由於政策鬆動預期難以兌現，政策面與資金面均不支持低估值週期股走強，而前景樂觀的消費股與成長股則面臨估值束縛。短期來看A股仍缺乏走強基礎，反復震蕩格局難以改變。投資者對後市不必過於擔憂，但也不宜急於追高進場。

　　政策鬆動預期難以兌現

　　投資者對政策微調期待已久，並將其視作行情的重要轉機。不過，最終盼來的並非政策適度鬆動，而是準備金基數的擴大。從近日大盤的弱勢震蕩來看，該消息對投資者信心構成了明顯衝擊。

　　我們認為，擴大準備金基數並非管理層進一步緊縮的信號，而是適應流動性管理新形勢所採取的必要的制度修正。不過，基數擴大在客觀上將對流動性構成明顯收縮，而且也將對預期落空的A股投資者帶來信心上的不利影響。

　　目前來看，下半年進一步加息或提準的可能性已經很低，但從貨幣當局近期的所作所為來看，其對抑通脹的關注度依然高於對穩增長的關注。8月份CPI同比增速有望回落，但回落幅度十分有限，因此居民的通脹預期不會明顯減弱。就經濟而言，目前依然不存在大幅放緩的可能。我們注意到，前7個月工業企業利潤總額增幅為28.3%，較上個月的累計增幅僅有小幅回落。此前公佈的匯豐PMI指數預覽值也意味著悲觀論無法成立。鋻於短期內經濟無憂，而通脹壓力依然較大、房地産調控收效甚微，管理層勢必保持適度偏緊的政策基調，因此不會放縱流動性的持續寬鬆。

　　上漲動力暫時缺失

　　消費股與成長股是增長前景相對明確的板塊，也是多數投資者積極看好的領域。不過，估值瓶頸已對上述板塊構成明顯制約。目前醫藥生物、食品飲料與餐飲旅遊行業的動態市盈率分別為28倍、30倍和33倍，估值提升的空間較為有限。雖然消費類行業將在下半年迎來盈利旺季，但由於前期作為防禦性板塊已被充分追捧，後市很難大幅上漲。

　　再看中小盤成長股，其基本面也不支持估值的進一步提升。我們注意到，創業板與中小板指數近兩日均跌幅居前。中報數據顯示，創業板公司中期凈利潤整體增幅僅有23%，而目前市場對創業板公司全年增長預期仍高達51%。既然創業板公司很可能達不到業績預期，其基於一致預期所測算出來的34倍動態市盈率也就不具備參考價值。真實的估值水平可能遠遠高於該數據。由此我們也就不難理解為何創業板指數始終無法逾越前期高點。

　　從估值上看，大盤週期股無疑是最具吸引力的板塊。不過，目前大盤週期股也不具備推升行情的動力。長期而言，中國經濟進入減速週期，週期性行業利潤增速也將趨於回落，這決定了主流機構不會戰略性佈局週期股。短期而言，偏緊的宏觀政策及資金面也決定了大盤週期股缺乏階段性反彈的動力。因此，雖然我們能從盤面上觀察到銀行股、房地産股偶爾衝高的積極表現，但由於缺乏政策面和資金面上的支持，其反彈行情往往以衝高回落而告終。

　　綜合來看，低估值週期股目前暫無法承擔推升大盤的重任，而受投資者較多關注的消費股與成長股卻面臨估值束縛，因此短期來看市場仍難以擺脫反復震蕩築底的格局。投資者對後市不必過於擔憂，但也不宜急於追高進場。建議繼續以謹慎觀望為主，對消費股與成長股應等待合理的價位把握個股機會，對週期股則應繼續觀察政策面的動向。