國元證券（香港）研究部

　　2011年上半年盈利同比增長58%：2011年上半年公司實現收入 55億港元，同比增長68%，實現毛利17億港元，毛利率31.8%，股東應佔盈利5.55億港元，同比增長58%，每股盈利0.31港元，派息2港仙。公司收入和盈利增長主要受益集團注入及新收購項目帶來城市燃氣銷氣量增長以及燃氣銷售均價的提升。期內公司總銷氣量33.62億立方米，同比增長45%，平均銷氣價2.45元/立方米，同比上升了0.5元/立方米。

　　未來5年燃氣業務保持高成長：繼2011年3月以3.5億人民幣，11倍相對較低的代價收購了香港富茂在山東和浙江的7個城市燃氣項目之後，公司于7月向華潤集團收購第4批共7個城市燃氣項目，作價17.1億港元，以發行代價股份的方式支付。現時華潤集團仍有16個燃氣孵化項目，未來亦將適時注入到公司，會視乎具體情況來決定是現金還是代價股價來收購。2011年公司已簽署的合同氣量約為62.2億立方，其中中石油68%，中石化12%，中海油4%，其他油氣公司16%。根據公司現有的57個項目，我們預期3-5年內公司燃氣業務複合增長將保持30%以上的增長，2015年目標銷氣量有望達到200億立方。

　　盈利能力強，財務穩健：公司一直以來都保持銷氣業務的高比例，可以很好的緩衝由於一次性接駁業務的非持續增長。2011年上半年公司燃氣業務收入構成中銷氣收入佔比83%，接駁費收入佔比17%。未來隨著銷氣量的持續增長，預期公司銷氣與接駁業務將會維持在8：2的比例。而高達65%以上工商業用戶的佔比，使公司得以保持高的盈利水平。預期公司將維持30%左右的高毛利率，其中銷氣業務約25%，接駁業務60%左右，高於同行3-5個百分比。現時公司各燃氣項目有良好的現金流，雖然經過持續的收購，目前公司財務狀況非常穩健，截止2011年6月30日，公司手頭現金56億港元，而銀行借貸只有不到53億港元,公司已成為凈現金公司。

　　維持買入評級和目標價14.6港元：基於公司燃氣業務的高成長性，我們認為PEG估值方法能較合理對公司的真實價值進行評估。基於公司未來3-5年30%的複合增長率，並結合行業平均估值水平，我們選取0.73倍PEG，給出公司目標價14.6港元，此目標價相當於2011年和2012年每股盈利的23倍和18倍，目標價較現價有24% 的上升空間，投資評級為買入。