中國證券網編者按：日前權威人士表示，國家級有線網絡公司即將掛牌，三網融合加速，相關受益股面臨巨大的發展機遇。

　　三網融合加速 第四大運營商最快9月掛牌

　　權威人士11日向中國證券報記者透露，醞釀多時的國家級有線網絡公司最快9月掛牌。公司組建方案與之前有很大變化，此前的“國家財政出資1000億元”方案被否決。

　　一些券商行業研究員認為，國家級有線網絡公司的掛牌對三網融合具有標誌性意義，意味著廣電系統參與三網融合的市場化運營主體成立，可稱之為三大電信運營商後的第四大運營商。在三網融合趨勢下，該公司甚至可能成為提供多種業務的綜合性運營商。

　　第四大運營商將橫空出世

　　根據最新的組建方案，該公司名稱為“中國廣播電視網絡公司”，級別為副部級，屬於國資委管理的國有企業。從行政級別上可以看出，作為廣電系統參與三網融合競爭的市場主體，該公司與中國移動等三大電信運營商是對等的。

　　2010年，國務院宣佈三網融合試點方案後，國家級有線網絡公司的成立提上日程，廣電總局成立了由副局長張海濤任組長的籌備組。張海濤目前任廣電總局黨組副書記、副局長，在廣電總局一直主抓國家級有線網絡公司組建，可能出任公司首任董事長。

　　此前的組建方案提出，國家財政將為國家級有線網絡公司出資1000億元資本金，但該方案被相關部門否決。“主管部門主要是在政策上予以扶持，要求盤活廣電系統資産，很難一次性給予千億元鉅額資金，畢竟當年中國聯通（600050）成立時國家財政給予的註冊資本也才十幾億元。”業內人士稱。

　　資産整合可能“三步走”

　　國家級有線網絡公司的掛牌僅僅是開頭，更關鍵的是今後全國網絡資産整合。

　　國家級有線網絡公司可能將採取三步走的方式來進行資産整合。首先，由財政部、中央幹線網等以貨幣形式出資，參與設立國家級有線網絡公司。其次，將已經完成整合的省網資産進行評估，注入到國家級有線網絡公司。已經完成省網整合的廣西、貴州等資産可能會先期注入。第三步，對已上市有線電視網絡公司的資産進行整合，國家級有線網絡公司最終選擇合適時機上市。

　　此前的方案是，各個省級廣電網絡（600831）先行整合，之後再一起注入國家級有線網絡公司。目前來看，各省級網絡公司整合嚴重滯後，只能是國家級有線網絡公司先掛牌，再整合未完成的省份。

　　廣電總局2009年印發《關於加快廣播電視有線網絡發展的若干意見》，要求各省在2010年底前完成本省的省網整合，基本實現“一省一網”，在此基礎上組建全國性經營主體——國家級有線網絡公司。從現實進程來看，省網整合由於利益博弈而進展緩慢，截至今年5月，還有近10個省市沒有完成。

　　近幾年來，廣東、湖北、陜西等地的有線網絡公司紛紛以IPO或借殼方式上市，自身實力大增，但客觀上加劇了全國級有線網絡公司今後整合的難度。

　　一些券商研究員認為，由於網絡整合的緊迫性，部分區域性網絡公司未來的資産注入預期較強烈。同時，在一省一網的政策下，部分省市也可能以區域上市公司為平臺，將全省網絡資産打包置入上市公司。

　　此外，在之前的省網整合中，基本上是縣市級有線資産進入省網，而農村有線電視網絡並沒有進入省網。廣電行業專家吳純勇介紹説，與縣市級相比，農村有線電視網絡的投入主體更加多元，整合進程異常複雜。新的組建方案也暫時沒有涉及到農村有線電視網絡的定位及整合問題。（中國證券報）

　　三維通信（002115）： 明確未來方向 增持

　　第一,公司將網優服務與支撐系統作為未來發展的新型增長點,從而對衝傳統網優覆蓋設備毛利率逐漸走低的趨勢。我們認為公司在選擇發展方向上考慮了上下游的整合,進入市場前景良好的網優服務和網優軟體行業,如能成功增發有助於公司長期發展,並與原有網優設備業務産生協同效應。

