[曉芳深觀察]三月股市猜想

    羅曉芳（主持人）：今天我們《曉芳深觀察》重點關注咱們3月份的行情，整個上半年的行情。説到春季的行情，前段時間這個市場，連續收了三根小陽線之後，很多基金，包括很多機構觀點開始稍微樂觀一點，今天我們請到的嘉賓我們介紹一下，博時基金的基金經理聶挺進先生，聶先生他加入投資行業已經有五六年的從業經驗，目前擔任裕澤的基金經理，實際上我們對於機構觀點非常關注，在談您的觀點之前，我們先分析一下重要的一些數據。最新的一些數據，我們看到今天中國物流與採購聯合會發佈的中國製造業採購經理指數是52.2%，環比回落0.7個百分點，對於這個數據，我知道投資界一直非常關注，就是採購經理指數，你怎麼看這個數據？對它的回落，您有什麼樣的看法？

    聶挺進（博時基金基金經理）：是這樣，我們一直來説很關注這個中國物流與採購聯合會發佈的中國製造業的指數PMI，包括現在匯豐也發佈這個指數，這個指數某種程度上是整個經濟景氣度先行的指標，如果從現在3月份我們剛剛公佈的2月份的情況來看，整個PMI指數環比回落0.7個百分點，達到52.2%，另外説超過50%，整個經濟仍然處在擴展的狀態，但是我們另外看到，環比在處在回落的態勢，意味著在前期從11月份開始，整個貨幣政策的緊縮，在某種意義上來講，已經顯示出了它的自己的一個作用，所以今天我也看到，像統計局姚景源先生説到，我們2月份的CPI數據可能同比顯示出（回落）。

    羅曉芳：可能會回落，而且他認為全年不太可能出現通脹，出現明顯的通脹。

    聶挺進：所以我們再結合12月份跟1月份整個宏觀經濟的情況，尤其是貨幣指數來看，像12月份，1月份我們M1的數量，是處於絕對值增速下降的趨勢，再結合我們PMI指數來看，所以我覺得整個經濟在高位穩定而略有收縮的狀態，所以我覺得，整個通脹在這樣一個經濟略有收縮的狀態下，應該在下半年得到比較好的控制，但是在上半年，我個人認為，仍然會在4.5%到5%之間的範圍進行波動，而貨幣政策也不會在此之前不會出現很明顯的放鬆，處於相對偏緊縮的狀態。

    羅曉芳：2月份CPI如果漲幅出現回落，會不會對於投資是一個好消息？因為大家對CPI，如果再高起，相應調控政策可能更加嚴厲，假如它的漲幅出現回落，會不會相應的調控政策會放鬆一點，對於投資界來講是一個好消息？

    聶挺進：上半年經濟增速不會明顯回落

    聶挺進：這個應該是比較正面的消息，但首先這樣覺得，但是我剛才也講到，CPI應該在上半年，仍然相對説比較高位在運行，尤其是同比數據，所以我個人感覺，一方面帶來宏觀調控，不可能輕言退出在上半年來講，另外一方面，由於加了幾次息之後，我覺得整個市場的無風險利率也在上升，這會對整個股市的估值狀況帶來一定的壓力，另外一方面我們看宏觀經濟，宏觀經濟目前我覺得，從去年下半年開始這樣一個非常強勁的內升增長的動力和投資的慣性，在上半年還是得以持續，我看到很多資本性行業，以及週期性行業景氣度還是會創出新高，兩方面力量，向上的力量和向下的力量進行對衝，我覺得應該來説，上半年整個股指應該是在一個，目前的點位這樣下上下震蕩的趨勢，但是結構性，可能熱點會非常多，許多股票還是有非常大的投資機會。

