上半年，央行對金融機構法定存款準備金率採取了每月上調一次的頻率。但在7月，這一常規被打破了。

　　今年的六次提高存款準備金，央行都選在月中公佈，而正式繳款日會比公告日推遲至少三個工作日，目的是為了給商業銀行充足的時間準備。而沉重的準備金壓力仍讓商業銀行不堪重負。

　　《華夏時報》記者根據央行公佈數據粗略統計，今年以來6次上調存款準備金，四大行上半年共向央行繳納準備金約1.48萬億人民幣，佔據繳納準備金總量的“半壁江山”。

　　“7月暫停提準備金率讓商業銀行多少松了口氣。”某股份制銀行信貸業務主管告訴記者。

　　存款準備金率已經達到21.5%的歷史高位，同時新增貸款規模比去年同期減少了440億元。但通脹水平從年初的4.9%攀升到6月份的6.4%，利率卻僅上調了50個基點，“實際負利率不斷擴大。”上述主管坦言。

　　提準變奏

　　自2011年以來，央行連續6個月每月上調存款準備金率50個基點，每次上調都收回約3500億元的流動性，至此共回收超過2萬億過剩流動性。

　　其中四大國有銀行上半年共向央行繳納準備金約為1.48萬億。

　　這讓銀行鬧起了“錢荒”。雪上加霜的還有6月30日-7月15日，這是四大國有銀行向股東支付去年分紅的集中日期，總計派息金額約逾1700億元人民幣。其中，需向其控股股東中央匯金公司分紅875.9億元，向財政部分紅295.68億元，向此外H股非匯金和財政部之外的股東分紅506.28億元。

　　“7月暫停的準備金率讓商業銀行多少松了口氣。”上述主管告訴記者。一方面是，新增外匯佔款持續回落。“今年6次提準備金的目的在於對衝新增外匯佔款，緩解基礎貨幣投放帶來的貨幣供應壓力。”國信證券銀行業分析師邱承志説，從去年12月至今年5月，新增外匯佔款金額除今年2月為2145億元（春節因素）外，其他月份都在3000億元以上，因此市場普遍將3000億元當作觸發提準的基準線。而6月新增外匯佔款額為2773億元，較5月回落近千億元。

　　“另一方面，替代公開市場操作的必要性下降。”邱承志同時表示。

　　此前坊間猜測，如若7月份不再提高存款準備金率，那麼央行將逐步加大公開市場操作力度，以對衝多餘的流動性。但事實上，7月份第一週央行凈投放180億元，之後大幅凈回籠860億元，隨後兩周公開市場操作力度減弱，上周再次實現凈投放190億元。

　　對此，國泰君安首席分析師李迅雷(微博)表示，8月份央行有可能再次上調存款準備金率。目前央票一級市場利率與二級市場相差超過了30個基點，如果不加息就難以發央票，因此或者將再次動用存款準備金工具對衝外匯佔款。

　　而一直以來以數量控制為主的緊縮政策所累計的負面效果逐步顯現。

　　一方面大量資金出逃銀行體系，進入高回報的借貸市場，包括信託、私募以及民間借貸市場，而利率的螺旋攀升明顯，更加劇潛在風險。另一方面，對於此前啟動的長期項目，有限的銀行信貸規模不能提供後續支持，也不能滿足中小企業信貸需求，使當前經濟增長對於投資的依賴不斷增加。

　　至此，對數量型緊縮政策實行“微調”的要求不斷加強。

　　反通脹繼續

　　通脹持續攀升，豬肉價格瘋漲成為主要推手。在一些市場人士看來，上半年豬肉價格暴漲，正是導致CPI漲幅驚人的重要原因。

　　在央行貨幣政策委員會2011年第二季度例會新聞稿中強調“通脹壓力仍然處在高位”。

　　不過關於貨幣政策的表述，央行的口風還是出現了微妙的變化，“穩定性”取代了一季度例會新聞稿中的“有效性”。由此，關於“貨幣政策將在大方向不改變的情況下做出微調”已經成為業內的共識。

　　央行貨幣政策委員夏斌接受《人民日報》海外版訪問時表示，今年是“政策調整年”，而如何調整貨幣政策；如何逐步消化大量流動性，是關鍵。

　　但央行也面臨兩難。一方面6月中國製造業採購經理指數報50.9%，創28個月來最低，顯示經濟增長活力或面臨減退。另一方面，2011年6月份，CPI漲幅達6.4%的歷史高點。此時通脹如猛虎，放出來難關進籠子。

　　澳新銀行中國經濟學家劉利剛認為，中國央行應該採取全方位的手段來緊縮貨幣政策，以達到控制通脹的目的。他預計，央行將在第二和第三季度分別加息一次，每次為25個基點。

　　“從目前央行對應對通脹而採取的堅決立場看，預計年底之前再次加息兩次的可能性很大。”瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光也認為，此輪應對通脹的加息週期到2011年底前至少上調六次利率，而且上半年越早加息，越有利於下半年通脹下降。

　　而對於準備金率是否進一步調整，多位市場人士認為，在央票大量到期和外匯佔款增加的情況下，上調法定存款準備金率將和公開市場操作一起，成為央行流動性管理的常規工具。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委預計，四大國有銀行計算的法定存款準備金率將提高至23%左右。其中，8月仍將出現一次準備金率上調。

　　但國泰君安證券對準備金率政策的態度相對保守。分析師姜超認為，考慮到央行周回籠資金能力已達到2500 億元水平，同時基於經濟下滑以及貿易逆差的持續，未來上調準備金率的空間已十分有限。

　　“下半年，貨幣政策主要是反通脹，基調還是會有所放鬆，但具體執行要看整體流動性以及其他不確定因素。”一位央行研究部門人士告訴《華夏時報》記者，今年全年通脹壓力可能都很大，不容樂觀。

　　國信證券研究所發佈報告表示，延續甚至加大利率手段的使用，減少使用存款準備金，同時減少或者適當放鬆對於貸款規模的控制，實現維持緊縮貨幣政策的同時，化解前期累積的政策負面效應。

　　這樣調整一方面可以縮小實際負利率的程度，增加銀行存款的吸引力，使更多的資金回歸到監管相對完善的金融體系中；另一方面，較高的利率水平有助於銀行承擔一定的風險溢價，擴大對中小企業，特別是中型企業的貸款。