　　第二,由於網優服務行業市場份額集中度較低,全國有上百家的電信網絡設計服務供應商,2千多家的網絡運維服務公司,市場規模達千億元的級別。市場份額較分散,且規模對於三維而言足夠大。公司規模擴張確定性較大。增發盈利有保障。

　　第三,本次增發公司除了進一步推進向網絡優化外包服務進軍以外,還計劃佈局網優相關軟體産品開發和銷售。目前網優軟體系統産品毛利較高,屬於公司有待開拓的藍海行業。

　　第四,公司預期增發項目吸納高新技術人才2,500人。其中從事無線網絡優化技術服務外包業務人員1,800人,産值34,000萬元/年;從事軟體産品開發、生産、銷售及管理人員700人,配套軟體、硬體銷售收入為5,862萬元/年,達産後實現凈利潤6850萬。內部收益率17.12%。我們認為,參照同類公司ROE指標,這個預測是相對穩妥的,如果實施順利,後續存在超預期可能。

　　結論:

　　根據我們調整後的估值模型,按增發2500萬股計算,重新測算三維通信2010-2012年的eps為0.47,0.55,0.66元。按19.18元計算,動態市盈率為40.7,34.9和28.9倍。長期看目前的估值水平處在合理區間。短期雖將攤薄明年的eps,但市場受利好激勵影響,存在一定交易性機會。維持“增持”評級。（湘財證券 周明巍 李瑩）

　　高鴻股份（000851）：在傳統業務基礎上拓展多元發展空間

　　我們預計2010-2012年公司EPS分別為0.14元、0.25元和0.36元。由於新型業務體系建立和募集資金項目建設需要週期,我們預計2012年公司業績才得到全面釋放。我們維持對公司“中性”的投資評級。但低集中度的IT零售市場正處於由傳統模式向連鎖模式的嬗變中,公司作為行業整合者值得投資者長期關注。（銀河證券 陳雷）

　　紫光股份（000938）：業績增長仍未恢復

　　公司收入同比增加10%,不過成本增速達到了12%,故毛利率和去年同期比有所下滑。費用控制方面公司做的仍然不錯,同比均有較大幅度的降低。不過EPS增加不多,僅1分錢不到。

　　硬體産品業務毛利率進一步降低,未來出現大幅反彈可能性不大

　　隨著上半年伴隨著企業換機潮以及windows7推出對PC行業的刺激,公司代理的HP産品銷量上有所增加,但由於代理商在整個PC産業鏈中份額受到嚴重擠壓。HP通過降價策略擴大銷量,但公司的毛利率空間受到進一步的壓縮。我們認為這種格局在未來的數年內仍將持續,由於像公司這樣成規模的代理商資源也相對較為匱乏,所以毛利率水平應當維持在一定的區間內波動。但由於自己不掌握核心技術,所以要想在代理業務的收入和毛利水平上取得突破可能性不大。

　　期待圖文連鎖業務模式能有效推廣

　　我們認為,公司能夠借助在掃描領域的優勢地位及較高的市場份額和品牌知名度,推廣自己的圖文連鎖業的發展。公司已經在北京進行了試點,目前主要走寫字樓這種高端路線。從上海的圖文連鎖市場情況來看,像聯邦金考、榮大快印已經有數家分店。不過前者走的標準化路線,後者走的專業化路線。我們認為如果紫光能夠在駐場打印服務領域深耕的話也許能夠打開一片天空。（湘財證券 李瑩）

