第一上海

　　利君國際（2005,持有）：半年業績倒退3.8%，調低目標價至1.21 港元，維持持有評級

　　半年利潤倒退3.8%，符合預期

　　公司上半年錄得收入11 億港幣，同比增長10%，主要增長動力來自輸液業務，其半年銷售增長30%，成藥業務（包括抗生素及非抗生素成藥）均錄得倒退；期內歸屬股東利潤1.35 億，同比減少3.8%；每股盈利5.5 港仙，每股派息2 港仙。

　　輸液業務增長 30%，貢獻近50%收入

　　靜脈輸液業務上半年同比增長30%，其中PP 塑瓶和非PVC 軟袋輸液分別增長21.4%和51.2%；輸液銷售收入佔比也從去年同期的30.3%大幅上升至45%。預計隨著下半年産能釋放及行業整合持續，公司靜脈輸液業務能將保持30%以上增速。

　　多方不利致整體毛利率受壓

　　上半年整體毛利率同比下跌近7 個百分點至44.7%，主要原因包括：1）産品降價：輸液産品降價4%，利君沙降10%；2）輸液産品主要原材料價格上漲近6%；3）産品結構改善提升整體毛利約4%；4）城建稅及教育附加影響毛利率約1 個百分點。

　　調低目標價至1.21 港元，維持持有評級

　　參考同行估值，我們將公司12 個月目標價調低至1.21 港元，相當於2011 年和2012年11 倍及10 倍預測市盈率。該估值較同行有10%的折讓，原因在於公司利潤率壓力更明顯。目標價較現在有10%的上升空間，維持持有評級。