寧滬高速（600377）：高息穩健 調整凸顯安全邊際

　　核心資産滬寧高速穩健較快增長。近5年通行費收入複合增速13%；2010年收入及毛利分別為41.7億元、33.2億元，分別佔比61.7%、87.4%。滬寧高速以沿線城市區域車流為主，內生動力較強而受高鐵分流影響有限。公司路産普遍受益於長三角區域經濟一體化，預計未來兩年通行費收入增

　　速在10%左右。擬出資5億元參股新建常嘉高速昆吳段，單位建設成本較高但投資規模有限，預計影響相對可控。

　　房地産RNAV約45億元，2012年進入收穫期。公司可供開發土地儲備達47萬平方米，三個地塊分別位於昆山花橋鎮、蘇州滄浪區、句容市寶華鎮，主打"同城"概念。房地産項目RNAV約45億元，2011年已有部分項目開始預售，2012年起確認收入。公司多遠化發展願景審慎而穩健。

　　現金牛、類債券品種。近幾年派息率均在70%以上，最高股息率近6%；預計未來公司仍將維持高比例現金分紅政策。

　　價值中樞7.4元，"增持"投資評級。中短期收費政策風險可控；預測公司2011-13年EPS分別為0.55、0.62、0.69元，對應2011年10倍PE。因覆蓋分工調整，此處採用絕對估值法，DCF價值區間位於6.84-8.03元，新目標價調降至7.4元。近期公司股價持續調整後，安全邊際和收益吸引顯現，綜合考慮給予"增持"評級。

　　風險提示:收費公路行業政策風險，房地産市場調控風險。

　　（國泰君安證券）