底部到了嗎？這是近期市場談論最多的問題。本刊試圖以歷史經驗為標尺,從基本面、技術面兩個角度探討值得參考的底部現象。

　　我們以上證指數998點、1664點以及2319點在內的近幾年的幾次重要底部為參考。

　　一、基本面分析

　　估值水平:價值是影響市場走勢的根本因素,市盈率是衡量價值的主流指標。A股有史以來,市場平均市盈率在15倍左右時,就是底部區域。從歷史經驗來看,市盈率指標應用在大盤指數的判斷上比運用在個股上相對來説比較容易把握,市盈率超過60倍就是頂,低於15倍就是底部成了這十幾年來的鐵律。

　　可以看出,當前市場的市盈率水平已低於2319點、2661點兩次底部,與998點和1664點兩次熊市最低點相當(見附表)。

　　增持回購高潮:依據近幾年慣例,每當市場上出現産業資本增持高潮時,都預示著市場處於底部區域,已具有較高的投資價值。

　　第一次上市公司大股東大規模增持出現在2005年8月至2006年3月期間,此階段A股經歷了998點後正在底部徘徊;第二次出現在2008年8月和9月,此階段正是大盤下跌接近1664點位置的前期;第三次增持則發生在2009年9月和10月,此階段A股市場也正處於自3478點暴跌後反彈階段;第四次增持則發生在2010年5、6月份,當時的大盤2個月跌幅達16.45%,産業資本自5月初就悄然掀起一波增持高潮。數據顯示,後3次高管增持累計分別為198家、60家和49家。

　　目前市場大股東或高管增持現象正逐漸增多,數據統計,8月1日至今,兩市共有65家公司發生大股東或高管增持總計198筆,增持總量達1.47億股,涉及總金額約16.64億元。此規模堪比2009年8~10月、2010年5~7月底部時,但距離2008年9～11月的市場大底仍欠火候,另外目前還沒有回購股票的案例出現。

　　管理層政策意圖:A股是政策市,歷次熊市大底都是護市政策不斷刺激市場,投資者情緒從恐懼迷茫中逐漸恢復,底部的構築就逐步完成。

　　管理層政策意圖在2005年年中、2008年四季度最明顯,其中2008年四季度下跌至1800點左右時十分堅決,社保、中央匯金等長期資金的入市將市場底部夯實,大資金的買入,為1664點為起點的大行情奠定基礎。而2010年5~7月的階段性底部是在沒有政策性利好的情況下,市場自然見底的。顯然,在管理層看來,目前的市場環境沒有998點、1664點那麼慘烈,政策性利好也遲遲未現。

　　新股發行:市場998點、1664點時新股停發,而當前中國水利、陜煤股份等大盤股已過會待發行。此外,目前新股發行市盈率依然偏高,比如,最近發行的新萊應材與雅本化學的發行價格分別為27元與22元,首發市盈率分別為46.63倍與51.76倍。即使這些小盤股成長性“頗佳”,但定價也超過二級市場同類公司的價格了。

　　可轉債:可轉債一直被認為是具有良好防禦性且不乏進攻性的固定收益類投資品種,但目前跌破面值的轉債比比皆是。A股在此之前有兩次可轉債跌破面值的現象,一次是2005年招行轉債跌破面值,當時上證指數處於1200點;第二次是2008年,當時上證指數處於1800點時。可轉債大面積跌破面值,表明投資者極度悲觀,市場處於底部區域。

　　二、技術面分析

　　成交量:所謂“地量地價”,指成交量先是形成散兵坑,而後又逐步放大,股指逐漸上升,轉機即將出現。

　　以換手率統計,以滬市為例, 998點、1664點見大底之前,成交量萎縮到極點,單日最低只佔頂部最大成交量的20%。反轉前5日,日均換手率為0.4%左右。今年9月2日到15日,9個交易日,滬市平均單日成交量約佔總市值的0.33%,已與998點、1664點的水平相當,遠低於2010年7月2319點時的水平。

　　一輪行情的真正底部成交應低於最大量的20%,滬市自2661點以來的本輪行情中的最大量為2103億元,1/4單日成交應在526億元左右,而目前見頂回落的行情中最小量為9月6日的501億元。成交量上看,目前的量能堪稱地量。

　　技術指標:回顧過去,A股市場每次由熊轉牛都會經歷探底、築底、回升三個階段,很少有V形反轉出現。而在這三個階段過程中,常用的技術指標往往都會發出底部背離信號。一般來説,月線級別的指標底部背離往往意味著熊牛轉勢、周線級別的指標底部背離則預示著中期階段性行情。

　　以最常用且有效預測底部信號的順勢指標CCI為例,998、1664點及2319點底部,上證指數月線CCI指標均發出背離信號,而當前月線仍未出現,但周線已出現很明顯的底背離信號了,此現象與去年7月的2319點相似(見圖3、4)。

　　再看慢速指標MACD,該指標雖具有一定的滯後性但準確程度較高,目前日線MACD也拒絕跟隨指數進一步走低,但周線MACD並未顯示拒絕下跌態勢(998、1664點曾出現周線MACD底部背離現象),此情況也與2319點相似。

　　綜上分析,從基本面分析,市場市盈率水平已堪比歷次熊市底部情況,但其他指標大多仍未達到歷史極限情況。技術層面,成交已是地量,技術指標與2319點相似。後市若繼續下跌將向歷史底部極限水平邁進。投資者要繼續觀察政策層面的利好、周、月線技術指標底部背離現象的出現。