國浩資本 江智慧

　　事件:豬肉價格在未來幾個月將維持在高位。

　　在2011年前5個月，生豬平均價格按年上升43%，主要由於口蹄疫症及飼料成本前景不確定而引起供應短缺。儘管4月份生豬存欄數按月上升0.38%，但新增生豬大部分是小豬，這些小豬還需要幾個月才能進入市場，因此未來幾個月生豬供應仍將偏緊，豬肉價格仍將維持高位，而這對雨潤食品比較有利。

　　即使在生豬供應不足的情況下，在2011年前5個月雨潤生豬屠宰量仍按年增長30%以上，部分原因是其主要競爭對手雙匯發生質量事故。管理層有信心於2011年下半年取得更快速的屠宰量增長。

　　至於下游業務，管理層指引毛利率維持穩定，因為産品組合改善及提高售價抵消了豬肉價格上漲的影響。2011年前5個月下游業務銷售量按年增長10%，略低於預期。

　　管理層維持以前的指引，2011年政府補貼將不少於7億元。

　　雖然市場曾出現政府補貼項目及肉製品質量方面的負面報道，雨潤股價本年至今的股價表現仍優於國企指數11%。然而，本行認為8月份即將公佈的中期業績將刺激其股價，因其業績有可能優於市場預期並促使分析員上調盈利預測及對公司作出正面的估值重估。

　　目前，本行維持2011年至2013年每股盈利預測不變，仍分別為1.63元、2.17元及2.74元，即3年年複合增長率達20%。雨潤現價相當於17.3倍2011年市盈率，13.0倍2012年市盈率，本行認為估值吸引。

　　重申對雨潤食品的買入評級，目標價35.90元，基於22倍2011年市盈率。