民族證券 徐一釘

　　□民族證券 徐一釘

　　儘管每日盤中仍熱點不斷，但熱點切換速度很快，這使得可操作性並不強。兩市單日成交量再度萎縮到2000億元以下，表明A股市場面臨運行方向的選擇。我們認為，即使上證綜指創出2610點反彈新高，A股市場向上的空間也很有限，2610點反彈的第一階段或已結束。由於樂觀機構“不會輕言放棄”，短期內大盤將在2730點-2830點間窄幅整理。

　　近日公佈的數據顯示，6月工業增加值同比增長15.1%，比5月回升1.8個百分點，3個月以來首次回升，環比增長也達到1.48%，呈現兩個月連續上升的態勢。我們認為，目前的工業增加值增速持續上行並不具備基礎，反而會延長今年二季度開始的企業去庫存週期。近期投資需求已經出現了明顯放緩，6月投資環比下降-1.04%，延續了今年4月以來的環比下行趨勢。我們預計，三季度投資增速還將繼續下滑，原因在於當前較快的房地産投資增速隨著下半年房地産調控持續帶來的景氣度下滑將難以持續。

　　當前國際經濟形勢也存在較多不確定性，如歐債危機的動蕩，美國就業等多項經濟指標的疲軟，這也會影響下半年企業的出口需求。三季度需求的持續走弱也就決定企業擴大生産難有持續性，若企業盲目擴大生産只會使企業積壓庫存。從6月的産銷率來看，工業企業的産銷率為97.6%，比5月份的98.1%有了較大下降，也處於近年來的較低水平。此外，受制于三季度仍較高的通脹水平，目前緊縮的貨幣信貸政策仍難以放鬆，這也使得當前企業的資金荒問題難以解決，生産難以擴大。

　　我們認為，當前企業擴大生産的步伐將在7月後減緩，工業增加值增速將再次回到13%附近。而由於前期生産的過多産品出現了積壓，企業也將積累更多的庫存，這將增大企業去庫存的難度、延長去庫存週期。工業增加值未來下降的空間，也會因此擴大、實質性復蘇時間將被拖得更長，這意味著市場前期預期的下半年經濟將在三季度見底反彈的時間很可能被延後至四季度。此時通脹明顯回落後帶來的市場自主需求的恢復，以及由積極財政和産業政策刺激帶來的需求增長將真正帶動工業增加值的觸底回升。

　　歐債危機遠未結束，7月份是極度危險期。歐債危機固然有歐洲自身的問題，但美元與歐元的博弈是背後推手。目前美國自身陷入多重麻煩，揭歐洲與中國的“短”以顯示自身之“長”，以吸引資金回流美國，壓低國債收益率。不到2年的時間內，歐債危機由不被人注意逐漸演變成近乎失控的局面，雖然有歐元區外圍國家債務、赤字問題嚴重，自身經濟增長乏力等內因，但美國三大評級機構、美國金融權威人士推波助瀾這一外因絕不可忽視，我們甚至認為這次外因才是主導因素。

　　金融市場靠信心維持運轉，有自我實現的功能，金融是經濟的核心，又能對經濟産生顯著的影響，美國深諳此道，將本能通過經濟結構改革、經濟增長來解決債務與赤字問題的歐洲推向了深淵。自2009年底歐債危機爆發以來，在美國經濟、金融狀況較好時，歐洲一般比較平靜.一旦美國經濟、金融狀況不佳，或者要出臺不利於美元的政策時，歐債危機便會“發作”。近期，美國經濟表現不佳，且債務上限判斷陷入僵局，我們再次看到歐債危機爆發，以及中國銀行業評級被下調、地方融資平臺債務被放大3.5萬億元。

　　國內方面，7月12日國務院常務會議要求，已實施住房限購措施的城市要繼續嚴格執行相關政策，房價上漲過快的二三線城市也要採取必要的限購措施, 同時，要規範住房租賃市場，抑制租金過快上漲。這反映出樓市的調控政策短期內不會有改變，也不會有所放鬆。這與此前，市場預計6月底、7月初貨幣政策、房地産調控放鬆有很大的差距，而這正是機構積極參與2610點反彈背後的邏輯。目前市場還擔心地方債務風險對A股市場的衝擊。上述因素，將使一些機構操作上變得更加謹慎。

　　此外，7月19日財政部招標三個月期國庫現金定存中標利率為6.03%，首次衝破6%大關，較上次同期限利率上漲193個基點，遠超預期。銀行間隔夜、七天拆借利率分別為4.738%、5.353%，連續加息、上調存款準備金率的累積效應已經顯現，資金面緊張的局面有可能持續一段時間。目前資金面匱乏，這決定了上證綜指很難衝上2850點之上的密集成交區。