近日，交易商協會與北京市金融工作局召開了專題座談會，研究加快定向工具支持保障房建設的相關措施。而在此前的9月2日，北京國管中心發行了50個億定向中票，用於支持北京8個保障房建設項目。

　　定向工具（PPN），又稱非公開定向債務融資工具，俗稱“私募債”，僅針對銀行間債券市場特定機構投資人發行，不向社會公眾發行，在特定機構投資人範圍內流通轉讓。

　　“如果保障房如統計的86%已經開工，接下來資金需求量巨大。保障房私募債相當於在發改委的企業債之外，又開了個融資口子。”上海中原物業顧問有限公司研究諮詢部總監宋會雍稱。

　　不過，“私募債缺乏流動性，保險等機構投資興趣不高，一般認購的很少，定向投資者主要還是以持有到期為投資目的的銀行。銀行認購這種私募債相當於間接給經營保障房的企業放了貸款”。資深固定收益類投資經理李婷婷表示。

　　國企的“私房菜”？

　　從今年5月3日中國五礦發行國內首只定向工具（私募債）以來，銀行間交易商協會披露的私募債發行和註冊已超400億。發行主體包括華能集團、中國國電集團、中國航空工業集團、鐵道部等。

　　已發行的私募債一般採用定向中票的形式。從審批流程來看，採用註冊制的中票比採用審批制的企業債優勢非常明顯。

　　李婷婷認為，除流程優勢外，保障房私募債提速和企業債發行相對困難也有關係。

　　宋會雍表示，保障房嘗試私募債最主要的原因還是全年建設目標壓頂。他同時認為，可以由政府部門來發行保障房私募債，“這樣做有兩種好處，一個是可以定向吸納銀行等機構流動性；另外還可以省去房産企業發私募債的資金用途的監管問題”。

　　對於保障房私募債接下來的發債主體，宋會雍認為，可能短期主要還是國企為主，私企進入需要政策進一步放開口子。

　　浙江某律師事務所金融證券業務部主任表示，“我們專題研討私募債的時候，銀行界的朋友反映，雖然沒有信用評級的要求，但目前掌握還是3A級企業才能運用這個工具。私募債從規則來看有廣泛的空間，但最關鍵還是要下沉，從央企下沉到省屬國企，從國企下沉到規模大一些的民企和上市公司，再下沉到中小企業，不能成為一盤國企的私房菜”。

　　疑似另類貸款

　　上述律師事務所人士稱，“銀行間債券市場發行的私募債，我們研究覺得類似于委託貸款，打破了以往債券産品的凈資産比例要求，也不強制要求信用評級和擔保，可滿足一些企業個性化融資需求。但符合條件的機構投資者太少，流動性也低”。

　　以中國航空工業集團發行的50億5年期定向中票為例，接近交易的人士表示，購買以大銀行為主力，中小銀行也有參與，券商暫時沒有認購。持有到期賬戶對此次私募債交易表現出了較大興趣。

　　上海易居房地産研究院綜合研究部部長楊紅旭對記者表示，雖然他對這種保障房新的融資工具還沒有詳細關注，“但如果私募債認購主體以銀行為主，那不是保障房貸款麼？相比較而言，企業債可向機構發，可向民間發”。

　　李婷婷也對記者稱，“私募債很難估值，流動性很低。如果銀行均持有保障房私募債到期的話，私募債就跟放貸款一樣，只是套上了債券的名頭”。

　　另外，有市場人士質疑，房企普遍處於高負債率，而採取私募形式募資，理論上規避了《證券法》所規定的“企業公開發行債券的累計餘額不得超過凈資産40%”的約束。但保障房私募債發行後，房企總體債務會繼續增長，從而加大了投資人風險。