分析師在線 2011-04-28 10：00

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    分析師在線：深度解析影響股價的資訊

    美聯儲第二輪量寬政策將如期結束

    嘉賓：

    肖耿 哥倫比亞大學全球中心東亞區主任

    胡一帆 中信證券首席宏觀經濟學家

    屈宏斌 匯豐銀行大中華區首席經濟學家

    方世聖 上海東證期貨高級顧問

    黃永東：今天市場熱議的焦點是美聯儲剛剛推出的議息聲明，備受關注第二輪量化寬鬆政策將如期結束，但美聯儲防水的閘門到底什麼時候擰緊，還是一個未知數，這也成為影響全球市場一個重大變數，我們再來回顧一下美聯儲聲明的細節。

    解説：美聯儲的聲明指出，美國經濟正在溫和復蘇，家庭消費和企業投資持續增長，就業市場也在逐步改善，不過，美國的失業率依舊處於高位，房地産市場依然低迷不振，美聯儲繼續執行繼續去年11月推出，原定於今年6月底結束的第二輪量化寬鬆政策直至期滿，此外，美聯儲同時決定，將聯邦基準利率維持在0-0.25%的水平不變，並將在一定時期內，維持這一利率水平，這意味著美聯儲短期之內，仍不會改變自2008年12月開始實施的零利率政策，隨後美聯儲主席伯南克當天在華盛頓舉行了新聞發佈會，回答了記者提問，這是美聯儲歷史上第一次由美聯儲主席，在貨幣政策決策例會後，對公眾進行貨幣政策説明。

    伯南克（美聯儲主席）：委員會分析認為，在經濟資源利用率不高，通貨膨脹勢頭趨緩，以及通脹預期保持穩定的情況下，美聯儲將在未來一段時間內，將利率繼續維持住一個不同尋常的低位。

    解説：伯南克同時重申了強勢美元政策的重要性，並強調，由於需求強勁等因素推動，近期國際大宗商品價格大幅上揚，但美國長期通脹趨勢依舊保持不變，美聯儲將緊密關注美國未來的通脹走勢。

    黃永東：我們看到，雖然美聯儲表示要如期結束第二輪量化寬鬆政策，但是防水的龍頭何時擰緊，美聯儲並沒有給出承諾，應該怎麼來評價美聯儲的表態，我們來聽聽海外人士的分析。

    肖耿：美國量化寬鬆政策達到預期效果

    肖耿（哥倫比亞大學全球中心東亞區主任）：美國這個量化寬鬆政策，從美國的角度來看，已經達到了它的預期效果，它的效果主要是恢復老百姓的信心，刺激股票市場，他原來就沒有想到要通過這個數量寬鬆，可以把房地産市場，還有就業的問題解決，所以實際上，它在短期內我覺得，它應該結束貨幣寬鬆的政策，但是它不會結束低利率政策，因為它面臨非常大的赤字，非常大的債務問題，在短期內它不擔心通貨膨脹，如果真的有嚴重通貨膨脹，美國的聯儲局他可以通過加息迅速的提高利率，所以實際上它主要的問題，是對全球其他經濟體，包括歐洲和新興市場，提出了很嚴重的挑戰，因為它把全球的中長期的通脹預期提高了。

    胡一帆：議息會議有三大亮點

    黃永東：看來這一輪量化寬鬆雖然按部就班的就要結束了，但美聯儲防水的龍頭暫時還不會收緊，這個政策對於美國經濟當前的復蘇進程，會有什麼樣的影響？下面我們連線中信證券首席宏觀經濟學家胡一帆，胡一帆你好。應該説議息會議的結果，沒有出乎大家的預料，但是你有沒有讀出這中間有一些政策變化的味道？

    胡一帆：我覺得就像您所説的，沒有出乎變化，沒有特別大的分歧，但是我想這幾點，有三個亮點，第一個，伯南克在會後馬上舉辦了記者招待會，他實際上主要是回應大家對於通脹的擔憂，也同時對大家緊縮政策的擔憂，是不是會馬上解脫，尤其是在非常大的擴張之後，這個緊縮，以免市場就是造成巨大的誤讀，第二我覺得比較重要，就是伯南克在談到對美元信心的恢復，伯南克談到，他在最新貨幣政策立場，就是以最大的就業和穩定通脹雙重使命，而這雙重使命，可以使美元擺脫疲軟的弱勢，也是暗含央行對於美元的支持。第三，我覺得伯南克也是比較明確的表示，在6月份會結束第二期的量寬，同時伯南克也表示，第一，怎麼慢慢退出量寬，最初的手段，不再用現在美聯儲資産負債上那些資産所産生的利息繼續購買國債，這些可能是退出量寬第一步，至於加息，我們現在普遍判斷，還需要等到明年二季度和三季度，伯南克也暗示，至少還要開幾個FOMC（美聯儲公開市場委員會）會議之後，才會把利息保持相當長一段時間這個字眼去掉，基本這個在預期之中。