　　超聲電子（000823）：市場需求旺盛 推薦

　　一、CTP技改實現“Sensor+模組”,定位於國內客戶。與今年試産的觸摸屏有所不同,明年公司將實現自主研發的Film技術和市場主流Glass兩種工藝的製程,並積極跟進電容屏技術的演變,如In-Cell等;生産工藝方面,公司採用的是2.5代線,主要設備採購于日本,明年3月設備入廠安裝,ITOFilm和ITOGlass均來自南玻,玻璃基板來自康寧和彩虹;客戶定位方面,公司將繼續保持與聯想lephoen二代的合作,明年將集中于中興、天語等國內廠商,如果明年市場需求打開,觸屏毛利和業績貢獻將會更高。HDI板明年將提價,銅價上漲影響不大。高階HDI市場需求2010年上半年一直未打開,但下半年已經開始明顯回升,加上iPhone4開始採用4階HDI,導致市場不斷升溫;公司在HDI産品上技術居於國內領先,國際一流的水平,品質已經受到摩托羅拉、諾基亞、蘋果等客戶的認可,國內主要競爭對手是台資廠商,如昆山滬士電子等。

　　二、預計公司明年HDI價格和毛利都將提高,一改當前PCB産品毛利倒挂的情況;此外雖然銅佔覆銅板CCL的成本為30%-40%,但是佔PCB的成本僅為3%,故在HDI提價預期下,銅價對公司業績的衝擊影響有限。

　　三、高端CCL技改。生益科技是公司高端CCL的提供商,公司目前CCL已經實現部分自給,但是高端CCL,尤其是環保板方面,依然依賴於生益科技。明年公司將在這一領域取得突破,能有效的降低高端PCB産品的成本。

　　四、PCB環保政策影響並不顯著。十二五期間國家和地方政府對PCB環保的限制將會更加嚴格,公司從2003年就已經開始了污水處理等技改,目前在環保水平上居於同行領先地位,總體上環保政策趨緊對於公司影響不大,當然未來隨著産能的提升,環保設施處理容量和處理效果都需要進一步提高。

　　五、盈利評級和投資預測:多年來公司在技術和客戶方面建立了較強的領先優勢,明年HDI提價、高端CCL突破、觸屏量産將帶動公司業績有較大幅度的改觀,我們給予“推薦”評級。預計2010年、2011年、2012年三年EPS分別為0.39、0.59、0.78元,當前股價對應的PE分別為54、35、27倍。（華創證券 高利）

　　中興通訊（000063）：2012年將是中興從量變到質變的轉捩點

　　投資邏輯

　　國內收入看點:10年增長4.5%、11年增長17%。我們預計,2011年國內電信資本開支將增長3%,將好于我們之前的預期,其中,寬帶網投資預計增長30%,3G投資略有下滑,但考慮TD四期的延遲效應,實際設備投資略高於10年,3G終端更是明年的主要亮點。海外市場未來3年複合增長預計30%。從業務分類看,主要增長亮點來自於WCDMA、光通信、寬帶接入、數據通信和3G終端等産品的增長;從區域分佈特徵看,重點拓展區域是西歐、獨聯體、北美市場,以及亞太的發達市場;

　　三項費用率將出現持續下降:12年將較10年預計下降3.6%。10-13年三項費用率分別預計為24.78%、22.92%、21.18%和19.70%,下降主要驅動因素來自於研發成本佔比下降1.7%、分銷成本佔比下降1.1%和管理成本佔比下降近0.8個百分點;

　　未來三年收入增速約20%,EPS增速超30%:10-13年,我們預期中興實現收入分別為689億元(增速14.3%)、857億元(增速24.4%)、1032億元(增速20.4%)和1227億元(增速18.8%);10-13年,EPS分別預計為1.05元(增速22.5%)、1.43元(增速33.6%)、1.83元(增速32.1%)和2.45元(增速32.0%)。

　　投資建議

　　我們認為十二期間中興通訊將實施從單純追求規模增長的方式向同時強調規模和質量並行增長方式的轉變,轉型的內在動力在於新興市場需求增速趨於平穩、發達市場論持久戰,研發效率改善、銷售成本控制以及管理效率提升是當前公司當務之急,為了保證轉型順利推進,我們預計明年公司推出激勵計劃和再融資的可能性大。另外,我們看好公司在十三五的戰略新興産業的行業性機會,我們認為當前價格是很安全的買點,長期上漲空間大。

