美聯儲政策變動不會改變美元升勢–為期兩天的FOMC會議于9月21日結束,會議作出的兩個重要決定是:

　　1)決定延長美聯儲債券的平均期限。2012年6月底前,美聯儲將購買4000億美元6-30年期美國公債,賣出等量的三年期及以下公債。

　　2)美聯儲將機構債回籠本金再投資于機構MBS,而不是再投資于公債。

　　“扭曲操作”的規模看起來比市場預期的大。並且購買機構MBS似乎會增加美聯儲資産負債表的“毒性”。但關鍵的一點是資産負債表沒有擴張,與美聯儲早前的量化寬鬆形成鮮明對照。並且,在其他國家和地區央行都要麼已經大力推行寬鬆政策要麼近期內可能這麼做的情況下,美聯儲的行為顯得相對溫和。這與2010年的情況非常不同,當時美聯儲推出QE2,而幾個月後不少央行提高了利率,換言之,當時美聯儲採取了與眾不同的寬鬆立場。

　　當前美聯儲採取溫和行動的背景是,全球經濟風險(我們認為)比2010年3季度時嚴重,尤其是從系列壓力指標--比如銀行CDS利差、歐洲外圍債務利差和libor-OIS利差--來看。這給人一種強烈的印象,感覺美聯儲可能認為其已經不再具備通過貨幣政策來影響整體經濟的能力,但這個觀點與美聯儲主席伯南克近期的一些講話並不太一致。

　　一方面美聯儲不願或不能實施重大的積極刺激措施,與此同時美國面臨的財政重整壓力也急劇上升。如果聯邦債務增長步伐放緩,並且美聯儲不再需要購買債務,兩個因素合起來將意味著在美國經濟去杠桿化繼續進行的同時,政策發生緊縮。這將增加美國經濟複製日本泡沫破滅後走勢的可能性,同樣的,也將增加美國經常帳赤字繼續收窄的幾率。實質上,這些將增加美元今後表現越來越類似日元的可能性。

　　我們繼續認為,美元正處在一個結構性上升行情的起點,而不僅僅是從超跌水平反彈。這一點對與美國經濟有直接聯絡的風險貨幣明顯最不利。從許多方面來看加元的處境都非常不利,我們繼續預期美元/加元將迅速走高。除加元外,歐元面臨結構性問題,並且歐洲央行很快降息的可能性正迅速上升,英鎊面臨英國量化寬鬆的風險,澳元面臨市場重新評估亞洲脫鉤理論的威脅。在這種情況下,我們繼續看好美元對除日元以外的所有G10貨幣上漲。歐洲危機導致匯市劇烈震蕩的可能性不能排除,因此我們也繼續堅持逢低買入外匯波動性的立場。

　　(瑞銀證券)