國元證券(香港)研究部

　　上半年收入穩步增長：2011上半年，舜宇光學實現收入人民幣11.02億元，同比增長32.2%；其中光學零件的銷售收入同比增長21.3%至人民幣4.94億元，光電産品的銷售同比增長55.1%至人民幣5.18億元，而光學儀器産品銷售略為下降2.3%至人民幣9070萬元。期內整體毛利率較去年同期略升0.1%至約21.4%；權益股東應佔溢利亦增長79.3%達到人民幣8.83億元，實現每股盈利人民幣0.094元，中期不派息。

　　旺盛的客戶需求拉動出貨量上升，産品結構亦不斷改善：期內公司光學産品的出貨量程穩步上升的態勢，主要受益於主要客戶的需求旺盛。國內的手機市場正處於智慧手機的轉換期，公司在國內的主要客戶華為、中興、宇龍酷派等廠商開始集中向市場推出新型智慧手機産品，帶動公司的手機照相模組的出貨量同比大幅上升56%。國外方面，來自諾基亞的訂單開始放量，到第二季度手機鏡片的出貨量已達到200百萬片，産品規格主要200萬像素為主，到年底將開始進行500萬像素級鏡片的供貨。隨著對高端客戶的出貨量比例上升，公司的産品結構亦不斷改善。上年年公司的手機鏡頭産品在200萬像素級別以上出貨比例由去年的36.9%提升至55.4%，其中500萬像素級的産品佔比亦有近10%的比例。

　　河南生産基地年底落成，産能將進一步擴張：目前公司在河南信陽的鏡片生産基地進展順利，年底開始將逐步達産。預計新基地全面投産後公司産能將提升30%左右，而當地的勞動力成本優勢，亦有助於公司維持産品毛利率的穩定。

　　産品線不斷豐富：除了手機和相機攝像頭外，公司亦在開發應用於其他領域的光學産品。其中車載成像系統産品，已有多款産品應用於 BMW、AUDI等國際著名汽車廠商；而安防産品方面，舜宇安防紅外鏡頭已研發完畢，未來將進一步開展有關業務。同時公司正在開發應用於食品安全、工業安全監測，以及水文監測等方面的攝像頭解決方案，未來有望向為政府和事業單位供應該類産品。

　　維持買入評級，目標價3.54港元：我們預計公司2011-2013 年業績分別為2.15億元、3.16 億元和4.10 億元；對應的2011-2013 年的每股基本收益為0.26、0.39和0.50 港元。鋻於公司産品順利向高端化轉移，以及新業務的廣闊前景，我們維持目標價4港元不變，相當於11年的15倍PE及12年的10倍PE，建議買入。