上海軌道交通10號線事故點評:國産化遇困境，行業整頓影響競爭格局

　　公路港口航運行業

　　研究機構：國聯證券 分析師：郝傑 撰寫日期：2011-09-28

　　事件:9月27日下午14:50左右，上海地鐵10號線老西門站發生列車追尾事故。截至晚上7點，有271人到醫院就診檢查。事故原因疑係信號調度設備故障導致。事故前曾有苗頭，14:10分，10號線新天地站設備故障，交通大學至南京東路上下行採用電話閉塞方式，列車限速運行。

　　之後14:51分列車豫園至老西門下行區間兩列車不慎發生追尾。

　　故障頻發，地鐵信號技術國産化暴露困境，將打擊本已脆弱的高鐵概念股。為縮短候車時間，緩解客運壓力，今年6月初上海地鐵曾進行CBTC系統的升級。CBTC 是一種新一代自動列車控制系統，由卡斯柯信號公司從法國阿爾斯通引進，目前已經應用在北京二號線、機場線及上海10號線上，是中國第一批投入實用的CBTC 系統。卡斯柯是阿爾斯通（50%股權）與中國鐵路通信信號集團公司共同出資成立的中外合資企業，中方設立該公司的目的之一是為提升地鐵信號技術的國産化率，目前來看困難重重。今年8月2日10號線發生半路擱淺事件，而在此之前，10號線還開錯方向，原本開往航中路方向的列車在Y 字形分叉口開往了虹橋火車站。兩年前卡斯柯産品的因誤發速度碼還曾導致上海地鐵1號線兩車側面相撞。卡斯柯公司同樣也是“723甬溫線特大動車事故”的甬溫線信號系統供應商。一系列事件暴露出中外合資對促進軌道交通核心設備國産化率方面未盡人意，同時高鐵概念股也將進一步受到市場質疑。

　　“大幹快上”造“夾生飯”，新技術消化不良，行業整頓成必然。據卡斯柯稱，10號線土建工期滯後壓縮了信號系統調試期，這有可能導致系統脆弱；同時08年以來高鐵快速發展，導致信號系統項目一時間密集上馬，而中國鐵路通信信號集團公司控制了行業內通信信號系統的絕大多數項目的總承包，市場間有指其涉嫌壟斷，雖然其對各小系統分拆外包，但在此背景下質量控制易受多因素影響，從而造成安全隱患。最近K256列車鐵路職工打鬥致死事件也驚動全國，經歷了諸多事故，對高鐵的後續投資運營造成負面影響，行業整頓成為必然，小系統供應商的選擇有望更加嚴格，同時可能引入更多的競爭者。

　　地鐵建設總量不會縮減，但速度可能放緩。2010年國家已批復25個城市共計87條軌道交通線路建設規劃，運營總里程達2529.6公里，預計投資約1萬億元，到“十二五”規劃末（2015年底），內地軌道交通運營總里程有望達到3200公里。軌道交通建設作為國家振興經濟的重要戰略規劃，建設總量預計不會縮減，但受事故及經濟危機影響進度可能放緩，但能夠適應行業變局、具備持續研發能力的企業長遠來看將會受益。

　　建議關注遠望谷（002161）及輝煌科技（002296）。遠望谷正在研發中國列車控制系統（CTCS），具備進口替代能力，現已完成樣機研發，處於測試階段，有望受益。目前，輝煌科技同樣有能力提供CTC、列控系統及列車調度指揮系統産品，其也有意進入到軌道交通領域中來，在未來的行業格局的變動中有望拓展更多的市場份額。

　　給予行業“中性”評級。目前軌道交通概念股分別對應過去12個月及11年估值為43倍和29倍，處於相對合理水平，給予“中性”評級。

　　風險提示:軌道交通投資受事件影響進度放慢；企業競爭逐漸加劇，費用支出變大；其它在行業整頓中可能暴露出來的問題。