    黃永東：雖然政策不變，但是你剛才解讀出伯南克給大家吃了三個定心丸，那麼現在的問題是，之前的弱勢美元好象對美國經濟復蘇有利，如果接下來真的美元走強，你覺得會對於美國經濟産生什麼影響？

    胡一帆：實際上弱勢美元，我覺得對美國的經濟影響，是有限的，因為實際上，伯南克這次也調低了GDP前景的上下修正，是從3.9%，下調到3.1%到3.3%之間，這主要是和一季度的這些低預期的國防開支和低於預期的出口，還有低於預期的建築活動相關，一旦美國的經濟慢慢復蘇之後，我們大家知道，由於美國的需求比較強勁，可能造成出口的逆差，而美國的出口現在基本上是高科技産品，實際上是對匯率的敏感沒有那麼高，所以我覺得，如果即使調整利率，匯率會有影響，並不對美國的出口，或者經濟産生重大的影響。

    屈宏斌：美聯儲寬鬆政策年底前還將延續

    黃永東：下面我們再介紹一下今天演播室請來的介紹，我們請來的是匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌，屈宏斌你好。

    屈宏斌：你好。

    黃永東：現在大家非常關心就是Q2結束之後，美國經濟的水龍頭，注水的狀態是不是會出現逆轉？現在來看好象還沒有這樣的預期，你對於這個現象怎麼看？現在一個是保持現有的狀態，但是它的量化好象沒有了，但是一個是大家認為，這個水龍頭用擰緊，你覺得呈現什麼樣的態勢？

    屈宏斌：我覺得剛才你已經提到，雖然説量化寬鬆政策應該如期在6月底結束，但是這種防水的龍頭不會在一段時間內不會擰緊，寬鬆政策的方向，不會改變。伯南克已經説的非常清楚，特別是他對通脹的預期，做出了一個相對樂觀的判斷，這個是一個非常重要的信息，説明了美聯儲對通脹不擔心，與此同時我們看美國經濟，目前經濟的走勢，美國目前經濟的走勢是什麼？經濟在緩慢的復蘇，但是，失業率仍然維持一個歷史的新高，在這種情況下，我想美聯儲，意味著美聯儲政策，寬鬆政策在未來一段時間，在今年年底之前，很難出現轉向，這個對全球市場，都會有一定的，有一定的含義，之所以我們看到，美聯儲議息會議聲明出來之後，美元指數繼續下跌，大宗商品指數還是如常繼續上漲，這個實際上對於全球市場，特別是中國在內這些新興市場國家，都會有一定的很深刻的含義。

    黃永東：剛才胡一帆也解讀有三個亮點，其中談到97年以來第一次新聞發佈會，然後開新聞發佈會主要的意思，就是給大家吃定心丸，我不會緊縮，我還是會維持量化寬鬆，至少6月30號之前沒有什麼問題，現在大家就是説，都在關注一個什麼問題？美國量化寬鬆實際上是貿易保護主義的情緒表現，大家對於美國繼續量化寬鬆是有意見，是有批評，為什麼現在他還要給大家吃定心丸？既希望他能夠保持這個政策不變，又批評他的政策，好象聽上去有矛盾。

    屈宏斌：這個很簡單，美聯儲雖然大家把它看作一個全球經濟的火車頭，但是不要忘記，美聯儲首要任務是關注，他們美國的國內的經濟，所以説，這個東西大家過去可能有一些不切實際的幻想，認為美聯儲承擔管理全球經濟的義務，這個不切實際，當遇到美國經濟和全球經濟之間目標出現衝突的時候，當然，他要先顧及美國經濟的目標，美國經濟的目標是什麼？降低失業率，這個是他目前最主要的考慮問題，與此同時他也有這種條件，因為他通脹的壓力，至少在美聯儲看來，在短期內不會有什麼特別明顯的上升，大宗商品價格在上升，包括歐洲央行也在開始擔憂通脹的壓力，但是美聯儲為什麼做出相反的判斷，因為在美聯儲看來，特別是昨天的聲明的細則，可以看出來，他認為，大宗商品上漲的，對通脹帶來的壓力，只是一個短期的壓力，特別是他在對於2012年和2013年，核心CPI的判斷方面，他做出一個相對閉大家過去預料更樂觀的判斷。

