農銀匯理貨幣市場基金經理 吳江

　　年初以來，央行持續使用緊縮貨幣政策，存款準備金率已調至21.5%的歷史高位，當前貨幣市場已進入一種緊平衡狀態。此前，市場普遍預期資金面經歷6月下旬的極度緊張之後，會在7月稍有緩和，但是貨幣市場利率的高位振蕩、幾次國債發行的流標，徹底打消了這種預期。緊縮政策已使貨幣市場處於一個臨界狀態，敏感性非常高。原來幾千億規模的央行凈回籠或者大盤股申購凍結資金，可能對於貨幣市場來説都波瀾不驚，而現在，幾百億規模的資金衝擊，都可能造成貨幣市場利率驟然上升。

　　我們預計，這種狀態在下半年很難改變。首先，貨幣政策的緊縮力度不會放鬆。雖然通脹可能出現緩解的跡象，但通脹壓力仍然存在，最近的中央政治局會議仍把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，並未提及保增長；其次，不能忽視美聯儲推出QE3的可能性，一旦推出，熱錢流入，大宗商品價格上漲，我國央行勢必進行對衝，此時的準備金政策再也不是微調工具了，這勢必會對貨幣市場造成巨大衝擊；再次，下半年公開市場到期量僅為1.36萬億，不到上半年到期量的一半，到期量的減少使得央行被動投放市場的資金減少，而期待央行主動向市場投放資金是希望渺茫；最後，一方面目前銀行體系超額準備金水平處於歷史低位，另一方面對於未來流動性狀況的悲觀預期，使得許多機構在資金運用上更為謹慎，市場資金更加稀缺。

　　在貨幣市場緊平衡的狀態中，不論是機構投資者還是個人投資者，做好流動性管理都顯得更加重要。一方面，從收益的角度來看，上半年，在資金收緊並逐步到臨界狀態的過程中，無論股市還是債市都表現不佳，並且到達臨界狀態後，更難有趨勢性行情，而配置一些貨幣市場産品則可獲得高企的貨幣市場利率收益。另一方面，從風險的角度看，資金緊張不僅融資成本驟然升高，更使得在某些時點融資越來越困難，流動性風險更加凸顯出來，因此就更需要做好流動性管理。