    羅曉芳：好，説到2月份的走勢，我們先回顧一下2月份的情況，我們看到2月份實際上國際走勢也非常的複雜，不管是油價，金價都是出現劇烈的波動，油價我們看到，一度創出非常高的位置，對於相關週期性品種也有一定的漲幅，但是油價最近也是出現了一定的回落，隨著中東局勢的穩定，大家對於3月份的預期都是比較好的，認為3月份會是一個相對，不管從國際環境還是國內環境都是比較平穩，個股可能呈現一個結構性的機會，對結構性機會，我們對很多的行業，包括“兩會”期間可能有一些新政策的出臺，包括振興政策，“十二五”規劃相關的行業都有非常好的期待，你們最看好哪些行業？從基金的角度來講，你們最看好哪些行業？為什麼。還有不看好哪些行業？為什麼？

    聶挺進：其實我個人認為，今年整個市場有幾點的主線，需要我們去準確的把握，第一個主線，很明確，我覺得就是美國的復蘇，從美國的消費指數，以及從美國目前大公司的盈利狀況，以及它投資的動力來看，我覺得已經很確切無疑，美國經濟已經走上復蘇的道路，我們今年投資要非常重視這個主線所帶來的投資機會，我們相信隨著下半年美國的房地産市場，緊跟著美國經濟領先指標的一些回升，房地産市場，會得到回升，而失業率會有所下降，所以，在這個過程當中，我們對相應的國內受益的一些行業，比如説像能源設備類的行業，比如通信類的行業，比如到下半年一些耐用消費品的出口等等，我們相對比較看好。另一個主線，就是從中國的緊縮貨幣政策，同時配以穩健的財政政策來看，我相信整個中國政府在未來的政策取向上，一定是有收有放，有保有壓的，在我個人看來，我們可能要更關注的去看關注放的內容，或者保的內容，同時也要仔細的分析，這些保的內容，或者放的內容，哪些是可以得到持續的，這些板塊可以享受持續高估值，而哪些行業是可能未來持續性並不強的，同時，堅決回避那些收的，受宏觀緊縮預期影響的部門。

    聶挺進：看好通訊  家電  新能源板塊

    聶挺進：具體來講，比如説我們認為，在“兩會”期間，包括在此之前，我們經濟的已經定調情況來看，我們覺得幾個“放”的趨勢，比如説一個是民生保障，所以像這些天。

    羅曉芳：保障房建設。

    聶挺進：對，像建材，水泥，建築機械，家電等等，之所以走出比較好的行情，其實市場還是圍繞這個主題在資金在進行一個配置，我覺得這一塊，應該在兩三年之內還是比較確定的一個確實，這是第一個。第二個我認為在“兩會”，包括“兩會”以後，各個地方政府包括中央政府在新興産業的投資仍然放到一個非常重要的位置，或者維持比較高的水平，在這個方面，我們一方面要著眼于整個中國製造業，或者中國在裝備製造方面競爭力的提升，另外一方面，我們也要去評估跟預測未來這些新的投資，或者新的裝備業，哪些能夠帶來持續穩定的回報，這些行業，往往未來整個行業的增長持續性會比較強，比如我們相對來説，就會更加看好核電，直流特高壓，比如海洋工程裝備，比如太陽能等等，太陽裝備這些行業，我們覺得這些，一方面中國自己具有了一定的核心競爭力，而且在這些行業本身，未來下游的投資回報率也是比較高的，我們相對更傾向於這些。

    羅曉芳：好，我總結一下您的觀點，基本上您認為伴隨著美國經濟的復蘇，與美國經濟復蘇相關的板塊，會有表現，比如説高端製造業，比如説耐用消費品行業，還有通訊行業，國內你比較看好海洋工程，家電，軍工，新能源，以及部分低估值的消費股。好，我想知道一下，什麼叫所謂的低估值？您的低估值的標準是什麼？

