陳晶澤

　　近來，A股市場經歷了一波連續反彈行情，滬指重上2700點，而機構們對後市的分歧卻有所增大。

　　南京一位私募老總28日早上收到了投資方的通知，要求他們不要再加倉，相反，從現在起要開始逐漸降低倉位。儘管這位私募老總心裏不願意，但還是按照投資方的要求去做了。

　　上述私募老總與投資人間的分歧，是目前各大機構對後市態度的集中體現。

　　近期，伴隨著各大券商中期策略會的紛紛召開，市場走出這波強勁反彈行情。看多者認為，此處的反彈已經探明底部，未來市場將止跌向上。看空者則認為這只是一次反彈而已，未來經濟下行風險以及偏緊的資金面仍會壓迫指數繼續向下。

　　謹慎派：未到反攻時

　　興業證券首席策略分析師張憶東表示，現在大規模的殺跌概率已經不高，但大幅上漲也不現實，未來應該是一個“從戰略退卻轉向戰略相持”的階段。

　　張憶東的出發點主要是考慮到下半年，通脹、政策、海外等不確定因素對A股的衝擊烈度緩解，但仍有反復。另外，在通脹問題上，下半年總體呈回落趨勢，但回落速度並不快，且中間有反彈。

　　張憶東同時認為，下半年市場對通脹、樓市的調控不敢掉以輕心，要警惕經濟“硬著陸”。下半年，政策預期仍有反復。資金面方面，資金爭奪戰仍嚴峻，股市資金供求困局難有效突破。

　　5月23日，因前一個週末證監會主席尚福林(專欄)表示國際板推出越來越快，兩市在這一天雙雙大規模殺跌。在一位資深機構投資者看來，雖然國際板是一個重要突發的利空因素，但市場從4月下旬就開始下跌，從整個這一輪下跌來看，最核心的問題其實還是在偏緊的貨幣以及財政政策下，市場擔心未來宏觀經濟會出問題，因而缺乏做多的信心。

　　張憶東表示，盈利和估值壓力仍在。具體而言，整體來看，二季度繼續下滑，但結構有分化，可以關注中長線成長股。在經濟“軟著陸”而貨幣政策難放鬆的背景下，民間資金面雖然有邊際改善，但整體上仍持續偏緊張。而量化緊縮的貨幣政策引發存量財富再配置的博弈，這成了今年影響A股的主要矛盾。股市在資金爭奪戰中的角色能否變換，還要看股市政策。

　　與張憶東持類似觀點的是安信證券首席策略分析師程定華。

　　在近期召開的安信證券下半年策略會上，程定華表示，市場的主要分歧是企業盈利究竟有多大的下調空間，如果盈利劇烈下調，那麼上證指數將跌破過去兩年形成的箱體。

　　程定華認為，目前偏緊的政策和企業盈利可能下滑是一對矛盾，不能因為政策相對放鬆就忽視了上半年已經收得很緊的事實。他認為下半年估值和盈利溫和下行，但需要提醒投資者注意總需求快速萎縮的風險。

　　樂觀派：風險已充分釋放

　　但在相對樂觀的投資機構看來，二季度市場的大幅下跌已經反映了市場最悲觀的預期。未來市場再壞的幾率已經不大。

　　長江證券就認為，三季度市場會是整體向上的反轉行情。因為目前經濟處於滯漲後期，且運行到了衰退期，經濟正在或即將進入快速下滑期，預計實體經濟同比數據在8月觸底，經濟的小幅“硬著陸”在解決壓抑市場表現的通脹因素後，才能進一步確認盈利的見底，並且這樣的一個衰退快速去庫存階段的出現也是新行情啟動的必要條件。

　　平安證券也認為，近期市場齊漲齊跌，超跌個股表現突出，市場呈現明顯的超跌反彈特徵。目前市場整體估值水平基本處於合理區域，高成長個股投資價值開始顯現。

　　宏源證券對下半年股市持謹慎樂觀的態度。理由是，國內經濟“軟著陸”預期漸次清晰，市場利率將見頂，而海外歐債危機緩解及美國經濟復蘇延續將進一步使得市場風險偏好有所回升，估值修復推升股市見底反彈。

　　根據宏源證券的觀點，2600點對應隱含企業今年盈利增速放緩至10%~15%，中小盤估值溢價風險也有顯著釋放。未來除非出現經濟“硬著陸”等超預期因素，否則下行空間有限。