　　估值

　　我們給予公司未來6-12個月45.06元目標價位,相當於32x11PE和24.3x12PE,較昨天收盤價具有55%上漲空間。（國金證券 陳運紅）

　　武漢凡谷（002194）：低需求慢投入正在瓶頸期,新産品新客戶新年仍可期

　　盈利預測與投資建議

　　公司作為一個仍擁有傳統優勢的龍頭企業,如果新産品、新客戶發展順利,未來隨著移動網絡建設速度的恢復,仍存在持續發展的機會。我們預計2010-2012年公司實現營業收入分別為10.13億元、11.75億元和14.09億元;歸屬母公司股東凈利潤分別為2.76億元、3.38億元和4.08億元;實現每股收益分別為0.50元、0.61元和0.73元。我們給予公司2011年20~25倍的預測市盈率,則合理估值區間為12.20元~15.25元,首次給予“中性“評級。（民生證券 盧婷 張彤宇）

　　大唐電信（600198）：定增被否無礙公司中長線投資價值

　　增發被否或許與TD和3G項目的投資方向不夠理想有關係,但無礙公司主業發展,並存在大股東電信研究院加大對上市公司支持力度的可能性。此次增發被否導致的股價下跌,不過是短期內為降低不確定性所必須付出的代價;長期來看,卻為公司提供了較好的低點建倉機會。投資者如果只看重起點和終點,這些都是浮雲;如果比較關心過程以回避風險攤薄成本,就比較勞心勞力,不過也可順勢而為,現在按照什麼規則退的場,條件改變時,再按同一規則入場便是;

　　數字出版業務引擎啞火,不能再繼續扛起公司價值的大旗,一試似乎無疾而終,儘管如此,公司還在繼續與新華社合作開發“新華頻媒”電子閱讀運營平臺,並未停止數字出版業務的腳步;銀行EMV遷移相當於1/3個三網融合的規模,有望在2011年啟動,公司有望在2011年第一季度取得正式資質認證;移動互聯網時代,移動支付作為3G的殺手級應用,有望在標準確定之後實現業務井噴;公司身處未來20年中國的新興産業的巨大便利當中,未來物聯網業務想象空間巨大,每一次有關於物聯網本身事件都構成買入股票的良機;央企重組構成股價彈性空間;

　　市場一向對公司“全産業鏈式”但缺乏核心競爭力的基本面和執行力方面多有詬病。在政府政策大力扶持戰略性新興産業的大背景下,公司在物聯網、銀行EMV卡、社保卡、UIM卡、電子閱讀等領域均有涉足或已是領軍企業。公司2011-2013年EPS(不含電子書)分別為0.39/0.45/0.49元,當前股價對應市盈率為46/27/26倍。公司作為多項業務的“核心技術提供商”,理應享有估值溢價,定增被否股價放量跌停是短期內市場防止不確定風險所必須付出的代價,為長線投資提供較好的低位買點。維持公司“買入”的投資評級。（國海證券 欒雪飛）

　　烽火通信（600498）：光通信依然景氣 海外市場突破

　　光通信市場依然火爆

　　在“光進銅退”、三網融合、智慧電網三大需求拉動下,預計2011年光通信行業將繼續景氣,作為光通信行業龍頭企業,預計公司傳統業務收入增幅較2010年將達到30%。

　　公司箱體産品將爆發性增長

　　公司成立二級部門專門負責銷售箱體産品,2009年公司箱體産品(光分路器、配線等)銷售收入達到0.8億元,預計2010年、2011年為1億元、4億元,增長率為25%、300%,毛利率保持穩定。

　　海外市場靜待突破

　　公司已建立與海外主流運營商合作關係,並獲得西班牙電信IPTV終端訂單,預計收入將於2011年確認。在全球大力發展光纖通信網絡的旺盛需求下,我們認為公司海外市場銷售收入保持較高增長。

　　盈利預測與估值

　　我們預計2010—2012年公司歸屬母公司凈利潤為3.5億元、4.9億元、6.8億元,未來三年凈利潤複合增長率為37.2%,攤薄後EPS為0.80元、1.10元和1.53元。對應目前股價PE分別為50倍、36倍和26倍。我們給予公司“買入”評級,按照2011年45倍PE,公司12個月合理目標價格為50.40元。（廣發證券 亓辰）

