蔣飛

　　業界寄望活躍期指折價套利

　　以ETF基金為標的的融券業務有望年內破題。

　　上海證券交易所産品開發部的一位負責人昨日在北京參加“上海多層次藍籌市場建設論壇”期間透露，ETF融券業務正在積極進行研究，有關券商也在作準備，今年有可能破題。除了ETF融券之外，上證所還在研究ETF期權，這兩項産品都可以作為ETF的做空工具，並配合股指期貨進行套利交易。

　　業內人士認為，ETF融券風險要遠小于個股融券，將廣受券商衍生品部門歡迎，有望迅速做大融券交易的業務量並提升對ETF的需求；融券的客戶則可以賣空ETF、做多股指期貨，從而活躍股指期貨折價套利，促進折價狀態的期指向現貨指數靠攏。

　　一箭雙雕

　　融券業務與ETF的結合，將同時改變兩項證券市場重要創新産品的發展軌跡。

　　ETF全稱是交易型開放式指數基金，被譽為證券市場的“標準化齒輪”。投資者既可以用ETF作為跟蹤市場基準的資産配置，也可以使用ETF配合股指期貨等工具進行套利或對衝交易，從而發展出花樣繁多的交易策略。但目前國內的ETF産品經過多年發展仍然品種單一，業界一直在呼籲加快ETF的産品和交易制度創新。

　　融資融券業務試點去年3月開閘以來，市場發展一直存在瓶頸，其中融券業務尤其不活躍。截至上週五收盤，滬深市場融資融券餘額總規模為261.22億元，其中融資餘額258.43億元，佔比98.93%；兩市融券余量2090.3萬股，對應融券餘額2.79億元。

　　北京一家券商的衍生品部門人士對《第一財經日報》記者表示，融券規模一直不大的原因在於券商無法控制券源的風險。在沒有轉融通公司的情況下，融券業務實際上是券商與客戶之間的對手交易，券商把自營的證券借給客戶賣空，如果股價下跌，客戶獲得盈利，而券商則因持有這些標的股票而虧損。

　　上述券商人士稱，個股的風險很難對衝，但是ETF卻可以借已有的股指期貨對衝風險。具體而言，券商的自營盤可以買入上證180ETF以及深證100ETF兩種産品模擬市場上暫時缺失的滬深300ETF，再買入股指期貨空頭合約進行對衝。通過這樣的安排，券商自營鎖定了市場風險，再通過融券給客戶賺取利息和佣金。

　　此外，個股融券也很難規避一些偶發事件的風險。比如一隻融券標的個股突然停牌後失去市場價格，很容易導致券商與客戶之間關於保證金比例的糾紛。相比之下，ETF基金的價格則是高度透明和實時連續的，完全可以規避個股停牌風險。

　　上證所人士稱，ETF融券業務有望大大提升融券業務的交易量。不過也有市場人士指出，券商還需要考慮機會成本。

　　“證券公司手裏是很少有ETF現貨的，如果拿自有資金去買，那麼就要考慮是做融資賺得多還是融券賺得多。”專業ETF投資人林偉健對記者説。他認為ETF融券推出後市場規模可能沒有想象得大。當然，如果轉融通公司能夠同時推出，券商作為仲介將其他機構如大型保險公司持有的ETF轉借給客戶，那麼交易量就不可同日而語。

　　利好期指

　　林偉健還指出，從交易成本上考慮，他更傾向於用自有資金申購ETF。但是從目前市場上缺乏現貨做空工具的角度來看，ETF融券業務依然是重大利好。

　　目前針對股指期貨的套利更多是溢價套利，即期指較現貨指數溢價時，可以做多現貨(一般是買入指數成分股或擬合度高的ETF)，同時賣空股指期貨。但是反向的折價套利卻不好做，根本原因是缺乏賣空現貨的手段。ETF融券給投資者提供了賣空ETF的手段和杠桿，從而能更好地實現套利策略。

　　從市場的全局來看，ETF發展出做空機制能夠通過套利交易促進折價狀態的期指向現貨指數回歸。“不能只有一個方向的套利，不然市場是不健康的。”林偉健説。

　　展望未來，ETF融券和ETF期權等工具還具有更長遠的意義，它將成為發展跨境ETF的前奏，為投資者賣空境外ETF提供制度安排。不過，市場人士也指出，目前仍需要解決ETF産品發行速度受限等局限，未來可以考慮將ETF從指數基金審核通道中分離出來，加快審批速度。