類新藥STP601項目，公司有多個産品處於研究或臨床試驗階段，未來將有望成為公司盈利的新亮點。

　　投資評級：

　　我們暫時維持此前的盈利預測及投資評級，公司11-13年EPS分別為0.98元、1.23元、1.57元，對應的動態市盈率分別為22、18、14倍，考慮到公司未來營銷網絡的擴大、産能釋放帶來的業績增長，我們給予公司12年30倍PE，目標價36.90元，“買入”評級。

　　投資風險：

　　藥品價格的宏觀控制；擴産低於預期；新藥研發風險。(中航證券)

　　鄂武商A:摩爾城開業,基本面強勁

　　公司公佈2011年三季報,收入同比增長21.5%至91.9億元,凈利潤同比增長29.87%至2.75億元,EPS=0.54元,符合預期。

　　公司籌備四年的摩爾城終於開業,包括Hermes、Dior等奢侈品品牌進駐,大幅提升公司品牌形象和壟斷地位,而公司此前保守的會計準則已將大量費用列支,因此沒有出現市場擔心的費用率大幅上升情況。我們預計摩爾城未來三年將成為公司業績大幅提升的主要利潤來源。從最近多期財報中明顯看出,公司已通過強大造血能力和現金管理能力解決了摩爾城鉅額投資帶來的資金緊張問題,公司借款凈減少2.41億元,財務費用率快速下降。

　　公司前幾年擴張期帶來的壓力和包袱基本甩脫,基本面愈發強勁。

　　三季度單季收入增長19.3%,增速有下滑趨勢,但毛利率微升(1-3Q毛利率升0.34個點至20.07%),2010年底新增鄖陽購物中心、昌源物流公司、聚豐家電維修和量販公司新開網點及摩爾城開業導致銷售費用率提升近1個點至12.26%,但管理費用率降0.36個點至1.31%,財務費用率同比下降0.34個點至0.31%,最終促使營業利潤率同比提升0.33個點至5.23%。

　　除摩爾城項目開業以外,公司未來幾年發展戰略領先,擴張提速。為搶佔湖北三四線市場的旺盛需求,公司加快了大體量的購物中心項目的發展,十堰人商新大樓有望在11月開業,在仙桃、襄陽、黃石等地也儲備了項目。

　　公司與銀泰係的股權之爭成為目前時點唯一不確定性因素,雖然短期內對公司正常經營及再融資産生影響,但從另一個角度來説這也充分説明在傳統體制制約下的國有零售行業越來越多的受到産業資本的關注,同時也讓二級市場投資者看到更多體制變革的可能性。

　　大股東部分要約收購價格21.21元,高出當前股價31%,充分體現了大股東對公司價值的認可和維持公司治理穩定的決心。出於謹慎我們維持未來三年EPS0.73,0.90,1.20元預測不變,當前PE=22.2倍,考慮到公司估值的明顯回落,我們上調公司評級至買入評級。

　　風險提示:股權之爭仍未結束;CPI高企影響消費;摩爾城業績低於預期。(華泰聯合)