國浩資本 江智慧

　　事件:長遠而言，公司將受惠于政府限制玉米需求的政策。

　　大連港玉米現貨價格按年上升16.8%至每噸2,300元人民幣，也比2010年底的價格高11.9%。因為玉米是生豬飼料的主要成分，不斷上升的玉米價格是豬肉價格飛漲的原因之一。

　　政府推行了若干措施來抑制玉米深加工行業對玉米的需求，包括在4月20日至6月30日中止13%的增值稅返還，以及禁止銀行向玉米深加工企業發放用於收購玉米的貸款。

　　本行認為受政府的這些政策對阜豐造成的影響很輕微。公司仍然能夠享受增值稅返還，主要因為公司已轉向合資格玉米批發商和當地國營玉米倉庫收購玉米，不再直接從農戶收購玉米。

　　公司在4月份發行了3億美元的票據，這些票據將在2016年到期。本行認為公司現金充裕。相比之下，小規模的公司受政府影響更大，長遠而言這實際上有利於阜豐等行業龍頭。

　　2011年初至今阜豐味精與黃原膠銷量增速強勁，顯示其市場份額擴大，增強其2011年下半年的定價能力。2011年前4個月，味精銷量按年增長21%至19萬噸，黃原膠銷量按年增長25%至1.42萬噸。

　　2011年前4個月，整體毛利率下降2.5個百分點至22%。然而，本行預計利潤率在未來幾個月可能有所改善，因為味精價格在逐漸上升，其東北工廠生産成本較低，並且其黃原膠産能利用率非常高。

　　本行維持2011年至2013年每股盈利不變，仍分別為0.600元人民幣，0.744元人民幣與0.851元人民幣，未來3年每股盈利年複合增長率達14%。阜豐現價相當於6.4倍2011年市盈率，5.2倍2012年市盈率，估值非常吸引。

　　重申買入評級，目標價5.96元，基於8.0倍2011年市盈率。