公司是北方男士西服行業的龍頭企業。公司集設計生産和銷售為一體,是國內男正裝行業生産基礎最雄厚企業之一,公司目前主營包括品牌零售、團購和出口三大類業務,近年來隨著高盈利能力的零售業務比重逐步提升,公司整體毛利率呈現逐步上升態勢。目前公司零售業務佔比在60%以上,截止2011年上半年,公司共擁有614家店舖,其中直營店38家,加盟店576家。

　　作為在北方市場具有明顯競爭優勢的男裝企業,我們認為公司的核心競爭力主要來自於三個方面:(1)以專賣店為主的渠道形式契合品牌定位、(2)優良的品質保障其區域龍頭的品牌地位(3)特色營銷凝聚品牌忠誠度。

　　從全球服裝消費潮流的更替和國內銷售的實際數據看,近年來國內男士正裝消費有逐步回暖跡象,我們判斷伴隨國內經濟建設和城市化推進,商務活動的需求逐步增加,未來國內男士正裝消費將延續目前的回暖趨勢,未來行業銷量有望保持10%左右的增長。像公司一樣具有區域或全國龍頭地位的企業將受益於行業的回暖,銷量增速將有望進一步高於行業平均水平。

　　零售業務是公司未來戰略的重點,也是公司未來業績增長的核心。從公司零售渠道的外延擴張看,我們認為未來仍具有較大的擴張空間,我們認為公司未來兩到三年的渠道擴張空間主要來自強勢地區的加密和商場專櫃等新渠道形式的加快推進。從公司零售渠道的內涵增長即平效提升看,我們認為未來提升的空間也很大,提升的動力主要來自於老店改造後帶來運營效率的提升、成本推動型的價格上漲以及品牌知名度提升後帶來的産品加價率上升。

　　除了現有的零售業務之外,我們預計公司團購業務總體將保持穩定增長,出口業務將呈現結構調整調整後的平穩發展,另外戰略調整後的美爾頓品牌值得後續關注。

　　盈利預測和投資評級:我們預測公司2011——2013年的每股收益分別為0.96元、1.32元、和1.76元,未來三年盈利的複合增長率在35%左右。

　　基於公司未來業績成長性,同時考慮到公司作為製造企業起家向品牌零售完全轉型的業務特質以及可比品牌服裝企業當前的估值水平,我們認為給予公司2012年20倍的估值水平較為合理,對應一年目標價格為26.4元,首次給予公司“增持”評級。

　　風險因素:男士正裝消費回暖趨勢無法持續的風險。在規模擴張過程中公司品牌運營和渠道管理能力的風險以及團購訂單的波動風險等。