逐月回升的銷量增幅代表汽車行業已經走出本輪週期谷底

　　乘用車總體回穩,1-8月狹義乘用車累計銷量同比增長10%左右;重卡業月度銷量降幅縮小,但重卡底盤降幅有所擴大,信貸環境對重卡行業至關重要;客車業依然穩健增長,是較好的防禦型行業。

　　出口增幅持續走高,8月汽車出口同比增長83%,出口是帶動今年國産汽車銷售增長的重要力量。

　　行業利潤增幅進一步收窄

　　據統計局數據,2011年1-7月汽車全行業收入2.6萬億,同比增長15%;汽車全行業實現利潤總額2187億元,同比增長9.3%。上半年汽車全行業稅前利潤率8.4%,比2010全年降低0.2個百分點。相比于零部件行業,整車行業盈利能力更為穩定。汽車價格總體穩定,汽車業主要原材料價格繼續下移。

　　股價分化反應了基本面的差別

　　截至9月20日,汽車股自2011年初以來的股價漲幅基本反映了全年行業基本面“分化”特徵。我們自2010年底以來一直重點推薦的悅達投資漲幅領先。

　　節能補貼政策調整,自主壓力大於合資

　　市場對新政預期充分,對汽車股估值衝擊有限;原目錄中僅10%符合新政,車企銷售費用率可能提高;自主品牌和交叉型乘用車壓力進一步加大;對中高端乘用車基本無影響;新政促使車企提升發動機性能。

　　行業利空基本釋放完畢

　　隨著中報披露完畢,大部分汽車股盈利預測已被下調,估值泡沫的擠出有利於夯實估值底部,迎接估值修復行情。行業風險釋放較為充分,估值普遍處於歷史較低位,而各車企基本面呈現出明顯分化特徵。

　　預計三、四季度汽車上市公司的業績表現還將呈現分化特徵,部分個股的估值泡沫有待進一步擠出。

　　我們認為一輪汽車股上升週期是從預期改善開始,汽車行業銷量增幅的谷底已于5月確立。

　　投資建議

　　乘用車股強者恒強:悅達投資、上海汽車股價被嚴重低估。

　　重卡股信貸環境至關重要,真正的復蘇有待信貸緊張環境改善:若著眼中長期佈局,推薦品種依次為:威孚高科、濰柴動力、星馬汽 零部件回避高估值品種:依附於大集團發展的大型零部件企業業績確定、估值低廉:對應個股為一汽富維、華域汽車。（平安證券研究所）