　　東方通信（600776）：鳳凰涅槃,向著專網綜合設備服務商前進

　　有別於市場的觀點。

　　公司主營收入于2006年達到200億後,收入逐年大幅度下降,經過初期的利潤的下降,業績逐步走穩並有上揚的趨勢。原因在於經過2006-2010的轉型,公司已經度過最困難的時期,戰略已經轉向專網綜合設備服務提供商,主營由毛利率1-2%通信製造轉向毛利率為35-55%的電子金融和通信工程,戰略産品數字無線集群正在跑馬圈地,站在商用的起跑線上,涅槃重生近在眼前。目前,管理拐點、業務拐點和政府支持支撐公司高速成長,有業績爆發的可能。

　　10%-30%的凈利潤獎勵給管理層,激發公司的士氣。

　　公司制定“階梯式”激勵機制,主要的內容為:制定2010年的業績目標,如果達到目標,獎勵各級管理人員凈利潤的10%,超額部分,根據部門和超額比例,獎勵10-30%不等。2010年激勵機制的實施取得了良好的效果,同時也為2011年更為完善的激勵機制的出臺提供了基礎,2011年獎勵機制可能升級。

　　業務結構發生質變,向著專網綜合設備服務商的戰略目標前進。

　　損害公司價值的通信製造可能逐步淡出公司主業。電子金融是近期高速增長的發動機,ATM機已入圍工商銀行等20多家銀行,並形成批量銷售,預計在2011年會市場突破其他國有大銀行,出鈔模塊將在2011年大規模量産,金融IT運維有望在2011年形成規模效應。通信工程是現階段的取款機,佔據技術門檻最高環節,保持45-55%的毛利率。數字無線集群是公司未來的戰略産品,面對超過3420億人民幣的市場,具有無限想象空間,目前公司是唯一一家已獲得350M和800M頻段牌照,並已在杭州進行預商用。公司已中標杭州地鐵近5000萬項目,作為國內能夠提供商用系統的唯一廠商(800M産品和350M産品已通過工信部型號核準),前景無限。2011年1月1號,全國範圍內模擬集群設備停止生産,意味著數字集群替代模擬集群將會加速。

　　國家政策和地方政府的支持是公司業績爆發的催化劑。

　　信息技術位於“十二五規劃”支持産業的首位,其細分行業-專網信息化也會得到同等的待遇。作為浙江省信息行業排頭兵的東信集團,獲得省政府的全力支持,例如公司的電子金融、通信工程和數字無線集群都已列入省政府的重點發展項目。

　　目標價12.6,給予公司“買入”評級。

　　我們預計,公司2010-2012年的EPS分別為0.11,0.22和0.42,以2012年30倍市盈率計算,目標價為12.6元,首次給予公司“買入”評級。（方正證券 盛勁松）

　　恒信移動（300081）：銷售規模擴大帶動期間費用上升

　　2010 年1-6 月,公司實現營業收入4.89 億元,同比增長17.16%;營業利潤1,150.43 萬元,同比下降22.69%;歸屬母公司所有者凈利潤1,047.94 萬元,同比下降26.17%;每股收益0.20 元。

　　公司主營移動信息産品銷售服務,細分個人、行業兩類客戶,以向個人銷售手機終端為主。報告期內,個人移動信息産品銷售服務實現營業收入4.36億元,同比增長18.47%;收入佔比上升0.90個百分點至89.46%。行業移動信息産品銷售服務實現營業收入5133.63萬元,同比增長8.04%。

　　新型銷售模式推動終端銷售收入增多。個人客戶業務主要包括手機為主的終斷集成銷售和音樂彩鈴為主的移動信息服務。其中,終端銷售是公司業務收入主要來源,本期收入佔比85.79%。公司積極推廣基於數字目錄的顧問直銷方式,將終端銷售推廣到單位、寫字樓、社區等地區,提高客戶便捷服務的同時減省了店面運營成本,拉動綜合毛利率上升3.38個百分點至25.25%。另外,音樂彩鈴等業務受到移動增值行業監管力度加強的影響,本期收入下降28.88%。

