史進峰

　　商業銀行6月份不遺餘力的存款大戰，終於得到了很好的回報。

　　7月12日，中國人民銀行公佈的2011年上半年金融統計數據顯示，6月份人民幣存款增加1.91萬億元，同比多增5685億元，將近2萬億的新增量大大超出1萬億的市場預期。

　　“6月份多數理財産品設計期限就是對準月底的。”一家股份制銀行個人金融負責人告訴本報記者，到了月末，紛紛到期的理財産品，使得大量的資金從表外再次回歸到表內，銀行體系大規模的存款表外向表內回流運動，帶來了1.9萬億存款的超預期增長。

　　在高速增長的存款帶動下，6月份廣義貨幣供應量M2增速從上個月的同比15.1%快速拉升至15.9%，M2再度接近中央銀行年初設定的16%的增長目標。

　　7月12日，野村證券經濟學家孫馳最新研報評價稱，中國金融總量增長高於預期。同時，野村證券認為6月份新增的6339億人民幣貸款，比5月份高出823億元，同樣也超出6225億的市場預期。

　　“這兩項金融總量數據暗示信貸狀況可能略微放鬆。”孫馳分析。

　　一家國有大行西部某省分行負責人告訴記者，6月份後，地方省市政府在保障房任務重壓之下，紛紛與承擔保障房建設任務的政府融資平臺公司和銀行會談，希望銀行在保障房融資方面加大支持力度。

　　“地方融資平臺的融資環境，無論從貸款還是發債，已經有鬆動的跡象了。”上述大行人士告訴記者。6月份超出預期的存貸款增長以及相應結構的微妙變化，給下半年貨幣政策及宏觀經濟走向埋下伏筆。

　　7月12日，國務院總理溫家寶再度強調，要繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，堅持宏觀調控的基本取向不變，“既要把物價漲幅降下來，又不使經濟增速出現大的波動。”

　　不過，數據似乎並未改變經濟學家的基本觀點。7月12日，中金公司首席經濟學家彭文生表示，“結合6月CPI通脹同比處於高位，環比反季節上漲，我們認為貨幣政策仍將繼續維持偏緊。未來央行仍將繼續控制新增貸款，同時將貨幣增速控制在較低水平。我們維持全年M2增長15%的預測。”

　　彭文生表示，由於資本流入壓力較大，人民幣仍然面臨一定升值壓力，他維持人民幣全年升值5%-7%的預測。

　　8000億？存款回表立竿見影

　　無論存款還是貸款增長，都與6月季末考核息息相關；在存款季末的大增之下，帶動了M2重演了一回上個季度前低後高的走勢。

　　央行數據顯示，6月末M0同比增速較上月下降1.1個百分點至14.4%，M1增速上升0.4個百分點至13.1%，M2 增速顯著上升0.8個百分點至15.9%，“喇叭口”(M2-M1)由上月的2.4%擴大為2.8%，連續六個月為正。

　　“今年第一、二季度M1、M2呈現出季初兩個月減速、季末月份加速的特徵。”興業銀行首席經濟學家魯政委(微博)指出。

　　在興業銀行首席經濟學家魯政委看來，6月M2新增量大幅高於可解釋部分，即M2一般可解釋為新增信貸+新增外匯佔款-新增財政存款，當月M2新增1.74萬億，新增信貸6339億，新增外匯佔款2773億，財政存款減少1344億，如此下來，6月M2新增量與可解釋部分之間的差額為6955 億。

　　經濟放緩信號？ 6月長短貸結構微妙反轉

　　如何解釋這一差值？中金公司彭文生分析，6月M2增速加快主要體現為存款增長加快，主要來自於三個方面。

　　其一，對銀行的季末考核促使銀行將表外業務轉回表內。出於季末考核的需要，很多銀行理財産品設計在6月到期，從而使得部分表外業務轉回表內，導致存款增加較快。

　　其二，財政存款下降。6月財政存款下降1343億元，而去年同期只下降了101億元。財政存款不計入M2，因此財政存款減少相當於增加了M2 投放，導致私人部門存款上升。

　　其三，外匯佔款增長較快。6月外匯佔款增加2773億元，較去年同比多增1600億元。這也構成6月M2增加的一個重要來源。

　　魯政委分析，若按照新增貸款及季節性規律來估計，本月的新增存款約在1萬億左右，而實際值超出估計值約9000億。綜合上文測算的6月M2新增量與可解釋部分之間的差額為6955億，他估計本月存款回流額約在8000億左右。

　　大量的理財産品到期及存款回流，從6月份新增的1.91萬億存款結構當中可窺一二。在這1.91萬億當中，居民戶和非金融性公司及其他部門分別新增10065億和4340億，居民戶新增量創歷年同期最高水平，正反映出理財活動的活躍。

　　貸款結構暗示經濟放緩

　　相較于存款高增長，6月份6339億人民幣新增貸款，較5月明顯回升也與商業銀行在季末適度擴大貸款投放以提升經營業績有關。

　　人民銀行數據顯示，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，其中，二季度共新增貸款1.93萬億元，較一季度少增3300億元，貸款投放節奏基本平穩；不過，總量平穩之下醞釀的結構性轉變，正在折射出宏觀經濟的冷熱迥異。

　　6月份新增的6339億人民幣貸款中，2125億元為中長期貸款，佔本月新增總額的比重已降至33.9%，過去兩年佔比高居不下的中長期貸款已降至金融危機後的最低水平；短期貸款當月新增3898億元，較上月多增1600億，佔整體新增比重六成以上；而票據融資已經連續三個月實現正增長。

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健分析，對公短期貸款和票據融資持續增加較多而中長期貸款少增，表明企業借款多是用來滿足短期流動性需求，而不是用來進行長期投資，是經濟增速放緩、盈利預期有所下降的信號之一。

　　另外，居民戶貸款增加2398億元，雖然較上月略有增加，但這主要歸因于短期貸款增加較多。而居民中長期貸款增長緩慢情況，也反映出房地産市場持續低迷。

　　“下半年經濟增速放緩已成定局。同時，儘管總體趨勢趨於回落，但在全球流動性氾濫、近期豬肉價格急劇上升的影響下，未來通脹壓力依然不小。”鄂永健分析。

　　正如前文總理提到下半年的任務既要防通脹，又要穩增長，基於此，交通銀行預計貨幣政策將維持“穩健”的總體基調不變，但調控步伐會有所放緩，力度有所減弱。