    聶挺進：是這樣，消費股的情況我們從年初到現在來看，已經比較清楚的，像消費股一直在表現上受到了壓制，我個人感覺，許多消費股已經在長期來看，已經落入合理估值區域以內，比如現在一些醫藥股已經接近20倍的估值，食品飲料股已經下到25倍的估值，我們覺得在這種情況下，從長線佈局一些消費股可以開始佈局了，這是我的一方面的看法。

    羅曉芳：這個消費股包含著哪些細分行業，哪些子行業？

    聶挺進：比如食品飲料，比如家電，比如説醫藥等等這些行業，或者品牌服裝等等這些行業。

    羅曉芳：好，醫藥，服裝，食品飲料，家電。好，這四個子行業，您有沒有非常不看好的？堅決回避的行業？

    聶挺進：相對來説我個人來説，比較謹慎的行業是比如説高鐵，比如房地産，尤其住宅開發這一塊，我個人認為，仍然是比較，相對不太看好。

    羅曉芳：實際上我覺得對房地産你不太看好，很可以理解，因為今年的調控，高壓政策，前所未有，而且現在也不知道暫行的政策會多長時間，至少短期對房地産股有很大的壓製作用。但是你為什麼不看好高鐵？這個是我有點百思不得其解的問題，很多基金都非常看好高鐵。

    聶挺進：我在前面談話當中提到，在裝備投資當中，我個人認為最具有持續性的，還是採購了裝備之後，能夠下游運營方面能夠持續帶來比較好的回報的企業，這些行業。如果這些行業下游如果能夠得到持續的回報，未來會不斷的採購，不斷的發展裝備，但是如果我個人認為，比如説高鐵，現在整個鐵路部門跨越式的發展之後，像高速客運等等這些行業，未來來看，目前還沒有得到證明，或者很難證明它能夠下游運營過程當中，能夠産生非常好，理想的回報，而整個投資目前還是比較高的，投資成本還是比較高的。所以我覺得在這樣一個狀態下，我覺得高鐵的設備，尤其是今年年初到現在為止，漲幅已經非常大，估值水平到了比較高的情況下，我個人認為，對這個行業還是保持相對的謹慎。

    羅曉芳：您認為這個産業鏈下游投資回報，就是高鐵運營投資回報，可能不會很高。

    聶挺進：在未來不會很高。

    羅曉芳：這個會折射回到上游來，如果將來高鐵，比如説運營效率不高，或者投資回報不高，會反過來影響相關高鐵的裝備，包括採購這個環節上遊的行業，包括機車，包括鐵路的一些組建，零部件，所以您不看好高鐵？而且最主要是因為它已經漲了很多了？

    聶挺進：其實這裡面我們也是有一個分化，其實在高鐵這個行業裏面，我們也可以把它細分，我個人相對看好貨車的發展，因為高鐵的發展，尤其是高速客運的發展，未來會使得原來的普鐵方面，釋放出大量貨車的運力，我個人來看，這一塊反而會有一定的投資機會，目前中國的鐵路貨運投資回報率確實比較高，我所説的比較謹慎還是在於高速客運這一塊。而另外一方面，因為本身已經，我覺得前面已經漲幅比較高了，而且估值水平已經在一個比較高的位置，我個人感覺這個板塊不是特別看好。

    羅曉芳：接下來我們再來跟您溝通另外一個問題，就是關於基金倉位的問題，在10月份，11月份的行情裏頭，我們知道基金的倉位實際上是挺高的，一度到了80%高，比較高的上限位置，現在據統計，基金的平均倉位在80%左右，也就是説基金整個來講還是比較看好後市的，但是，相對於前段時間的行情，又相對謹慎一點，是不是處在這樣的位置，我想知道您了解的情況是這樣嗎？