　　農信通、校信通運營業務逐步展開。行業客戶服務主要包括終端銷售服務和信息化運營服務,本期收入佔比分別為6.60%和3.93%。農信通及校信通同屬信息化運營服務,農信通業務正向全國逐步展開;此外,公司通過與教育部門的資源合作,報告期內凈增收費用戶11.07萬人。兩者綜合效應使信息化平臺業務收入上升23.12%。

　　期間費用大幅上升促使凈利潤下降。報告期內,公司銷售費用8620.88萬元,同比上升50.83%;管理費用1908.38萬元,同比上升43.32%;財務費用264.68萬元,同比上升121.64%。期間費用的大幅增長主要源於公司加大了銷售網絡建設和研究開發投入,並且由此帶來的正面效應尚未明顯顯現。

　　我們預計公司2010-2012年的每股收益分別為0.75元、0.91元、1.21元,按8月24日收盤價測算,對應的動態市盈率分別為44倍、36倍、27倍,考慮到3G未來總體形勢的確定將會使公司定制化營銷方式收益,給予公司“增持”的投資評級。（天相投資研究所）

　　中天科技（600522）：新産品新區域 穩健擴張打開線纜全系列

　　光纖産品價格將有所下滑,但行業需求仍將保持擴張態勢。2010年光纖價格約為70元/芯公里左右,預計2011年將繼續降至70元以下。但從需求角度看,中國電信日前宣佈的FTTH建設計劃顯示國內FTTX建設呈現加速態勢,其中對於高端光纖G657的需求2011年將至少增加100萬芯公里左右。在寬帶建設提速的背景下,公司認為光纖市場需求不會出現下滑,價格將赴有限,需求仍將有所增長。從行業産能角度看,儘管國內廠商大幅擴産,但從2010年的情況看行業整體産能利用率保持在90%上下,屬於歷史較高水平,不會重復2003-2004年産能過剩造成行業被動的局面。

　　發力海外業務,實現重點區域重點突破。2011年公司將集中在東南亞等地區重點拓展光電線纜國際業務。目前公司在海外設立了16個辦事處,今年大幅擴招國際銷售人員,5年內將力爭做到1000人左右的國際銷售團隊。

　　2010年公司國際業務收入約為$6000-7000萬,2011年將力爭做到$1億。

　　國際市場是成熟市場,毛利率高出國內2-3個百分點,未來將成為公司業務的重要支柱。

　　抓住沿海風電以及軌道交通快速發展勢頭,海纜及軌道漏泄纜産品線面臨快速發展勢頭。公司裝備電纜項目今年將投産並貢獻收入2個億左右,鐵路泄漏電纜、海纜也是發展重點。公司今年將重點開拓鹽城海上風電項目,該項目總體市場規模約為30億,預計2010年投資8-9億,公司將至少佔據30%的市場份額;此外,隨著城市軌道交通的快速發展,公司積極改造旗下射頻電纜産品線,重點拓展鐵路漏泄電纜市場,為城市軌道通信提供服務,預計該業務同比至少增長3成以上。

　　盈利預測與估值:我們預測公司2011-2013年EPS為1.57元、1.91元2.33元,以2011年22倍PE計算,公司合理股價為34元,以2012年22倍PE計算,公司合理股價在41元附近。給以“強烈推薦”評級。（中投證券 王鵬 齊寧）

　　亨通光電（600487）：2011年關注光纖價格變化 增持

　　隨著國家“十二五”規劃的出臺,展望國內線纜市場,FTTX 的推廣、三網融合的推進,光通信産業將迎來確定性高增長。公司作為擁有光通信、通信電纜、電力電纜為一體、國內産品系列最為齊全的綜合性線纜公司,必將在今年提升的運營商光纖集採招標中分一杯羹。

　　不考慮資産注入,預計公司2011-2013年EPS分別為0.96元、1.34元和1.7元;考慮資産注入,EPS分別為1.39元、1.86元和2.33元,對應PE分別為25倍、19倍和15倍。由於資産注入和自身增長,公司2011年業績將實現高速增長。維持對公司的“增持”評級,目標PE28倍,目標價38.92元。（中信建投 戴春榮）