    黃永東：我看伯南克的講話中談到，鋻於目前對於經濟資源利用率不高，他認為還是保持低利率的水平。

    屈宏斌：這個跟失業率連，只要失業率維持高位，他節的只要我的勞動力市場有多餘的資源，多餘的，過剩的産能，他認為這個實際上是保持這個核心通脹，控制通脹壓力相對比較可控的一個非常重要的原因。

    黃永東：但是我們站在另外一個角度，比如新興市場，比如中國，對於輸入性通脹，對於大宗商品，可能這個承受壓力大得多？

    屈宏斌：是，這説明過去我們認為，如果美聯儲開始擔心通脹了，他政策開始轉向，大家希望美聯儲通過美聯儲的加息，抑制這種全球性通脹，這種幻想現在看來是不切實際的。

    黃永東：希望他能夠扮演一個更加有利的角色。

    屈宏斌：所以意味著什麼？我們還得靠自己，不能靠別人，這個在反通脹方面，在中國反通脹，我們還得靠主要依賴自己的政策工具。

    方世聖：金價油價創新高是對維持量化寬鬆政策的反應

    黃永東：好，我們再來關注另一個重要的影響因素，受美聯儲維持量化寬鬆政策的影響，國際油價再度逼近前期的高點，截止到27號收盤，紐約市場6月交貨的輕質原油期貨價格上漲55美分，收于每桶112.76美元，倫敦市場6月交貨北海布倫特原油期貨價格上漲99美分，收于每桶125.13美元，國際金價更是拉出一根大陽線，截止到收盤，紐約商品交易所6月黃金期價收于歷史新高，每盎司1517.10美元，比前一個交易日大漲了13.60美元，漲幅為0.90%。針對美聯儲維持量化寬鬆政策對國際大宗商品的影響，我們也來連線上海東證期貨高級顧問方世聖，方世聖你好。隔夜金價，油價都創出新高，你認為這是否是市場對美聯儲維持量化寬鬆政策的反應？

    方世聖（上海東證期貨高級顧問）：我想這肯定是是對維持量化寬鬆政策的反應，可能大家預期，就是説量化寬鬆政策繼續維持下去的話，對於通膨的預期還是有一定的預期，這也是造成大家公認的，油價以及金價抗通膨的這種商品，造成它的一個漲勢。

    黃永東：目前是不是處在一種臨界的狀態？很多人認為，美元有可能一旦有什麼突發性因素影響，有可能止跌回升，你覺得這種可能性大不大？

    方世聖：目前來看，實際上美聯儲的政策，基本上來講，它最主要的一個目標，尤其在金融風暴發生之後，它最主要的目標，應該是維持全球金融市場的穩定，倒不是希望他漲或跌，所以他的政策的出臺，包含這些結束之後，他如何做退場的機制，我相信這個是美聯儲目前最重視的一件事情，他應該不會採用一些比較，所謂極端，或者比較強硬的手段去對付，不管量化寬鬆，還是貨幣政策也好，如果政策方面的走向是這樣子，基本我個人覺得，不一定有所為極端性的問題，據您剛剛提到這個問題，我建議實際上我們最應該看的，也是關注美國就業率的問題，失業率的問題，如果因為大家知道，美國的所謂消費，可以佔到GDP60%以上，所以如果説今天它的就業的情況是非常非常的好，那伴隨著有可能發生所謂的通膨的現象，美國有可能適當找到這個。

    屈宏斌：政策組合應該以數量工具為主

    黃永東：我們再和屈宏斌做一下交流，剛才就談到了，好像新興國家，包括中國面對通脹必須有自己獨立的貨幣政策，現在來看，大家也是有一個傳言，説是5月份會有加息的動作，而我們現在貨幣政策主要是存款準備金率的提高，流動性的數量性的工具，你怎麼看待這個加息，和數量性工具，使用的情況？

