民族證券 徐一釘(微博專欄)

　　□民族證券 徐一釘

　　此輪自2610點以來的反彈行情，主要受三方面因素的驅動：目前A股的市盈率與歷史重點拐點相近；近期召開的中期策略會，券商集體認為2600點附近將築底；同時，在嚴重超跌後，市場確實需要反彈進行修復。但我們認為，自2610點開始的反彈是破位後的技術性回抽確認，臨近6月底，公募、私募等機構也有做凈值的需要。預計在反彈結束後，A股將延續此前的中期調整走勢。

　　本月底下月初迎來加息窗口

　　本週二，央行公開市場發行的一年期央票收益率打破逾兩個月的穩態，上行近10個基點至3.4019%。一年期央票收益率高於基準利率，這是一個加息信號。本週三，央行年內第三次停發央票。值得質疑的是，今年1月17日和24日，央行曾連續兩次暫停央票發行，隨後央行就宣佈于2月9日加息。受農産品價格上漲的影響，6月CPI將創出年內新高。我們預計，再次加息的時間將在6月底或7月初。管理層通過整頓物流來降低通脹的壓力，也反映出國內通脹的壓力極大。短期內，緊貨幣的政策不會放鬆。

　　本週市場有兩個現象值得關注。其一是大宗交易逆勢上升。截至6月20日，本月已有84家上市公司遭遇重要股東減持。僅僅在6月上旬，A股大小非股東和高管拋售了30.3億股，套現金額406億元，接近去年同期的兩倍。即使單獨比較大股東的減持量，6月份比5月份也有明顯增加，由此可見産業資本加大套現力度。其二，從6月1日起，在香港H股市場中，建設銀行、中國銀行等銀行股大幅下跌，農業銀行跌幅最大為20.63%，工商銀行跌幅最小為12.27%。上述表現反映出，産業資本對A股市場以及海外投資者對銀行H股都持偏淡的態度。

　　估值底並未出現

　　6月20日，上證綜指收盤點位為2621點，全部A股的靜態市盈率為17.23倍，逼近512點、998點、1664點時全部A股15倍至17倍的市盈率。我們認為，簡單地認為這四個點位市盈率水平相近，就得出2600點附近構築大級別底部的結論，有些偏頗。首先，在上證綜指分別為512點、998點、1664點時，銀行股佔全部A股的凈利潤遠低於目前的水平。如果剔除銀行股、虧損股，餘下全部A股的靜態市盈率為41倍，而41倍的靜態市盈率並不低。其次，在512點、998點、1664點時，A股流通市值佔總市值的比例只有33%左右。6月20日，流通市值佔總市值的比例為75.91%。隨著全流通時代的到來，A股整體的估值重心必然下移，大級別底部的市盈率水平也將下移，未來恐怕要低於512點、998點、1664點的平均水平。再次，目前中國所面臨的外部環境（經濟、金融），要比1664點時複雜得多，也充滿了變數。國內仍面臨巨大的輸入性通脹壓力，美國是否會變相推出QE3，美國經濟是否滑落、或再次衰退，歐洲危機是繼續惡化還是出現轉機，上述情況都是較512點、998點時複雜得多。

　　如果把上證綜指、深證成指、滬深300指數等A股主要指數“倒”過來看，就不難發現，A股各主要指數都在構築一個大平臺整理，而這個平臺整理都有轉化為“底部”的趨勢。而“倒”過來看，各主要指數近兩、三年形成的密集成交區，似乎有演化成頂部的趨勢。2009年6月至今的25個月中，由於A股市場堆積的籌碼越來越多，使得上檔密集成交區的壓力越來越沉重，上證綜指只能到下一個密集成交區來尋求支撐，故此密集成交區正逐漸下移。

　　2650點附近支撐較強

　　近幾年，A股有22個月在2650點之上運行，換手率超過700%。2650點之上換手非常充分，一旦該技術位被有效跌破，2650點-2700點將成為日後終結低級別反彈的區域。正是因2650點技術上的重要性，因此2650點被有效擊穿或許還要費一些週折，但該技術位失守也只是時間早晚的問題。鋻於2650點之下籌碼堆積量不足，下檔強技術支撐位並不多，除了整數關口的心理支撐外，上證綜指在2580點附近也存在著弱支撐，下檔強支撐位只有998點至1664點的向上趨勢線。

　　值得注意的是，每次高級別反彈出現前，A股市場都會出現急跌，個股出現大面積跌停。目前A股市場並沒有出現這種特徵，據此認為下跌空間不多的投資者居多。再加上很多機構預期7月可能見底，現階段逢低介入的投資者不少，這些都不是高級別底部出現前的特徵。