輝立證券歐躒緡

　　5月份主要營運數據 – 就5月而言，商品煤産量及煤炭銷售量分別按年增長29.8%及44.9%，總發電量及總電力輸出量分別為按年增長27.3%及27.5%。

　　2011年首5個月的累計商品煤産量及煤炭銷售量分別佔公司2011年目標的44.5%及58.7%。因此，市場相信公司將能達成2011年的目標。

　　評論 – 二級産業（包括高耗能行業）的耗電量由年初至今的按年增長于2011年首5個月顯示穩定趨勢。煤炭需求於未來季度會較高，原因是夏天旺季將至及保障房項目所推動

　　自6月起零售電費調高將使公司發電板塊的電費增加約1%。因此，我們提升公司的發電板塊的收益5%。

　　公司將透過增加煤炭合約銷售量及進一步提高現貨市場銷售的比率，從而提高其平均售價及收益。

　　估值 — 我們稍提高我們對中國神華12個月的目標價至$44.6港元，相若于我們預期2011年的公允市盈率17倍、2011年公允市帳率2.8倍，以及企業價值比率（企業價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率）7.96倍。

　　風險 — 煤炭需求較預期低；新加入及投産的煤礦的産量較預期低；預期以外的資源稅負面影響。