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交銀國際:中行下半年息差有回升空間 估值偏低

發佈時間:2011年08月25日 10:28 | 進入復興論壇 | 來源:交銀國際


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交銀國際 李珊珊、萬麗

  盈利略好于預期。中國銀行上半年實現歸屬於母公司所有者的凈利潤665.13 億元,同比增長27.86%,好于我們預期約2.4%,主要由於手續費佣金凈收入以及投資收益略好于預期。盈利增長的主要驅動因素為規模增長,息差貢獻,手續費佣金收入增長,以及成本節約貢獻。截至6 月末,總資産/貸款/存款較年初分別增長9.79%/9.82%/7.39%,人民幣資産佔比76.6%,較年初提高0.7個百分點。本外幣貸存比68.5%,較年初下降1.7 個百分點。

  息差回升幅度弱于同業,下半年仍有回升空間。上半年集團凈息差為2.11%,同比上升7 個基點,環比2010 年下半年持平。以期初期末餘額計算,2 季度凈息差環比上升3 個基點。中行的息差回升力度弱于同業,除了受到境外較低的息差影響,公司上半年為了滿足存準率監管要求,顯著壓縮了債券投資,而同業資産運用也偏保守。預計下半年息差穩中有升。公司管理層計劃通過客戶結構優化,提升中小企業佔比,以及提升網點效能,促進息差的回升。此外,境外人民幣業務息差有望提升。

  資産質量整體穩定,融資平臺貸款仍保持較好資産質量,撥備充足。6 月末,不良貸款總額基本與1 季末持平;不良貸款率1.00%,比1 季末下降0.04 個百分點。6 月末逾期貸款較年初增加64 億,逾期貸款的變動趨勢與行業一致,表明行業整體資産質量改善速度放緩。上半年信貸成本為0.43%,同比下降1 個基點。6 月末撥備覆蓋率為217.29%,撥貸比為2.17%,與年初持平,組合撥備佔比提高至74.9%。房地産和融資平臺貸款保持良好資産質量,公司從11Q1 開始就按照融資平臺貸款新的風險權重計算加權風險資産,地方融資平臺貸款影響CAR0.25 個百分點。中行持續減持高風險外幣債券,撥備繼續回撥。

  小企業貸款快速增長,手續費佣金凈收入保持平穩。6 月末個貸佔比為24.9%,基本與10 年末持平;票據貼現佔比為1.29%,較年初下降0.49 個百分點;小企業貸款較年初增長35.3%,佔貸款總額的比重為5.2%,比年初提高約1 個百分點。手續費及佣金凈收入同比增長23.56%,主要為傳統業務增長較快,佔營業收入比重21.1%,同比基本持平。

  維持長線買入評級。6 月末中行核心CAR 和CAR 分別為10.01%和12.95%,公司管理層表示2012 年年底前將不會進行股權融資。我們基本維持盈利預測,預計11-13 年盈利增長18.6%/10.7%/10.4%。由於市場估值水平顯著下降,下調目標價16.3%至4.4 港幣,目前股價對應11 年PE 和PB 分別為5.76 和0.89 倍,估值偏低,維持長線買入評級。