交銀國際 彭琳

　　中期業績符合預期，此前我們曾預計全年凈利潤增長100%。大唐新能源2011上半年實現主營業務收入18.59 億元（人民幣，下同），歸屬於權益持有人應佔利潤4.16 億元，同比分別增長78.2%和105.2%；實現攤薄後每股基本收益0.058 元。公司上半年盈利和我們預期一致，凈利潤翻番。

　　平均上網電價略升，利用小時數略降，風電場造價繼續降低。業績穩步增長，得益於2010 年安裝的風機均投入發電。公司主營收入基本來自電力銷售，售電收入18.33 億元。上半年公司完成發電量3847GWh，同比增長62.1%，售電量增長70.4%；風電平均上網電價（含稅）為0.577 元/kWh，同比增長3.2%。上半年平均可利用小時數為1064h，比去年同期的1098h 略有下降，或因為自然風力的變化。上半年公司風場平均造價降至7750 元/kW，比去年全年平均造價降低6.6%。

　　預計全年1500MW 目標可以實現。上半年風電控股裝機容量為4142MW，即上半年完成了114MW。考慮到行業的慣例，風電場大都在年初開始基礎施工，最終還需要3 個月試運營期，所以一般集中于下半年投産。我們相信公司能夠完成全年1500MW 的裝機目標。類似的，2010 年上半年，龍源電力僅投産49MW，仍完成了全年2000MW目標。

　　能源局給各省分配風電額度，該政策對大唐新能源構成利好。因為大型發電集團的風電企業，往往資金雄厚，與地方政府的關係更加緊密。這類企業早就在各地“跑馬圈風”，與地方政府簽訂了各種戰略合作協議，能夠優先拿到風電建設額度。公司擁有的風資源儲備繼續增加，目前達到85GW，且50%以上為Ⅰ類優質資源。

　　電網友好，公司具備並網技術優勢。2010 年公司建成了中國第一個電網友好型風電場——赤峰東山風電場，該風場具備低電壓穿越、風功率預測、無功補償等功能。今年上半年，公司積極推進賽罕壩、大水菠蘿、大黑山、興牧等風場的電網友好型建設。《風電並網國家標準》即將出臺，公司憑藉並網方面的技術優勢，將會受益於行業的規範化整治。

　　繼續維持“買入”的投資評級。“十二五”期間，中國將建成8 大“千萬千瓦級風電基地”，新增風電裝機約70GW。雖然當前市場估值中樞趨於謹慎，但考慮到未來3 年公司裝機規模平均28.4%的增長率，我們看好公司的發展前景，預計公司2011/2012 年每股核心盈利可達0.13/0.18 元，對應2011/2012 年的PE 為10.7x/7.4x。我們維持對公司的“買入”投資評級，維持目標價HK$2.99，對應于2012 年動態PE 為13.6x。