    聶挺進：我也看一些基金的評級機構等等，他們會定期出這樣一個基金倉位的測算，目前大概測算是在80%到85%之間的倉位，這個倉位我個人來説比較中性，屬於進可攻退可守倉位的情況，但是就像我今年説的，今年可能整個市場，整個市場，我個人感覺可能是會有20%的股票漲的很厲害，不斷的創新高，這些行業必須第一方面有業績，有估值，另外一方面，同時還是受益整個中國轉型的大的背景，這些股票未來還可以享受更高的估值，這樣的公司。另外一方面，以金融，地産大盤股會在一定的區間進行震蕩，第三方面，現在我們其實年報在逐步的公佈，我發現許多一些小公司，小盤股的公司等等，其實年報大幅的低於預期，而這些公司今年，而且它估值又一直很貴，我覺得這些公司可能在整個數量20%，30%，可能會處於非常糟糕的狀態，所以，我覺得今年是一個非常明顯的結構是，在這種情況下，可能我覺得股票，或者結構比倉位更重要。

    羅曉芳：好，關鍵就是説，您這85%的倉位拿的是什麼，比你具體倉位數量更為重要，結構性的行情是非常明顯的，好，我發覺您有一個特點，您認為短期還是要回避，在上半年市場要回避週期性的品種，在下半年可以根據情況，再來決定對週期性品種的介入是嗎？為什麼在上半年認為要回避週期性的品種？

    聶挺進：建議上半年回避週期性品種

    聶挺進：我的看法是上半年對強週期性的品種有一定的謹慎的態度，強週期主要還是在這些煤炭，鋼鐵，有色這些等等，強週期的品種，非常偏上遊的行業，原因主要在於，這些行業，往往受宏觀政策調控影響比較大，整個利潤波動各方面也會比較大，我們現在如果觀測PMI的數據，包括我們最近看的一些重卡，終端的數據，鐵路貨運量等等這些數據，我們要保持跟蹤，上半年在比較緊的宏觀緊縮背景下，還是會出現一些經濟在高位出現一些波動，但這種波動，可能對一些上遊就會影響比較大，至少我覺得估值水平不可能大幅提升，是這樣，所以我覺得在宏觀調控沒有，預期完全沒有放鬆之前，我覺得這種強週期性品種機會不是特別大。

    羅曉芳：強週期品種我們看到目前也是處在比較高的位置上震蕩的走勢，雖然可能很多機構對他們的觀點有一些分歧，所以在這個位置上膠著的比較厲害，6月份以後呢？下半年呢？

    聶挺進：下半年我覺得還是要，首先要看我們今年上半年，整個的宏觀經濟，尤其是貨幣政策的執行力度是怎麼樣的，到年中我們可以再次做一個評估，是怎麼樣的情況，通脹的水平跟經濟增長的水平，在哪個點上達到一個平衡，但是下半年，我覺得對整個週期性品種來講，如果通脹得到控制，應該有更好的投資機會。

    羅曉芳：接下來我們看到馬上要開“兩會”了，大家對於“兩會”行情比較有期待，每次“兩會”的時候，都會有一些表現，比如在指數上我們做個一次統計，16次開“兩會”，有11次上漲，只有5次下跌，個股表現，行業表現也會有一些突出的熱點，您認為“兩會”的熱點在哪？

    聶挺進：我剛才也提到，“兩會”的熱點，在過去的政治局會議，或者中央經濟工作會議上已經定調，“兩會”只是把它進行一個放大跟印證，整個的剛才説印證的幾方面，一方面熱點是民生保障，以保障房為主的民生保障，另外一個新興産業，第三方面一些制度變革，比如一些個人所得稅等等，包括一些個別企業，軟體行業的營業稅的調整等等，另外一方面有兩個主題，我覺得作為主題投資也是值得我們需要關注跟研究的，一個是農業，一個是軍工，我個人認為，這兩個行業，未來十年內也是在這個行業裏面非常可能産生，過去像我們2000年到2010年之間産生的中集，振華這樣大公司的行業，因為整個政策，包括我們本身的國內轉型的需要，在這兩個行業當中，無論從政策方面，還是從基本面方面，就具備了産生大公司土壤的行業。