愛建證券 張欣(微博專欄)

　　投資要點：

　　公司是電子元器件物流服務提供商。公司主營業務是以電子元器件保稅倉儲為核心，為電子信息産業供應鏈中的原料供應、採購與生産環節提供第三方綜合物流服務；電子元器件物流屬於物流行業中毛利率較高，服務較為複雜和市場進入有一定壁壘的細分市場。

　　公司一季度出現虧損。公司最近三年保稅倉庫進出口貨物金額佔江蘇省全省的權重均保持在10%左右；然而行業競爭激烈，部分主要客戶收費價格下降；另外，公司業務快速異地擴張，營業成本上升使公司毛利率持續下滑，各地分公司盈利狀況不容樂觀，造成公司一季度出現虧損，每股收益首次轉負，虧損為每股-0.02元。

　　主要客戶需求增速可能回落。全球消費類電子産品的市場需求，經歷了2008-2009年的大幅衰退，以及2010年的高速增長之後，2011年其增速將大幅減緩；從市場調研機構的預測觀點來看，各家對今年全球半導體産業增速的預期集中在4.5%-10%之間，我們認為全年全球半導體銷售額會回穩至個位數增長。客戶需求增速的下降，將影響公司在某些區域貨量的增長及毛利率的提升；目前看來，智慧手機和平板電腦市場景氣度的提升，有望繼續帶動公司貨量的增長。

　　拓展貨源成為公司現階段主攻方向。公司業務增量的來源主要來源於：1)商業模式異地複製；2)拓展新的貨源地和貨種。今年首季開始，公司客戶大聯大將其香港貨量逐步移至公司位於深圳的貨倉；此舉有望讓公司在深圳的業務實現盈利；另外，公司轉戰中西部地區地區，積極在重慶、成都佈局；同時，公司在一些地區開拓新的貨源品種，有希望進入奢侈品物流市場，這為公司豐富服務産品結構，降低單一區域市場對於公司業績的影響；隨著公司開拓貨源和自有産能的提升，我們預計公司在未來幾年逐漸顯示業績的改善。

　　公司二季度預報扭虧。二季度公司經營狀況有一定改善，凈利潤相比一季度扭虧為盈，但部分子公司仍然會拖累業績，致使營業利潤同比下降；公司預告上半年實現盈利150-250萬元，較去年同期下降68.12%-80.87%；公司二季度單季盈利仍然較上年同期下降11.5%-28.4%。

　　産能擴張有利公司長遠發展。根據公司募投項目來看，公司自由保稅倉庫面積有望從2.92萬平方米增加至7.52萬平方米，部分新增的保稅倉已經開始投産；短期來看，公司將新增固定資産折舊拖累業績，但長期來看，公司倉儲能力的提升，有助於增加公司的攬貨能力，提高服務的可靠性和質量，為進一步發展打下基礎。

　　投資建議：我們預計公司2011年至2012年凈利潤分別增長33.7%、25%和21.1%，每股收益分別為0.169元、0.172元和0.183元，對應68.9倍、67.7和63.7倍PE,高於整個物流行業的估值水平，公司現階段處於擴展産能，拓展貨源，增加貨量的階段，我們預計公司要釋放業績仍然需要一段時間，我們給予公司“中性”的評級。