    屈宏斌：我覺得這輪基於通脹一些複雜的因素，我覺得主要應該採取政策組合，是數量工具為主，加息為輔，兩個都有作用，但是主要還是數量工具為主，數量工具裏面就像你剛才説的存款準備金率的上調，這個在數量工具，諸多數量工具裏面可能最有效，這個問題市恐怕還得用，我們覺得在未來，五一會不會加息，有這種可能，現在加息我覺得，儘管美聯儲已經説明了，已經説了他短期不會加息，從一定程度上，會對我們加息的動作有一定的製作，但是我覺得，目前利率還可以，溫和的加息還是有必要的，我這裡要強調的是，數量性工具，應該是起主導作用，所以我希望數量性工具，我們看到更多數量性工具，當然，存款準備金率已經頻繁使用，我覺得還有空間，這個通過存準率的上調，吸收更多的流動性，這樣而達到整體降溫，特別是投資活動的降溫，這個我覺得，不僅僅對我國的通脹壓力起到釜底抽薪的作用，同時也去緩解全球通脹的壓力。

    黃永東：接下來，因為美國的6月30號之後，二次量化寬鬆結束了，結束了以後，因為我們現在的數量性工具主要對衝，比如説外匯佔款，比如説有一些熱錢，包括就是我們貸款的對衝，央票到期對衝，現在如果美聯儲二次量化寬鬆告一段落，是不是對衝的壓力會減少？

    屈宏斌：我覺得不會，因為雖然他已經告一段落，但是寬鬆政策，零利率政策，美聯儲的零利率政策不會改變，意味著資金還會持續流向新興市場。

    黃永東：流的方向不會變化。

    屈宏斌：這樣我們還會有壓力，特別是大家對於升值的還有預期，只要美元持續走弱，升值的預期不僅不會減弱，反而還會進一步的加強，這意味著流入的壓力不會減少，我認為更重要不僅僅是熱錢流入的壓力，更主要還是我們國內的流動性的狀況，還是處於過剩的情況，存款的同比增長17%左右，M2的增長16%以上，還是過高，我覺得這個從控制通脹壓力來講，我們還必要把這個進一步去做，所以這個數量性工具的收縮，存準率的上調，新增貸款的控制，包括央票進一步的發行，這些都是必要。

    黃永東：也有人提出另外一個觀點，説你現在數量性工具，你反復的使用之後，確實對衝一部分的，整個貨幣總量的增量，它對於原來比如説70多萬億，沒有什麼太大的影響，但是造成一個什麼樣的負面影響？很多企業，特別中小企業，他的資金緊張，企業的生産經營情況會受到影響，這兩個相比較，這個怎麼樣？

    屈宏斌：你説的對，的確中小企業資金比較緊張，我反過來問一句，什麼時候中小企業的資金沒緊張？我覺得中小企業資金緊張，更多是結構性的問題，我們金融體系跟我們的中小企業，這個問題一直都在，就在我們極度寬鬆貨幣政策，09年我們貸10萬億的時候，也有這個情況，我們現在所講的緊縮政策，怎麼樣緊縮政策，是一個總量政策，解決不了結構性的問題，總量政策主要應對流動性過剩，把這種通脹的貨幣因素足夠消除，我覺得這個是它的一個主要的作用，在這方面，我們不應該去對總量政策有過多的期待，我想它總量政策做好了，把通脹的貨幣總量的因素消除了，它這個目標就達到了。

    黃永東：所以周小川就講，我們現在是要把通脹的貨幣因素，先要消除掉，輸入性的因素怎麼辦？您剛才講美元如果持續貶值，按照今天的預判，那麼大宗商品價格，原油價格，黃金價格，對我們輸入性的衝擊，我們怎麼辦？

    屈宏斌：這個意味著我們至少在最近，近期內輸入性通脹的壓力還是更進一步的上升，在這種情況下，輸入性通脹好多條件我們無法控制，但是我覺得，對中國來講，一定意義上，我們所謂的輸入性通脹，至少有一部分，是我們國內，跟我們國內需求是有關係，比如大宗商品價格的上漲，當然有多種因素，美元的貶值，包括量化寬鬆政策的使用，當然從需求方面，主要是新興市場國家的支持，新興市場住哪些國家？中國和其他金磚五國，從這種意義來講，即便大宗商品從需求的方面來講，只要我們的中國的緊縮政策做的比較好的話，大家也有這個期望，我相信這個是有利於，去緩解大宗商品價格上漲的壓力。