董雲峰

　　在央票利率全面上行帶來的加息預期下，加之近期新股發行與國電電力轉債申購凍結資金的衝擊，資金利率在上週四、週五大幅飆升，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜品種升至3.6892%，7天品種更是半個月來首破4%。

　　截至8月19日，Shibor隔夜利率上升24.67個基點，報3.6892%；7天利率跳漲53.75個基點，報4.3033%；2周利率上升24.75個基點，報4.5450%；1個月期利率上升35.75個基點，報5.4275%。在銀行間債券市場，上週五回購利率繼續保持較快上漲勢頭，其中7天品種上漲64.8個基點至4.479%，21天品種更是暴漲165.5個基點至5.803%，漲勢驚人。

　　實際上，近兩周以來，資金利率一直呈現上升之勢，直到上週四開始爆發。在貨幣政策步入觀察期、並且央行連續五周累計凈投放超2000億元的情況下，資金面何以如此不堪一擊？

　　“目前的資金供求平衡是一種脆弱平衡，很容易被打破。”光大銀行首席宏觀分析師盛宏清上週四撰文稱，“在法定準備金率處於歷史高位後，當前銀行間市場資金面是一種由央行完全主導的脆弱的平衡，很容易受到不利消息面的衝擊。”一位交易員告訴記者，“這段時間資金面很脆弱，有些風吹草動市場就很緊張。”

　　在盛宏清看來，即使央行以加大公開市場操作量替代“提準”，一旦操作量超過500億元規模，那麼市場對資金緊縮的預期將急劇上升，不排除資金利率重回六七月份6%~9%的高位。

　　“經濟面和資金面都很脆弱，央行一方面不敢加息，一方面也要調控通脹，所以要提防央行突然的政策擾動。”一位債券投資經理向記者表示，“只要CPI居高不下，資金面就不可能特別寬鬆，目前這樣適度的緊張，是正常的。”

　　在7月債市資金最緊張的時期，7天Shibor曾飆升至5.7742%；而在6月23日，在央行年內第六次上調存款準備金率之後，7天利率一度站上了9%的歷史高位。

　　東方證券固定收益首席分析師馮玉明認為，近日銀行間市場回購利率明顯上升的主要原因是受到國電轉債申購以及每月25日銀行補繳存款準備金等因素的綜合影響，因此25日前回購利率可能還處於相對較高的位置，但25日後隨著這些影響因素的逐漸消失，資金面將會得到緩解。

　　“今後數月經濟回落的態勢會更明顯，因此緊縮政策力度將有所減輕，貨幣當局不太可能讓市場再度出現資金持續緊張的情形。”馮玉明稱。

　　自上週二發行的1年期央票利率上行8.58個基點後，上週四招標的3年期央票與3月期央票利率均較前期上漲了約8個基點。央票發行利率全面上行，導致加息氛圍日益濃烈。