　　文《環球企業家》喬希勒納專欄

　　如同中國經濟一樣炙手可熱的PE行業，最終將迎來週期性的拐點，策略和監管政策變得至關重要

　　最近幾年，中國經濟的表現都堪稱與眾不同，要理解中國經濟的增長並不容易。那麼不妨觀察一下中國當下最炙手可熱同時又充滿爭議的PE(私募股權基金)行業，或許能對理解中國經濟提供一些參考。

　　當前的中國PE市場一方面正處在最好時期，PE的數量比以往任何時期都多，他們其中一些在運營和競爭策略上已經很老道，而且投資人即LP(有限合夥人)的數量比以往任何時候都多。總體來説，這個市場在迅速成熟，中國過去10年走過的路相當於美國用40年所走過的。

　　另一方面你也可以説這是最壞的時期，因為前方有一些嚴峻的挑戰。PE是一個週期性強的行業，全世界都是如此。投資者被PE行業的高回報率所吸引，現存的基金規模不斷擴大，新基金層出不窮。這一過程開始時，一切看上去都那麼美好，但是隨即便會出現過熱的問題。隨著越來越多的錢涌入，對項目的競爭不斷加劇，價格不斷攀升，基金管理者更難做出明智和理智的投資，他們幾乎成為所管理的大筆資金的奴隸。

　　隨後的典型表現就是出現某種校正，投資回報率下降，到某個時點投資者會幡然醒悟並急劇減少他們對PE的投資。這種破壞性並不是世界末日，只是為行業的發展帶來混亂。2008年三季度金融危機惡化後，市場中所有的人投資都更謹慎了，直到今天，PE的活躍程度仍然趕不上金融危機前。

　　伴隨著中國經濟在金融危機發生後的強勢復蘇，中國PE行業的異常快速復蘇，很可能是全球PE行業歷史上最令人印象深刻的。外資PE為了在中國市場有所斬獲，也做了相應的策略調整。他們中的很多公司在海外都是做並購，成為被投企業的大股東甚至控股股東，但是在中國由於政策的限制，重點在於取得少數股權的交易。

　　一個重要的問題是，我們是否將在中國看到如同在美國、歐洲、拉美等地一樣的發展週期？如果觀察其他國家的PE週期，會發現與股市的週期有很大關係。比如2000年互聯網泡沫時期，很容易將公司上市，PE也就容易取得成功。同樣看中國股市，新股密集高價發行使得投資者很容易獲得高回報，儘管他們並沒有給那些公司提供多少附加價值。

　　但是，我們同樣將在中國看到PE行業某種程度的放緩。一旦市場開始校正—這一時刻終究會到來—肯定會對整個行業帶來震動，但是對各個公司的影響不同。公平地説，中國PE市場中有一些公司非常老練，遵循著非常認真、精心設計的戰略。另外一些公司則感覺是更加看重短期投資，並不注重對所投資的公司提供附加值。那些能夠幫助被投企業成長的PE會比那些重心放在掙快錢上的PE表現要好得多。未來幾年，你會發現有些PE更謹慎了。

　　政府的政策對於PE行業的發展非常重要。比如QFLP(合格境外有限合夥人)在很大程度上可以看做是對外資人民幣基金面臨的挑戰的應對之策。但是，圍繞著QFLP仍然有很多重要的問題和模糊不清之處，只有時間可以揭示這種不確定性將會對行業的發展産生哪些影響。從全球範圍內看，一個快速增長的經濟體對於PE具有巨大吸引力，一個清晰的監管框架有助於更加健康成功的PE行業。

　　過去幾年中國市場的增長非常快，下一個階段的路可能會更崎嶇一些。需要強調的是，這種調整對行業的發展來説並不一定是壞事。短期的痛苦難以避免，一些公司會感到很不舒服，但會有利於中國整個PE行業的健康發展。比較一下不難發現， PE行業的發展幾乎是中國經濟增長的一個縮影。