交銀國際 賀煒、王容涓

　　上半年公司業績大幅增長。2011 年上半年，新奧能源實現銷售收入人民幣72.02 億元，同比增長42.8%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤人民幣6.29 億元，同比增長17.8%，實現每股盈利人民幣59.88 分。與我們此前預測的相比，公司上半年收入佔此前預測全年收入的52.55%，上半年核心凈利潤佔此前全年預測值的49.4%。

　　接駁費收入和管道燃氣銷售收入大幅增長。2011 年上半年，公司兩大核心業務均錄得大幅增長。接駁費收入實現人民幣15.8 億元，同比增長39.1%。 管道燃氣銷售收入實現人民幣38.63 億元，同比增長45.7%。該兩大核心業務的快速增長標誌著公司仍處於高速成長期。

　　車用天然氣及燃氣批發業務為公司發展注入新的動力。截至2011 年上半年 公司運營的加氣站數目增加至203 個，汽車天然氣銷售量同比增長33.5%，達人民幣7.31 億元，已佔到總收入的10.3%。而從去年開始的燃氣批發業務增長迅猛，其收入已佔整體收入的8.1%，同比增幅達50.2%。低毛利的LPG 業務正持續萎縮。

　　毛利率小幅下降是收入結構改善的表現。期內公司的整體毛利率為26.3%，較去年同期下降1.9 個百分點。觀察公司歷史毛利率數據不難看出，其毛利率一直呈下降走勢，這是由於高毛利率的接駁費收入佔公司總收入比重逐漸降低。天然氣銷售總收入（包括管道燃氣、汽車燃氣及燃氣批發銷售）佔總收入比重由去年同期的71.3%進一步上升至72.1%。燃氣銷售收入佔比提升表示著公司收入結構日趨穩定，良好的收入結構是保障公司未來穩定發展的重要因素。

　　維持“長線買入”的投資評級。基於公司半年報的不俗表現，我們調高了未來三年的營業額預測，我們預計公司2011-2013 年銷售收入增長率分別為31.04%， 26.32%和19.11%。但考慮到毛利率的下降，預測未來3 年的凈利潤將分別為人民幣12.6\15.7\18.0 億元。將此前預測的2011-2013 年EPS 由HK$1.21\1.46\1.67 微調至HK$1.20\1.49\1.72。維持公司“長線買入”評級，將目標價上調11%至HK$32.75，對應于12PE 為18 倍。