本週四，A股市場終於迎來了一波較為給力的反彈行情，上證指數收盤上漲1.47%，為近期少見的漲幅。從市場的反應來看，很多投資者對這一波反彈顯然有些措手不及，但往往在這種情況下所形成的趨勢都具備一定的持續性。那麼，市場究竟為何而漲呢？或許源於一個“通脹預期已經開始下行”的信號。事實上，這樣一個信號也帶來了三種變數：通脹預期下行趨勢是否成立；若是總需求下降導致的通脹預期下行，是否意味著企業盈利開始下行；外圍經濟形勢又存在何種變數。事實上，這些變數都會或多或少影響市場的運行。

　　通脹預期下行能否成立

　　昨日，在銀河證券中期策略報告會上，某部委官員稱，從他們監測到的儲蓄數據來看，通脹預期已經開始下行。這一信號似乎意味著，通貨膨脹這一市場擔心了大半年的問題開始有了轉機，宏觀調控的壓力也有可能逐漸減弱。再加上持續大漲的SHIBOR隔夜拆借利率昨日出現回調，近兩個月持續盤跌的A股市場終於迎來了大幅反彈的契機。上證指數突破下行壓力趨勢線，MACD實現金叉，深成指更是突破多條均線，市場形勢似乎一片大好。

　　那麼，通脹預期下行這一趨勢是否真的能確立呢？從M1的走勢來看，這一趨勢成立的可能性比較大。5月份M1同比增速已經降至12.7%，M2同比增速已經降至15.1%，已經接近2008年的低位水平。另一個值得關注的是存款規模，今年4月份存款搬家較為明顯，存款總規模小于3月份，但5月份這一勢頭被扭轉過來，而這意味著M1可能也會很快見底，相應的CPI也應該會見頂。

　　不過，反應在股市上，大盤的技術層面昨日也出現了一些瑕疵。上證指數在碰到1664-2319的連線之後有所回調，收盤價與五日均線的乖離率有些高，最讓人擔心的還是量能雖有所放大，但並不明顯。這讓人感覺市場仍有些猶豫，究竟市場還在擔心些什麼，或許是擔心通脹下行的後果，或許是擔心通脹的反復。

　　總需求下行後果如何

　　如果通脹預期真要下行，人們不禁要問通脹預期下行的原因是什麼？這個問題或許可以從總需求的分解中找到答案。今年5月社會消費品總需求同比增速為16.6%，而去年同期的增速是18.18%。消費品需求回落比較清晰，這其中汽車、家電、地産等都較為弱勢，這可能與消費基數、信貸和産品價格有關係。從二級市場對消費行業的反應來看，也是如此，今年以來可選消費指數下跌了5.49%，日常消費指數下跌了6.53%，而去年消費行業是被市場普遍看好的行業。有分析認為，需求下降令市場看低消費品行業的盈利預期，進而才有了股價的回調。

　　另外一塊需求的回落是投資需求和外部需求。從目前的情況來看，國內投資需求增速依然較高，但這一增速已經開始回落。而且，隨著房地産市場的萎縮，這一回落速度還可能會加快，而投資增速的回落會影響企業盈利。此外，外部需求也因為經濟前景不明朗而處於下降的過程中，出口風險在擴大。分析人士認為，投資需求放緩最終可能會由保障房來承接，但外部需求放緩則需要等待外圍經濟好轉。因而，通脹預期下行導致的後果，反應在市場層面也會存在較大變數。

　　外圍形勢變幻莫測

　　從通脹預期下行的原因來看，外圍需求下降固然是一個很重要的原因。但外圍需求對通脹的影響還需要兩隻眼來看，可能降低通脹預期，也可能讓通脹繼續上行，關鍵要看需求下降是出於何種原因。

　　近日，美聯儲下調美國經濟預期，維持利率不變。目前市場主要的分歧在於目前美國疲軟的就業市場和房地産市場，美聯儲是否會推出QE3。從伯南克的言論可以看出美聯儲目前尚無此打算。但是伯南克表示，如果美國經濟繼續惡化下去，美聯儲可能會採取其他進一步的措施。伯南克稱拖累美國經濟的因素可能將長期存在，加息遙遙無期。事實上，全球發達經濟體目前的處境也大體如此。

　　而這意味著，弱美元仍將主導世界，而由之帶來的世界流動性也會依然充沛。但此過程中，困擾美國經濟的是創新能力的下降和對人才吸引力的降低，進而導致勞動生産率停滯不前，這個問題也是全球面臨的問題。在生産力難獲提升的背景下，過多的貨幣最終還是會帶來全球性的通脹，從這個角度而言，中國的宏觀調控也難以放鬆，這就是外圍形勢所帶來的變數。