華泰金融：舜宇光學新舊業務有望齊升

華泰金融

　　截止至2010年12月31日，舜宇光學主營業務收入同比增長38.8%至18.2億元人民幣；毛利達到3.92億人民幣，同比增長43.1%；純利同比增長59%至1.38億人民幣；每股收益0.15元人民幣，同比增長60%。公司各線主營業務均有不俗增長。其中，光學零件和光學儀器增長幅度超過公司收入增長幅度，達到42%和52%，而光電産品增長亦達到32%。從2008至2010年，公司業務分佈不斷均衡。手持設備相關業務收入佔比從53%降至39%，數碼相機相關産品從21%升至30%，其餘産品收入佔比均有不同程度的提升。管理層預計隨著智慧手機和PAD類産品進入黃金期，此類業務的比重將增加。

　　毛利率和純利率均呈上升趨勢。公司2010年毛利率近穩步上升至21.6%，相比2009年提高了0.7個百分點。其中，光電産品和光學儀器的毛利率分別有2009年的12.2%和33.5%上升至2010年的13.3%和37.4%。而光學零件部分的毛利率則從2009年23%下滑至2010年的22.2%。管理層解釋這是由於為三星供貨的天津工廠毛利率過低所致，但是隨著規模的擴大毛利率將會有所改善。

　　勞動力成本上漲影響較小，高像素産品價格壓力不大。公司管理層稱銷售成本主要由原材料構成，勞動力成本的比重僅為15%。即使勞力比重較高的光學零件業務亦只佔到23%。通過管理層測算光在學零件業務中，勞動力成本每上張10%，毛利下降僅為1.3%。因此，勞動力上漲對公司未來盈利影響較小。同時，管理層稱由於3MP以上産品供貨緊缺，今年價格壓力將不大。

　　公司客戶均為國際知名廠商，NOKIA將在內年陸續下單， 成為IPHONE供應商成為定局。公司前5大客戶為三星、松下、華為、中興和尼康，佔公司收入的30%以上。目前，公司已完成了SHARP和NOKIA的認證，2011年將逐步開始通過SHARP向NOKIA供貨。NOKIA第一個訂單已經下達，並且在接下來的3個季度中的訂單將分別達到6百萬顆、9百萬顆和5百萬顆。此外，管理層表示公司將一定能夠進入IPHONE的供貨範圍，可能通過的渠道包括與向松下和SHARP提供産品、最終成為東芝手機模組的戰略合作夥伴（東芝為IPHONE攝像模組的主要供應商之一）、通過子公司韓國力量光學向LG供貨（LG為IPHONE第一大供應商，並且力量光學在3倍和5倍ZOOM産品方面具有優勢）。

　　産能利用率接近滿負荷，2011年CAPEX將達2.5億以上。目前，公司大部分産品産能已接近滿符合。因此，公司將在2011年開始逐步擴充産能。今年1、2月公司已經分別在鏡頭和攝像模組方面分別投了3000萬和1500萬以擴充産能。管理層計劃2011年公司CAPEX將達到2.5億至3億。其中1.5億將用於提高手機鏡頭和模組的産能，1億將用於在河南建立新的生産基地，屆時將新建1百萬片産能和轉移現有産能至河南。同時，由於上有芯片供應吃緊，今年手機模組供應量亦很緊張。

　　日本海嘯影響不顯著。管理層稱公司大部分客戶生産基地離海嘯波及區域較遠，目前並未産生顯著影響。但是由於手機供應鏈上一些關鍵零件離海嘯區域較近，可能會面臨其短期産量減少的狀況。管理層預計，中長期日本方面可能會將訂單或者工廠外移以避免再次受類似事件波及，將有可能對公司産生正面影響。

　　公司未來戰略。公司將通過提升客戶基礎、豐富産品線和加強研發投入來提高公司現有業務的競爭力。目前，公司已經能夠量産5MP和8MP具有自動對焦功能的手機攝像模組，而12MP手機攝像模組亦已完成開發。根據isuppli的預測，未來3年國內3G手持設備和智慧手機的複合增長率將分別達到30.6%和28.2%，公司將力爭進入國際一線手持設備攝像鏡頭和模組供應鏈。而在光學儀器方面，管理層稱公司開發的質譜分析設備在國內暫無競爭對手，目前已經與國家質檢總局商談合作事宜。同時，公司亦將加快新産品的推廣，計劃在日本市場銷售車載鏡頭，毛利率將由現在40%多下降到35%左右。此外，公司亦期望在未來將紅外線設備銷量翻倍。

　　　　投資建議。我們認為公司2010年業績大幅上升一部分受益於于宏觀經濟轉好，另一部分受益於手持數碼設備（包括智慧手機）的迅速普及，而此趨勢亦將在未來2至3年內持續。同時，NOKIA的訂單將在2011年對公司銷售産生影響，而公司對IPHONE的供貨亦只是時間問題。因此，公司現有業務將享受較為確定的增長。在新業務方面，公司目前多向奔馳、BMW、奧迪等高端品牌供貨，我們預計隨著成本的下降此設備的普及率有望逐步提升，並最終成為汽車標配。而公司安防産品增長的刺激因素則較為不確定。總體而言，我們認為公司總體業績在未來2-3年內增長較為確定，可適時買入。